长江环保 AIDC一次侧冷机的市场空间和订单节奏分析

00:00:00 一会议即将开始，请稍后。本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:34 好的，各位投资者晚上好啊，欢迎收听长江液冷团队的联合汇报。呃，今天的话是主要呃，由我来汇报一下整个液冷一次侧冷水机组的一个市场情况啊，我是长江环保行业分析师蒋少波啊，最近整个市场确实波动也比较大，也非常感谢各位投资者在周五的晚上还来继续收听我们的电话会议。 00:00:57 呃，今天的话是围绕着整个液冷系统当中的一部分，就是室外的一次次制冷装备的核心的一个产品叫冷水机组啊。 00:01:05 围绕着这个产品呢，给各位投资者做一个简单的汇报。主要是从三个方面，第一个就是冷水机组啊，它到底是一个什么样的一个产品，那第二个就是这个到底有多大的一个市场需求量，那第三呢，就是它的一个竞争格局，以及从海外的一些龙头上能够看出来，它大概的一个什么样的增长趋势啊。当然这个方面我们目前呃在这边首推这一个标的呢还是冰轮环境啊。 00:01:29 冰轮环境呢，在冷水机组这个产品呢，是拥有一个比较知名的海外品牌，也有一些海外的工厂，同时呢，今年的订单也是表现得非常亮眼的，目前看下来对应的2027年的PE估值呢，还是处在一个相对比较便宜的一个位置啊。所以这个环节的话，我们仍然是在重点推荐病人环境这个公司的。 00:01:50 啊好的，今天就是进入到正文正文的一个汇报啊。 00:01:53 首先第一个方面是关于整个冷水机组产品的一个介绍啊。当然这里面一个大的背景呢，就还是因为整个算力的高速发展。同时呢，我们也看到整个啊单个AI的芯片的功耗的一个提升，以及呢整个机柜它的功耗的快速的提升，那就导致呢， 00:02:10 整个散热呃系统的话，是从一个风冷为主慢慢地切换到了一个以液冷为主的一个过程。 00:02:16 当我们平常提到这个风冷或者液冷的话，一般是指呃机柜内的一个散热的一个方式啊。机柜内的这个散热方式呢，我们一般把它叫做二次侧的一个制冷装备。 00:02:27 所谓风冷的话，是指呃采用在机房内采用一些精密的空调来送出低温的冷风啊，吹过服务器的机柜，把热量给带走。所以它是一个以以风的形式把热量给给带走的一种方式啊。 00:02:43 所谓液冷的话，是指在整个机房内啊，是通过冷却液来通过冷板或者浸没的方式，让冷却液呢直接和服务器的芯片进行一个接触，这样的话把热量给吸收回来，变成一个高温的冷却液再进行传导出去。所以我们一般讲的风冷或液冷主要是指啊机房内的这一部分。那不管是风冷还是液冷，它都是需要一个室外的给它散热的一个装备。 00:03:08 那室外的这个散热装备的话，主要就是冷水机组。呃，不管是前面的二次测试用的风冷，还是用的液冷，它都是需要。更多的就是收集整个服务器散发热量的一个过程，那你把热量收集过来之后，这个温度呢一般会比较高。那在这种情况下的话，是需要一个相对比较低温的一个介质跟它进行一个接触，才能够把这量给传导出去。 00:03:30那这个低温的介质怎么产生呢？那一般就是靠冷水机组来进行一个生产。 00:03:37那所谓的冷水机组的话，其实里面哎最核心的一个装备就是制冷压缩机啊，通过一些压缩 做工的方式把整个冷却液的温度呢进行一个降低啊。 00:03:48 当然整个冷水机组呢，除了压缩机之外还有一些其他的一些配件，包括冷凝器蒸发器还有膨胀阀等，还有电控箱等一些关键的部件。所以不管是呃二次测就是机柜内用的是风冷还是液冷的方式，那在室外的这个一次测的冷水机组都是一个偏必备的一个环节，所以它本身呢也是一个整个制冷系统当中一个非常关键的一个功能啊。它的核心的作用的话就是持续吸收来自于室内的一个热量，并且把它。转移给室外啊，是扮演这样的一个功能。 00:04:21 那在整个冷水机组呢，我们一般会提到两种路线，一种叫做风冷冷水机组，一种叫做水冷冷水机组。当然这里的话概念要跟我们前面提到的风冷和液冷有有所区分啊啊， 00:04:32 这里提到的风冷冷水机组和水冷冷水机组，更多的是指呃，冷水机组内部把热量传导到自然环境当中的时候所需要的一种方式。像这个风冷的话，是指通过风机把冷水机所吸收过来的热量进行一个冲刷啊，直接呃散发到空气当中。啊水冷冷水机的话，一般是指通过啊冷却塔输送的循环冷却水啊，冷却水的话再把呃冷凝器当中的热量的话给带走啊，所以它这更多的是针对内部的一种方式。然后当然这两种路线的话都各有优劣势。 00:05:06 一般呢这个水冷的冷水机组呃，它是需要搭配外部的冷却塔水泵等这些设备的，所以呢，它的初始投资会略微会高一些，但是呢，呃依靠水更强这一个换热能力，它全年的话整个的运行的能效一般是比风冷要更低的，散热效率也会更好一点。所以它也是比较适合对于一些呃d PE要求的大型的一个数据中心啊，所以这是一个呃冷水机组内部上的一个技术路线的一个划分。 00:05:36 那关于到冷水机组这个产品的话，呃，这里有一个非常关键的比较重要的技术路线的一个变化，或者说它的影响，就是在英伟达在今年年初发布Rubin架构的时候，提到过一个词叫做45°的温室冷却。他的表态呢，是说可以不用安装冷水机组就能够把热量正常的一个传导出去，因为在1月份当时发了这样的一个技术方案之后呢，对于整个冷水机组相关的生产供应商股价呢，确实有比较大的一个冲击，包括美股也包括A股的一些公司。 00:06:06 那那我们怎么看待这样的影响的话，结论呢？就是我们觉得这个对于产业的影响并不大啊， 00:06:11 为什么会这么说呢？啊，首先的话，英伟达给的这种Rubin的架构号称可以使用45°的温室冷却，它是指呢，呃在这个冷却液在入口的入口处的温度呢可以设定成45°，然后呢，它也是要经过热量吸收过之后，在出口处的温度呢可以达到55°。这样的话虽然达到了55°，但是呢，仍然是比自然环境的温度会更高的，所以这样的话它也是能够通过自然散热就把热量给传导出去啊。 00:06:39 这种呃路线的话，呃听起来是一个相对呃有一些外部的比较苛刻的环境要求的，比如说呢，它一般会要求外部的自然环境温度相对会比较低。那如果说类似于像啊今年的夏天这样啊全球高温的情况下，那本身的话这外部的自然环境温度会非常高，那就会导致呢你这个用自然冷却的热量传输的就会遇到一定的障碍，会可能会导致你的热量传输很难，可能啊并不会特别的一个顺利。这样的话会影响整个的散热的效率，所以他这种方案的话，是对于外部的自然环境是具备一定的特殊的。 00:07:14 一个要求的那对于业主来说的话，他呃要求数据中心的话最大的一个底线就是要安全，所以他在通常在做方案设计的时候一定是要考虑到安全冗余的。 00:07:25 那在工程意义上，安装冷水机组是经过几十年验证的一个非常可靠的一种一种方式，所以在目前的这个呃业主的一个选择过程当中呢，还是倾向于去搭配冷水机组的，这样的话才能够呃保证呃。你的热量散热系统呢不发生嗯，不管外部的自然环境条件是什么样的状态，你的自热量的话都能自然地个传导出去。所以我们觉得对于业主来说的话，出于安全角度考虑啊，安装冷水机组仍然是一个啊不可替代的就非常刚需的一个装备啊。所以我们觉得这个对于本身的订单上就不会有太大的一个干扰。 00:08:00 那我们确实呢，在后面的呃这几个月当中看到包括编程环境在内，以及呢美股的一些公司，他们整个的eidc相关的订单的话，确实是有一个非常明显的一个放量啊。这个也是在侧面上可以验证出，其实业主呢对于这个方面的选择啊并没有去放松的，所以我觉得对于这个技术路线上其实没必要去做一个过多的一个担心。 00:08:23 嗯，好的，这是一个冷水机组大概的一个介绍。那在这部分的话，它大概是一个什么样的一个市场体量呢？啊，其实我们目前呃关于这个冷水机组的话，它肯定还是属于aidc基建的一部分，所以这部分呢，最终来说啊，还是要看海外科技龙头的一个资本开支的一个情况。那在2025财年的时候呢，我们也确实看到包括亚马逊、微软、谷歌、Meta这四大龙头呢，整个的资本开支的呃数字的话是高达接近4000亿美元的一个水平，同比增长是75%。当然，如果考虑到额外的其他的一些大厂，整个的资本开支的绝对值肯定是还要更高的。 00:08:57 并且呢，2026财年这些公司呢，对资本开支的表态仍然是一个相对比较积极的一个状态。那考虑到的话，整个的AI呢仍然是处在一个快速的成长期。那我们也是觉得未来几年啊，这些海外的科技龙头对资本开支的投入上啊并不会放缓，可能还会继续保持一个相对比较高强度的一个投入，所以整个行业未来整个的需求量仍然是一个非常火热的一个状态。 00:09:21 那从投资角度来看的话，整个的冷水机组呢在整个数据中心的总投资里面占比其实并不高，可能大概就是在一个呃中低个位数的一个状态啊。所以这样的话，我们根据这些大厂的资本开支，也是可以反向推算出来整个冷水机组的一个市场需求量的啊。 00:09:38 大概的话在整个的海外市场的话，冷水机组的市场规模理论上应该是在一个呃大大几百亿，接近千亿元级别的一个市场体量。并且后续的话，随着整个资本开支投入的继续的一个增长啊，它的市场规模可能还会来继续的保持一个相对比较快的一个增长，所以这块呢其实本身就是一个成长速度相对比较快的一个方向。 00:10:00 那在这个方向当中呢，到底有哪些玩家在做呢？啊当然这里我们首先还是要关注到呃A数据中心的冷水制度这个产品，它到底有什么样的一个特殊的一个地方？呃数据中心的冷水制的话，相比传统的一些工业或者家用和商用的领域的话，它对于呃技术的稳定性可靠性要求会更高一些，因为数据中心的话，一旦呃发生因为这种系统故障导致你宕机的话，对他来说产生的损失是非常大的。 00:10:25 所以本身的话，整个数据中心的话，对于可靠性稳定性要求是显著的高于其他的一些领域的。而且的话它的呃也有一些特殊的要求，比如说抗震性啊，比如说在瞬时启动那一个要求啊，都是一个非常强的一个状态。那在这样的技术要求的情况下呢， 00:10:41 其实海外的一些大的客户呢，他们对于供应商的筛选还是非常严格的，可能倾向于呃看中一个相对比较可靠历史比较久的一个品牌，所以这个领域的话是需要一定的品牌效应的啊。一般呢就是历史相对比较久啊，同时在历史上有非常多的项目验证的一个供应商，它的这个粘性跟客户粘性是相对是比较高一些的。所以整个行业的话，它的竞争格局应该是一个相对比较良性的一个状态。 00:11:08 啊，比如说呢，像呃A股的上市公司电流环境啊，它之前的话在2015年当时收购过一个海外的品牌叫做电焊布什。电焊布什的话是130年前在美国成立的，它本身呢就是拥有美国的一个基因的啊，包括呢它现在为止在美国、马来西亚还有中国本身也是有生产制造基地的啊，也所以他在海外的话才能够获取相对比较多的一个订单。那跟他类似的一个竞争对手的话，就是美股的一些典型的上市公司，这个就包括江森自控、开利全球还有特灵科技啊，魔晶制造啊，他们这些公司呢，都是有一次特的冷水机组的一个产品的。 00:11:47 啊，那我们呃之前呢也写过一个专门的呃报告，来梳理一下这些公司的一个订单的一个趋势，可以验证出整个行业的状况还是非常火热的。那这里也得出可以得出两个方面的结论。 00:12:00 呃，第一个呢，就是从美股美股的这四个上市公司数据来看啊，去年下半年整个的数据中 心的订单的增速是在显著的提升的啊，行业的需求在加速啊。第二啊，这些公司呢，虽然在过去的三五年也在快速地进行一个产能的扩充，但是产能扩充完成之后啊，他们目前每个季度末在手的积压订单还在创历史新高，那就说明了这个行业呢仍然是处在一一个供不应求的一个状态。这这是我们得出的两个结论。 00:12:30 那具体展开来看的话，比如说呢，像这个