迈向AI时代的平台公司Token经济进行时

迈向AI时代的平台公司Token经济进行时—MINIMAX-W（0100.HK）公司动态研究报告 投资要点 买入(首次) ▌财务数据凸显AI新势力企业商业模式初成 分析师：朱珠S1050521110001zhuzhu@cfsc.com.cn MiniMax定位全球化并采用“B+C”商业模式，2B即面向企业与开发者通过API接口服务进行计费；2C即面向个人，产品如海螺AI、星野等AI原生应用，通过付费订阅、广告等方式变现 ；2025年MiniMax营收超7900万 美元 （同 比增159%），海外市场收入占比超70%，主营收AI原生产品与开发平台收入分别为0.53、0.26亿美元（同比分别增143%、198%）；2025年公司毛利率提升至25.4%（较2024年的12.2%提升13个百分点）。AI视频批量创作成本降低50%、Media Agent升级支持全模特全能创作及一键成 片，截止2025年年底帮助全球创作者生成超6亿个视频，公司也将提升大模型能力，打造“直出可交付”的内容。 ▌中国AI新叙事下，打造AI平台价值正当时 AI生产力角度看Token经济渐取代流量经济，Token经济下的新估值模型需要看智能调用量与智能质量与经济转化效率的“乘数效应”，MiniMax致力于从大模型公司迈向AI时代平台型公司，因每一次智能边界的发展均会带来大量新场景、新客户与新用户进而形成新生态与新的商业化红利。当智能密度与Token吞吐两因子能力提升，平台价值进而有望凸显，通过高效模型迭代能力与智能开发能力的长期累积，模型与产品一体化持续推出，为MiniMax打造AI平台奠定基础。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ▌全球模型Token调用M3模型名列前茅Token经济取代流量经济 2026年6月MiniMax开源M3模型权重，M3是MiniMax的原生多模态旗舰模型，总参数428B，激活参数23B，M3是首个从Step 0开始做多模态混合训练的开源模型，公司也将持续 提 升M3模 型 的 流 畅 度 ，M3输 出 速 度 从上 线 时 的 约30TPS提升至约80 TPS，还将继续提速30-40%,截止2026年7月3日周度看M3模型全球排名前三，Token周度为3.7T，为了让更多企业和开发者长期、稳定地把M3接入生产链路，没有负担地使用MiniMax智能模型，公司将M3模型API优惠活动调整为无限期，即永久五折，AI时代迈入Token经济新篇章。 ▌盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为18.2、46.7、98.8亿元，EPS分别为-9.66、-9.57、-6.53元，当前股价对应PS分别为69.5、27.1、12.8倍，MiniMax正践行从大模型公司向AI平台公司迈进的愿景，大模型重塑人类社会经济发展，预计2030年全球大模型市场规模达3000亿美元，作为AI新势力企业MiniMax有望获AI时代红利的托举；从PS估值角度看，MiniMax月度PS峰值在2026年2月达到477x，随后回落到2026年7月2日的181.9x，伴随M3模型在全球优异表现，叠加MiniMax后续多模态模型的新进展，在AI时代新估值模型下主要看其智能模型与Token进展，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 法律与版权的风险；AI新模型更新不及预期的风险；财务盈利的风险；市场竞争加剧的风险；地缘政治与合规风险的风险；宏观经济波动的风险。 传媒新消费组介绍 朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒互联网新消费等。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容 客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。