主要变化德意志银行研究欧洲 全球拉丁美洲 北美金属与采矿金属与采矿行业全球铜日期2022 年 4 月 5 日行业更新通胀压力和持续紧缩推动看涨前景通胀压力，紧缩的前景推动更高的价格前景我们将 2023-25 年的价格预测上调约 8%，并将我们的实际长期铜价上调 9% 至 8700 美元（395 美分/磅），反映出通胀压力和持续的紧缩。尽管铜价长期处于较高水平，但由于财政不确定性和资本纪律，项目批准滞后。我们对 39 个未获批准的项目（资本支出 1250 亿美元）的分析表明，虽然未来 18 个月会有新的供应上线，但项目柜在那之后是空的。我们预测随着需求加速（我们更新的项目数据库可应要求提供).需求：长期需求驱动因素完好；低库存仍然具有支撑作用 尽管由于高通胀和中国的封锁，近期需求前景越来越不确定，但中期前景仍然乐观，尤其是在全球各国都希望加快可再生能源投资的情况下。中国 2022 年的 GDP 目标为 5.5%，这可能意味着随着 COVID 的封锁而增加刺激Abhi Agarwal 研究分析师+44-20-75419167利亚姆·菲茨帕特里克研究分析师+44-207-541-3233Sathish Kasinathan 研究分析师+1-212-250-3347Bastian Synagowitz 研究分析师+41-44-227-3377公司目标价评分 4,100.00 至缓解，支撑铜价。在熊市的情况下，如果发生“衰退事件”，我们与前两次冲击（2015 年和 2020 年）相比，全球库存处于创纪录的低位，因此对铜的影响将是短暂的。CESCO会议，Codelco炉边看涨外卖AALANTO.L必和必拓-4,300.001,300.00 至-1,500.002,300.00 至-2,500.00我们最近参加了 CESCO 会议并主持了 Codelco 的炉边讨论（可应要求提供回放），重申了我们看涨铜的观点。总体而言，鉴于严格的 ESG 要求和财政不稳定，尤其是在智利和秘鲁，供应可能仍然充满挑战。Codelco的未来几年的生产将越来越依赖于交付390.00 至螺栓-400.00FCX.N42.00 至 50.00-调频广播40.00 至 50.00-580.00 至项目。俄罗斯铜产量（约 100 万吨）将被重新分配；然而，这将是一个漫长的过程，在已经紧张的市场中又是一个风险。股票：TECK、FM 和 GLEN 是我们的首选尽管股市上涨，但我们仍保持积极立场。我们的首选是：（1）泰克，该公司即将完成其 QB2 项目，这将推动 FCF 和股东回报的显着变化。 (2)第一量子鉴于其项目管道（棕地和绿地）、强大的现金生成能力以及消散的地缘政治风险，我们仍然是我们在纯生产商中的首选。 (3)格伦是我们在专业公司中的首选，因为我们继续认为其铜业务被市场低估。格伦-590.00德意志银行德意志银行与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。披露和分析师认证位于附录 1. MCI (P) 051/04/2021。7T2se3r0Ot6kwoPa资料来源：德意志银行发布时间：格林威治标准时间 2022 年 5 月 4 日 04:31:10 2022 年 4 月 5 日金属与矿业 全球铜页 页2德意志银行.....................................................................................................3.....................................................................................................4........................................................................................................................................4........................................................................................................................................5.....................................................................................................6........................................................................................................................................6........................................................................................................................................8...................................................................................................10.............................................................................................................................................11......................................................................................................................................14......................................................................................................................................18...................................................................................................20......................................................................................................................................21......................................................................................................................................22......................................................................................................................................23...................................................................................................25......................................................................................................................................25......................................................................................................................................26......................................................................................................................................27目录 2022 年 4 月 5 日金属与矿业 全球铜德意志银行页 页3图 2：鉴于通胀压力和持续的供应风险，我们提高了长期铜价资料来源：DB 估计、CRU、Bloomberg Finance LP资料来源：数据库估计图 3：我们认为 2022 年全球铜价疲软，但预计到 2023-26 年需求强劲图 4：随着焦点转向 5.5% 的 GDP 目标，中国的信贷冲动再次开始回升图 5：去碳化将推动铜需求的显着增长图 6：暴露铜矿的矿工正在产生大量的 FCF资料来源：德意志银行估计，Bloomberg Finance LP资料来源：数据库估计六张图表中的铜1,6001,4001,2001,0008006004002000−200−400−600'14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22E '23E '24E '25E '26E12,00010,0008,0006,0004,0002,000012000110001000090008000700060005000增量供应 (Kt)增量需求 (Kt)4000市场 平衡 − RHS铜 价格 （美元/吨） − RHS 未获批准 铜 价格 必需的 （美元/吨）激励 价格 必需的 点16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000020192020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E中国（千吨）世界（中国除外） - Kt 增长率 (%) - RHS增长率 (%) - RHS10%8%6%4%2%0%−2%−4%−6%−8%−10%中国信贷冲动铜 ($/t)7,00030%25.06,0005,0004,0003,0002,0001,00025%20%15%10%5%20.015.010.05.00.0自由港泰克调频伦丁·安托·博利登英美资源嘉能可必和必拓力拓0基础场景2025E0%2030E快速采用场景2021 2022 2023基本情景（占 2021 年供应的百分比）快速采用情景（占 2021 年供应量的百分比）资料来源：CRU，德意志银行估计资料来源：DB 估计，Bloomberg Finance LP图 1：我们预测未来三年的市场平衡将出现赤字4512,0004010,00035308,000256,00020154,000102,000500 2022 年 4 月 5 日金属与矿业 全球铜页 页4德意志银行铜：强劲的基本面项目审批滞后导致市场结构紧张能源价格飙升给铜的近期前景蒙上阴影。然而，我们认为中长期前景依然强劲，尤其是在世界各国加速转向可再生能源的情况下。供应继续面临挑战，因为智利和秘鲁这两个最大的生产国继续保持不稳定：a) 智利提议大幅提高税率，而作为正在进行的宪法改革的一部分而提议