服务消费专题研究之一：服务消费的时代交响：不畏浮云遮望眼，迭代发展进行时

核心观点与关键数据

服务消费行业本质是以服务和场景构筑的体验为核心，供给端人的服务参与构成其基本特征。产品无形性、高时效性，本质是对特定时间服务和场景的“租用”；供给端人的服务参与导致较难实现产品一致性，组织效能下的标准把控构成核心竞争要素。服务消费规模效应较弱，但供给端标准化壁垒易形成品牌。

我国服务消费业经历了萌芽高增期（1978-2000）、业态成熟期（2001-2015）、升级发展期（2016-2022），2023年以来进入理性化/内容化阶段。2023年服务消费占GDP比重8%，就业人数占比11%。疫后快速复苏，但总体未恢复至2019年水平。服务消费板块估值弹性较大，2020-2022年显著超额跑赢大盘。

美国服务消费占个人消费支出比例67.87%，人均消费支出远高于中日韩。70-80年代快速发展，主要驱动因素为城市化、收入提升、代际更迭。餐饮、酒店、旅游、教育等领域涌现龙头公司。日本服务消费占比60%左右，90年代维持高增长，经济下行期仍具韧性。餐饮、旅游、动漫发展突出，平台型公司、大型单体实现高市值。

研究结论

1. 发展趋势：中国服务消费仍有广阔发展空间，人均GDP接近1.5万美元，区域差异大，下沉市场潜力大。出海为连锁模式打开增量空间，中青年闲暇消费、年轻群体/银发群体新需求将构成新兴服务业态诞生的土壤。内容型服务业态潜力大，IP将赋能消费服务业态。服务消费分发平台业态成型较早，占据有利市场地位。消费服务业依托资本化工具有望实现进一步的轻资产化。

2. 投资建议：服务消费行业具备长期投资潜力，关注供需两端变化，把握UE稳定后的成长放量阶段，关注具备核心竞争力的龙头企业。

   • 服务消费的分发平台：美团、携程、同程旅行等。
   • 教育行业：好未来、新东方、学大教育等。
   • IP内容型消费：长白山、峨眉山、九华旅游等。
   • 餐饮、酒店：华住集团、亚朵、锦江酒店等。
   • 新兴潜力赛道：众信旅游、锅圈、海伦司等。

3. 风险提示：宏观经济波动风险，竞争格局恶化风险。