国金轻工 裕同科技不只是液冷迈向AI时代千亿平台

00:00:09 大家好，欢迎参加国金轻工裕同科技。不只是液冷迈向AI时代千亿平台目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供交流研究观点。专家发言内容仅代表其个人观点，会议内容并不构成对任何人的投资建议。未经国金证券事先书面许可，任何机构或个人严禁以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改、解读等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。 00:01:00 各位投资人大家晚上好，非常感谢大家来参加我们。 00:01:05 的轻纺消费月精股精选的系列电话会议啊，我是国金证券的大消费牵头人科研消费的赵忠平啊。这边的话，我今晚给大家带来的是豫东科技的另外一个深度的分享啊，不止液冷打造AI时代综合的。服务商平台向千亿进发。 00:01:26 算起来的话，我们对于裕同科技的整个研究和推荐啊，已经这是第四次了啊。我先简单地细数一下之前数字的一些推荐的逻辑和讲的情况啊，这些情况在基本财经平台上应该也都有相应的回放啊。也欢迎各位投资人前去啊观看啊，也可以去感受一下我们啊，从去年的下半年以来去持续推荐裕同科技的一个过程啊，也更方便地去理解我们啊该篇深度报告不止液冷，打造AI时代综合服务商的一些啊。 00:01:57 编辑增量信息啊，细数整个裕通科技过去的推荐来看，大家可以去搜一下我们在去年的呃9月初的时候在裕丰科技啊，刚刚在8月底发布了。员工持股计划之后啊，就写作写了一篇啊关于公司增长性红利相关的报告，也是看好公司从增长性红利的角度去实现持续的成长啊，包括呃实现呃PG的显著的修复啊。从那以后的话，公司从9月份到呃12月底左右也是上涨的幅度比较的明显。 00:02:27 然后第二篇啊，基本财经的分享应该是啊，关于公司AI眼镜啊等AI初步业务的一些分享啊。从那以后的话，公司啊从1月初以来其实涨到了2月份啊，整个一个AI眼镜方面的投资逻辑我们也梳理得比较清楚啊。随后的话，公司其实在2月份收购了华研科技之后啊，我们也是啊紧接着去开展了第三次分享啊，假如说公司不止AI眼镜啊，包括在啊液冷啊等一些非常重要的领域里边也都会有相关的布局啊。 00:02:57 从那以后的话，公司在2月份之后啊其实经过短暂的回调啊，也进行了进一步的增长，包括我们在其中的时间，把裕通科技也放入了我们整个国金证券的10大金股。 00:03:08 的4月份和6月份两次啊，大家回头看一看的话，4月份也是获得了相对不错的收益率，包括6月份当月也获得了不错的收益率。那么在正在在当下的时间点上，7月份啊，仅仅只过了半个多月的时间，公司市值就经历了一个非常大幅的回调啊。其实我们认为啊，当下的一个330亿左右的市值，也刚好是基本只是对应的公司可能2027年主业所对应的一个中枢，甚至偏下的一个估值，基本上把公司无论是液冷还是未来的这个新的呃逻辑和空间的市值，对应的都跌没了啊。 00:03:40 所以当下的话，我觉得又迎来了一个比较不错的时间点啊，这个别人恐惧我贪婪，但是呢，当别人恐惧的时候，我们贪婪的东西一定要是呃好好的和对的东西啊，甚至说空间广阔赔率很高的一些投资品种。 00:03:54 那么对裕通科技来的话，这也是我第四次来讲这家公司啊，从去年的8月份的增长性红利到去年底的AI眼镜，然后再到啊今年2月份的液冷相关的业务，然后再到这一次，不止液冷，而是打造AI时代的。综合服的服务商啊，其实我们可以看到，公司在过去一年的时间实现了非常大的蜕变和蝶变啊。其实公司的业务端其实在实现了迅速的发展，整个A+N+T其实也实现了这个不错的成长性啊。那么我们啊， 00:04:20 在这在这次讲解里边，着重去介绍一下我们对于公司的液冷业务相关的理解啊，以及说对于公司液冷之外的很多业务的相关理解，其实更加聚焦于N和T。如果大家对公司传统的1这块业务感兴趣的话啊，也可以再回头去看一下我们当时在呃公司。 00:04:40 的增长性红利报告解读的啊，报告中去讲解了，包括AI眼镜的报告中所讲解的公司的A业务里面的AI眼镜啊。本篇的话我们重点讲一下其他几块业务啊，包括公司的啊核心的呃竞争优势啊。那么我们这篇报告的话啊也是具备PPT的啊。大家如果感兴趣的话也可以和我们啊进行私下的联络啊，再行一对一的交流啊。 00:05:00 那么我们既然报告里面写到过不止液冷打造AI时代的综合服务商，首先还是要先把公司的液冷业务啊去讲明白，公司到底是凭借怎样的一个优势逐渐地把这块业务能够去做起来。然后再延伸到业冷以外的部分去讲，公司这两块核心竞争优势是如何去做到啊，更广阔的成长啊， 00:05:19那么啊， 00:05:20 首先先说一下我们对于公司整体市值和估值的一个看法啊。 00:05:23 当前来看的话，我们认为公司啊整体的呃利润端今年可能变化应该预期不会很大啊，可能17个亿利润保底可能啊会多一些的表观，这是现在公司提了一个亿的股权基金的基础上，那么往明年乃至于后年来看的话，我觉得主业端啊在。整个消费电子有所修复的情况下，应该也会有不错的修复，可能回到20亿以上和20亿以上。 00:05:47 那么公司的整个液冷业务化验相关的业务，我们认为啊，应该也会有一个非常爆发式的增长啊，可能会从这个今年的估计10个亿出头啊，会一个一个几倍的一个增长啊，到达一个不错的一个收入水平。那对应的利润率的话，市场也都知道，可能液冷相关的部分啊，液冷率可能普遍在20以上甚至是25以上，可能非液冷部分可能在15左右，所以整个的这个华研科技的这个部分的利润的预期啊，应该可以还是比较高的。 00:06:14 此外的话，公司可能在后续的AI手机、AI PC啊，包括过去我们所讲的AI眼镜里边应该都有不错的举措，因此整体来讲的话，整个啊公司利润端我觉得可能啊明年是一个大爆发之年啊。 00:06:27 这边我就不说这个具体的盈利预测，大家如果感兴趣的话可以一对一的沟通。那么在28年的话，可能在这个盈利基础上还会有一个比较高速的增长啊。所以从目前来讲的话啊，即便我们只是按照打个包给到一个传统的包装业务的15倍的估值。值其实目前的市值基本上就对应了一个可能明年的利润，所对应的合理估值变这个利润的确定性我们认为是非常高的啊。 00:06:48 所以哪怕是AI的这个上游硬件时代结束了啊，那我觉得其实站在一个非常具备安全边际的角度而言，其实当下而言的话无非就是涨不动啊，这是最差的一个情况啊。但是呢，我我们认为，其实当下的最近的一个调整更多来自于啊教易结构性的拥挤。 00:07:03 而我们可以看到背后的整个一个全球的算力开发一个确定性的增长啊。包括这种确拟增长背后带来的服务器的增长，以及服务器增长背后的热管理需求的增长。整个热管理里边的液冷的占比提升，以及液冷的下一代啊，从CNC走向M M技术，这些确定性其实上没有丝毫的变化啊，只是市场的风格啊跟偏好在发生变化。所以当下来看好我们觉得又迎来了公司一个不错的布局的位置啊， 00:07:27 并且当下从330亿市来看，即便是按照。今年的这个利润啊，分点70%的红来算的话，可能股息率也接近了4个点。其实公司又重新开始具备了股息的这个红利属性啊，这个位置的话，相信会有一些这个保险型的资金啊，和一些这个长期的投资资金也会奔着股息率啊来把公司这个底托住啊。 00:07:46 所以当下为什么建议大家去抄这个底，也是因为啊，第一从股息率来看，其实上呃逐渐迎 来了一个比较扎实的底部。 00:07:53 第二呢，从成长性来看，可能公司具备着很多其他增长性红利啊，完全不具备的一个啊超强的一个弹性和空间，是值得我们去重点关注的啊。 00:08:02 那么以上的话就是我先讲一下我们对于整个市值啊，估值啊等一方面的看法，那么第二块我们想讲讲解的业务呢，主要就聚焦于公司的这个呃N业务方面啊。前面我们也提到过啊，公司的4大N业务啊，有望去再造一个浴统啊。4大N业务的话其实有几种分类的方法啊，我们呃分别来讲啊。第一呢，这种A业务的方法的话，我们是按照终端的产品来分，里面最重要的毫无疑问就是AI服务器的散热啊，这也是我们一会儿会重点去讲的业务，但大家也不要忽略其他的业务。啊，包括这个AI眼镜啊，前面我们在其他的呃报告中讲过，我们就不再呃重复讲了啊。 00:08:37 第三块呢是AI手机，AI手机这块其实无论是公司最近切入的一些啊，头部大客户的啊重点的产品，包括未来可能会在体外啊，去拿进来的一些这个呃头部大客户的一些产品啊。其实我觉得呃从公司内部战略人的话，很可能会再造一个啊这个A客户啊，他的一个包装的一个收入，大家也知道公司A客户的一个包装收入整体是在一个五六十亿啊，作为一个体量啊。那未来整个可能AI手机围绕着A客户啊，可能在里边也会拿到一个可能啊，超过整个包装业务的一个体量，这部分的话确定性其实远期来看也比较高，但这是我们可能后续在27年甚至28年能够逐渐去看到的。 00:09:18 此外的话呢，在AIPC领域里边公司碳纤维产品啊，其实我们认为无论是整个啊呃计算器的外外包装啊外壳啊，还是一些这个其他的这个aiipc里边的产品。啊都应该还是蛮不错的啊呃， 00:09:34 其实几块加一起的话，我们认为啊自达业务啊有望去不止可能再造一个雨通，去实现一个非常远期的增长啊。这些部分无论是从利润啊，包括从毛利率啊，包括从给的估值来看，应该都会高于传统的包装业务啊。 00:09:49 所以的话，我觉得市值的第一步空间是来自于大家按照分布估值法的时候啊，整个一个4大N业务的部分啊，给出的是一个超过传统业务的估值啊，和它的利润率啊去分开估会得到一个不错的空间。 00:10:01 那么第二步的话啊，我们后边也会提到另外一个视角，就是说对标当年三花控股啊，其实当他们的第二学线的利润啊超过30%的时候啊，基本上大家就不用分布估值法了，可能会打包在一起去基于一个合理的估值。 00:10:14 那么所以第二个的市值空间是来自于传统业务的部分，是按照新兴业务的部分进行估值。那么最后一部分呢，就是公司啊，市值的空间是来自于公司按照远期的业务去估，因为当这个新兴业务的利润占50%以上的时候，我们可以看到其实市场会对公司。司进一步做成事情的呃概率和可能性有了更加充分的认知啊，所以到时候的话可能会按照一个远期，比如28年是至29年的这个市值啊的估值进行估值。这也是我们认为整个公司市值为什么认为可能会迈下千亿啊，就是这这三步可能分别占了一定的部分，那么会刺激地去做兑现。 00:10:48 那么此外的话，我们认为公司T业务啊一些里边的好的产品，其实在3年以后应该也会有不错的成长。就看得出来公司其实在这一次的话，也是在AI时代里边是非常希望能够去啊拿到非常多的新的好的产品啊，包括实现公司的一个收入和利润的一个大的跨越，那么自然而然的话，市值端应该也会有一个一个大的跨越啊。 00:11:09 那么呃对于四环业务里边，我们这次主要先讲先把这个呃液冷啊能够能够讲得明白。那么讲液冷的话呢，我觉得公司两个最核心的竞争优势啊，第一是来自于啊，第一是来自于公司的啊出众的客情关系啊，第二是来自于公司啊出众的这个产品实力。 00:11:31 那么对于客情关系这一部分来讲的话啊，对于to b的行业而言，其实啊除了芯片等一些啊光啊这些是吧极度卡脖子的环节，供给侧是唯一要素之外，其实对于很多的行业而言啊， 其实这种深远的客户关系是不可磨灭的。时间积累都是非常重要的。 00:11:48 那么可以看到的话，公司其实是通过过去的业务，这个包装业务，其实无论是和最重要的NV啊，还是和Amazon meta啊，A A客户OpenAI、谷歌，包括国内的联想华为啊等很多客户，其实都建立了非常长期的这种供应商合作关系啊。很多供应商对公司的能力也非常的了解， 00:12:06 尤其是对于液冷这个产品而言，一个比较重要的点是液冷可能它和啊包装都同属于结构件，所以往往在