全球金属与矿业：矿业纪要，多重打击

全球 | 金属与采矿 采矿备忘录 | 威力过猛 每周表：下周盈利日历（美国东部时间）（绿色 = 下周） 我们将其在本周大部分覆盖范围内的股价表现异常疲软归因于通胀/加息担忧，因为美联储的评论持续偏向鹰派，油价上涨，伊朗局势再升级，“芯片股暴跌”，以及该行业典型的夏季低迷期。矿产股价格与更稳定的商品价格脱钩的现象值得关注。情况必须有所改变。Glen、Nucor和STLD具有防御性，目前是最佳选择。 Glencore - 以营销与并购为核心，依托铜煤价格杠杆 (HERE)：在本报告中，我们深入分析了Glencore的营销业务，并探讨了为何我们认为Glencore在当前宏观及地缘政治环境下具有独特优势。 阿勒科 - 交易与资产负债表考量（此处和此处）：阿勒科本周公布了业绩，自由现金流符合预期，但息税折旧摊销前利润未能达到预期。S32交易继续是讨论的焦点，投资者对该交易的看法正在转变。 如下所示，Glencore的营运资本变动倾向于逆周期性，这使得其自由现金流也呈现出一定的逆周期性。 必和必拓 - 2026财年第四季度产量及2027财年指引（链接：[HERE]）：必和必拓报告第四季度产量符合预期。铜成本接近2026财年指引区间的底部，而铁矿石价格实现和冶金煤成本好于我们的预期。净债务降至90亿美元。2027财年指引预计铁矿石和冶金煤产量将大致持平，而铜产量将因品位降低而下降，从2026财年的1950万吨降至1650-1800万吨，符合预期。 每周图表：Glencore总EBIT和总营运资本年度变化（单位：十亿美元） 里约——里约（HERE）实现反弹的季度报告：里约报告称，第二季度产量在皮尔巴拉地区的产量和出货量方面均超出预期，并且与主要运营资产中其他地区的市场预期相符。公司已重申所有业务板块的全年产量指引，同时由于黄金价格上涨和运营改进，铜的单位成本指引已从每磅0.65-0.75美元下调至0.30-0.50美元。 安托 - 第二季度产量不及预期，但全年指引不变（此处和此处）：铜产量142千吨未达JefE/一致预期（146/152千吨），其中7千吨铜作为Los Pelambres库存持有，将于下半年确认。净现金成本为每磅1.36美元未达预期，受柴油/酸价上涨及一次性Centinela劳工和解费用影响。2026年铜产量及资本支出指引不变，但副产品成本指引上调。 [播客重播] 深入探讨 JEF 全球金属与矿业 (HERE)：讨论了买入回调与宏观形势，更新了商品分析报告，涉及铜矿商与关税政策、拉美、美国及欧盟钢铁市场，AA-S32交易计算，HCC 收益率及精选推荐。 +1 (212) 336-7304 | clafemina@jefferies.com克里斯托弗·拉费米纳, CFA* | 股票分析师 即将播出的播客： • 深入探讨：Jefferies 全球矿业与钢铁团队（星期三，7月29日，上午10:00 美东时间 / 下午3:00 伦敦时间。点击此处注册） +1 (212) 707-6362 | phove@jefferies.com帕特里夏·霍夫，CFA* | 股票分析师 (212) 778-8487 | arealini@jefferies.com阿尔伯特·雷阿利尼，注册会计师 * |股权助理 (212) 323-7647 | arickard@jefferies.com亚历山大·里卡德 * | 股权助理 +44 20 7548 4172 | gholmes@jefferies.com乔瓦尼·霍姆斯 ^ | 股权分析师 最新采矿会议纪要库 年中重置 | 2026年7月11日并购烟火；宏观布局转向 | 2026年7月4日截然不同的周期；6月27日行情终结者；6月19日晴朗天气下的粉丝；6月13日一周数据中心资本支出、强劲PMI、通胀与战争；6月6日黄金分割位即将出现？；5月30日阿鲁玛公司积极行动；5月23日从盛宴到饥荒...再到盛宴；5月16日铜价牛市回归；5月9日 请注意，由于季节性因素，金属和矿业板块在第一季度往往会表现优于其他板块，而在第二季度和第三季度则往往会呈现季节性疲软。 该行业又度过了一个糟糕的一周。 上周商品价格下跌了。 即使经历了最近的回调，该板块至今（年初至今）的表现仍显著优于整体市场。 迄今为止，钢铁行业的年至今表现一直是在向优质发展。 整个行业都经历了艰难的一周。 公司估值/风险 本报告所推荐公司的重要披露信息，请访问我们的网站 https://javatar.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action 或致电 212.284.2300。 分析师认证： 我，克里斯托弗·拉费明纳（CFA），证明本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券（或相关公司）的个人看法。我还证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，帕特里夏·霍夫 (Patricia Hove)，特许金融分析师 (CFA)，证明本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券（或相关公司）的个人看法。我还证明，我的任何薪酬部分均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关联。 我，阿尔伯特·雷阿里尼，注册会计师（CPA），证明本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券（或相关公司）的个人看法。我还证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，亚历山大·里克德，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（及/或）相关公司的个人看法。我还证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，乔瓦尼·霍姆斯，特此证明，本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券（或相关公司）的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 非美国分析师注册：Giovanni Holmes受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属公司，其并非FINRA注册/合格的证券分析师。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241的约束，也不受与研究分析师所持证券相关的与标的公司沟通、公开露面等方面的限制。 与所有Jefferies员工一样，负责本报告所述金融工具覆盖的分析师的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行业务收入。我们力求根据适当情况更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大部分报告将根据分析师的判断，在不规则的时间间隔内发布。 投资建议记录 《MAR》第3条第1款e项和第7条推荐已发布 推广已分发 July 17, 2026 13:44 P.M.July 18, 2026 0:10 A.M. 公司特定披露 哈米什·威尔特希尔（Hamish Wiltshire）持有必和必拓集团有限公司（ASX：BHP）的股权。杰弗里金融集团及其附属公司或子公司在英美资源集团的证券或存托凭证上做市。杰弗里金融集团及其附属公司或子公司在安托法加斯塔的证券或存托凭证上做市。 杰弗里金融集团股份有限公司、其关联公司或子公司正在作为经理或共同经理，参与阿尔戈马钢铁集团股份有限公司或其关联公司的证券承销或配售。 在过去12个月内，杰弗里斯金融集团及其关联公司或子公司已从阿尔戈马获得投资银行服务补偿。钢铁集团股份有限公司在过去12个月内，Jefferies金融集团及其关联公司或子公司已从克利夫兰-克利夫公司获得投资银行服务的报酬。 杰弗里斯金融集团股份有限公司、其附属公司或子公司正在为克利夫兰-克利夫公司或其一家附属公司证券的承销或分销担任管理人或共同管理人。 杰弗里斯金融集团股份有限公司、其关联公司或子公司在过去十二个月内曾作为管理管理人或共同管理人，为克利夫兰-克利夫公司或其关联公司承销或配售证券。 杰弗里斯金融集团股份有限公司（Jefferies Financial Group Inc.）、其附属公司或子公司在过去十二个月内曾作为管理人或共同管理人，为科尔自然资源公司（Core Natural Resources, Inc.）或其任何一家附属公司提供证券承销或配售服务。 Quantum.在过去12个月内，Jefferies金融集团及其关联公司或子公司已从摩根大通的投资银行服务中收到报酬。 本报告所推荐公司的重要披露信息，请访问我们的网站 https://javatar.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action 或致电 212.284.2300。 杰弗里斯评级说明 买入 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）15%或更高的证券。持有 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）在+15%或-10%之间的证券。 policies.表现不佳 - 指我们在12个月内预期其总回报（价格涨幅加上收益）为负10%或更低的证券。预期评级为买入的证券（其平均证券价格持续低于10美元）的总回报率（价格升值加上收益）在12个月内为20%或更高。由于这些公司通常比整体股市波动性更大，因此评级为持有（Hold）的证券在平均证券价格持续低于10美元，预期总回报（价格增值加上收益）在12个月内为正负20%。对于被评为表现不佳的证券，平均安全价格持续低于10美元，预期12个月内总回报（价格增值加上收益）为负20%或更低。NR - 投资评级和目标价已被临时暂停。此类暂停符合相关法规和/或Jefferies的要求。 CS - 覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。 NC - 不涵盖。Jefferies 不覆盖该公司。 受限 - 描述在摩根士丹利参与某些交易的情况下，由于公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的沟通（包括投资建议），因此禁止向某些发行人提供服务的情形。 评估方法 杰弗里斯（Jefferies）分配评级的方法可能包括：市值、到期日、成长/价值、波动性以及未来12个月的预期总回报。目标价格基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、分部估值法、净资产价值、股息回报以及未来12个月的净资产收益率（ROE）。杰弗里斯品牌精选 杰弗里斯特许经营权精选包括我们股权分析师在12个月内提出的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及杰弗里斯分析师推荐的投资主题等因素。杰弗里斯特许经营权精选将仅包括买入评级股票，数量会根据分析师的纳入建议而变化。当纳入原因发生变化、股票达到预期回报、不再获得买入评级和/或触发止损时，股票将被添加或移除。标准普尔股票120天波动率处于最低四分位的股票将继续维持15%的止损，其余股票将设定20%的止损。特许经营权精选并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会指出我们认为某个精选属于哪种投资风格，例如成长型或价值型。 可能阻碍我们实现价格目标的风险 本报告旨在供一般传阅，并不提供针对特定投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并非适合所有投资者，投资者必须根据自身的具体投资目标和财务状况，并酌情利用其自身的财务顾问，自行做出投资决策。本报告中推荐的金融工具的过往业绩不应被视为未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及其收入可能会上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化