首次覆盖报告天地一体化布局，星地端全面发力，开启成长新周期

通宇通讯(002792)[Table_Industry]电信运营/信息技术 通宇通讯首次覆盖报告 本报告导读： 通宇通讯首次覆盖，目标价33元，给予“增持”评级。公司是国内基站天线龙头，积极布局国内卫星通信领域“星-地-端”和6G通信等方向，大力开拓海外市场，构筑第二成长曲线。 投资要点： 公司是国内通信天线领域的技术龙头，客户资源优质。公司深耕通信天线及射频器件领域逾二十年，是业内少数具备天线与滤波器一体化设计能力的企业，技术实力雄厚。公司深度绑定全球主流客户，国内市场覆盖移动、电信、联通三大运营商及华为、中兴等设备商；海外市场进入了爱立信、诺基亚、三星等设备商及沃达丰、澳洲电信等运营商的供应链体系，产品销往全球70多个国家和地区。 传统主业海外拓展成效显著，盈利能力有望修复。面对国内5G建设放缓、市场竞争加剧的压力，公司积极开拓海外市场。2025年，公司海外业务实现收入4.44亿元，同比增长1.96%，占总营收比例提升至40.03%，毛利率同比提升6.13个百分点。随着公司在"一带一路"、中东、拉美等4G/5G建设需求旺盛地区的持续深耕，以及在欧洲、北美等高端市场的突破，海外业务有望成为公司稳健增长点。 前瞻布局卫星通信，打造"星-地-端"一体化能力。公司紧抓卫星互联网发展机遇，已形成覆盖星载天线、地面站、应用终端的完整产品矩阵。星载侧，公司的星载相控阵天线已实现技术突破并小批量应用于低轨通信卫星。地面侧，公司地面站已批量交付，并成为垣信卫星终端中标候选人之一。终端侧，创新产品MacroWiFi可接入SpaceX星链在内的低轨卫星网络，已在澳洲获得千万级订单并在多个国家开展商业验证，市场潜力巨大。同时，公司通过参股蓝箭鸿擎、设立产业基金等资本运作，深度绑定产业链核心资源。 催化剂：卫星互联网建设加速；可重复使用火箭技术突破；手机直连等卫星应用大规模商业化。 风险提示：传统通信业务市场竞争加剧风险；卫星互联网建设进度不及预期风险；海外市场拓展及地缘政治风险。 盈利预测关键假设： 传统通信业务结构优化：国内基站天线市场因5G投资周期回落而承压，但海外市场（尤其是一带一路、中东、拉美等地区）的4G/5G建设需求旺盛，将为公司传统业务提供增长动力。我们预计2026~2028年基站天线业务整体将保持平稳，海外高毛利业务占比提升将带动板块整体盈利能力改善。 微波天线及射频器件稳健增长：微波天线作为公司毛利率较高的产品线，受益于全球无线回传网络升级，我们预计2026~2028年将保持稳健增长。随通信网络优化和扩容需求，我们预计2026~2028年射频器件业务将平稳发展。 卫星通信业务高速增长：随着国内低轨卫星星座（如星网、G60）建设进入加速期，公司作为少数已切入核心供应链的厂商，其星载天线、地面站及终端产品有望迎来订单爆发。我们预计2026~2028年卫星天线业务将维持高速增长。 可比公司估值： 考虑到公司当前处于投入期利润尚未释放，故采用PS估值法。可比公司选取海格通信（终端与地面系统）、信维通信（毫米波天线射频）、上海瀚讯（星上载荷）。考虑到公司作为少数切入星座核心供应链的厂商，给予12倍PS，目标价33元。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号