东吴机械杰瑞股份推荐：短期扰动不改基本面 燃机订单超预期AIDC一体化打开空间

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 杰瑞股份中报利润受三因素扰动，包括中东冲突导致天然气压缩机约10亿设备未发货（Q3-Q4有望补回）、俄罗斯业务剥离致油服收入同比降50%需下修业绩、Q2汇兑损失约3.4亿；下修后2026年主业利润预计30-32亿，2027年约35亿，天然气订单预计翻倍以上，产能交付无大问题。 2. 燃气轮机板块获催化，龙头订单创历史新高，轻型燃机交付弹性大；XAI上调算力规划，2027年电力合同目标从4GW提至5GW，算力竞赛瓶颈转向电力。 3. 杰瑞获XAI14.65亿美元订单，为复购订单，是核心供应商；其布局AIDC一体化业务，含燃机、储冷、配电、EMS等，单GW市场空间达500-1000亿，EPC能力优于海外对手，预计2026下半年-2027年落地项目。 4. 杰瑞布局小型堆SMR，做外围成撬业务，反应堆找核心供应商，最早2028年落地中东，体现其制造与工程化能力。 二、投资判断 1. 杰瑞2027年燃机业务保底利润40-50亿，主业利润36亿，合计80-90亿，对应估值15倍左右，处于行业低位。 2. 公司目标市值保底2000亿，弹性空间看3000亿，SMR等业务或进一步提升估值。 三、风险与关注 1. 海外订单落地不及预期，产能释放进度慢于计划。2. 地缘冲突导致海外项目推进受阻，汇兑波动影响业绩。 二、音频原文（转写） 东吴证券研究所提醒您，本次电话会议及面向机构投资者或受邀客户第三方专家发言内容仅代表其个人观点。所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，未经合法授权，严禁录音、转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的 我们将保留追究法律责任的权利。感谢您给予的理解和配合，谢谢。 哎，好的好的，那个呃欢迎那个各位投资者，大家晚上好，我是东吴证券的机械分析师黄瑞。呃，欢迎各位领导今天晚上来参加我们呃杰瑞股份的一个更新的一个电话会议。那么呃呃杰瑞股份之前我们也是，就是整个团队也一直在推荐嘛，从二四年。开始推荐到现在，然后也是。 开过很多次进门的这个会议去。呃，讲解这个公司的一个具体的。情况包括主业啊，包括燃机这块，我们就都是花了很多的呃精力的，然后过往也是有挺多的这个。呃，深度的会议，然后如果说各位领导有呃，就是还需要呃那个。 呃，科普的领导可以去看一下过往的这个会议。我们今天主要就是聚焦于 他中报的一个情况，包括中报之后我们对他观点和。市场空间的一个更新。呃，那么首先我们还是简单提一下它中报的一个表现啊。 呃，首先它中报的这个情况呢。呃呃，利润端确实是有一些压力的。然后呃，在中报之后呢，也有挺多领导来问，就是 呃，主业这边今年的业绩包括明年的业绩，呃，要不要去下修啊？那我我个人是这样看的啊，首先他 呃，Q二主页呢有三个脱离项啊，第一个脱离项呢就是这个。 呃呃，中东打仗导致他天然气压缩机这块业务没有顺利发货。那么呃，我自己理下来啊，自己理下来呃，就是公司自己讲的口径差不多有五到六个亿的天然气压缩机其实都没发出去。但是我自己理解其实应该不止这些，因为他说的只是天然气压缩机本身就是卖给第三方的独立发发货的这部分天然气压缩机的量，实际上他天然气的呃量呢，呃还得加上你。EPC的那个部分，就你EPC里面也是有自己自研的自制的这个天然气压缩机的。 所以我反正我自己算下来，差不多天然气压缩机设备，然后再加上EPC里面的这个天然气压缩机，一共加起来可能是差不多有十个亿往上的这个呃设备都是没有发出去的。那他这个没有发不出去的原因呢，主要也是因为呃呃中东打仗导致这个呃海运费，他的呃呃他他首先他霍尔木兹海峡过不去，然后。如果你选择其他的绕行方式的话，其实是要加费用的。然后当时客呃公司跟客户的协商是觉得说可能呃整个的冲突持续不了太长的时间，所以说他们就一直在等待结束，呃希望能早点结束之后，然后能顺利发货。 但是呃一直到二季度结束吧，就是这个整个的冲突呢也没有非常明显的一个就完全停止的一个状态。所以他们在呃六月末、七月份开始就转变策略，就是确实采用了。更呃成本更高的这个绕行的方案，然后开始去加急的把Q二没有发出去的这些天然气压缩设备给发出去。所以这部分可能在今年的三季度呃呃或者呃或者最最差可能今年四季度之前吧，这部分由于冲突的影响导致的天然气压缩机，它其实是呃会呃补回来的。 所以说我觉得这部分对应的利润，我觉得我个人来说我个人觉得是不用下修的。然后呃会有领导也疑问说就是那中欧当地的冲突会不会对他当地的这个项目进度有影响？其实这个大家可以去看，就是他单Q二E PC的收入增长就可以看出来，他单Q二E P C其实同比还有百分之七十的一个增长。那么这个确实是呃，这我们也跟公司有核实过，就是他们当地的实际的这些正在建的项目，其实没有太受到冲突的一个影响的。 所以其实主要就是发货这边的影响啊，这个就是第一个就是会影响他呃上半年业绩的一个很重要的一个点。然后第二个影响它上半年业绩一个很重要的点，其实就是它的油服设备呃油服业务这一块。那么它油服业务单Q二是只有三点八个亿的收入，同比去年是下降了百分之五十。那这部分的下滑主要就是因为俄罗斯的那个业务剥离的一个影响。 呃呃，俄罗斯那个业务呢，去年大概是做了一点五亿的利润。那这部分今年确确实实是一个呃呃会下要下修的一个量。那么目前来看，因为确实有冲突的这个。呃，影影响嘛。 所以说就导致公司原本计划的是通过中东以及中亚地区的油服市场和油服的这个订单，能够把呃俄罗斯的那个缺口给补掉。但是目前来看，其实这个是呃有点不及预期的。所以这一块呃呃全年一点五个亿，我个人觉得是要下修的。然后第三个就是汇兑啊，汇兑的损失啊。 那么单呃上半呃整个单Q二呢，呃就相比于去年Q二，因为去年上半呃去年Q二是个呃汇兑收益嘛，今年Q二。车祸损失呃，同期差不多是损失三三点三点四个亿左右。那这块其实也应该是反映到它的整体的主业里头的 。那么呃，考虑到这三个呃拖累项，我们刚刚说了第一个拖累项其实下半年是可以补齐的啊，只有第二个拖累项和第三个拖累项是会有下修的。 所以我自己是感觉在下修之后呃，就是第二考虑到油服跟汇兑这个因素，我自己觉得在下修之后今年的主业应该还是能够做到差不多三。三十呃三十到三十二个亿之间吧，就这个是我对于它主业今年的一个判断。然后他因为他主业订单还是非常不错的，整个的订单呃今年做个翻倍以上，呃，尤其天然气这块做个翻倍以上是没有什么特别大问题的。然后它产能的交付呃其实也没有什么特别大问题，那么明年我们依然还是看整个主业差不多百分之二十呃以上的这个增长吧，就明年主业我们差不多是拍三十五个亿往上这样的一个利润。 呃，这个是主业的一个情况。然后其次呢，就是这个燃气轮机这块的业务啊。那么呃，呃，嗯，首先，呃，杰瑞其实在那个中报之后其实还是还是涨的嘛。就是除了呃，昨天那个整个市场一个呃，普遍调整之外，其实他在中报之后的整个表现是非常强势的。 呃，那么，呃，我从板块的角度和从公司的角度也梳理了一下，就是整个行业最近的一些催化。那首先整个板块的催化的话，最大的 其实还是要呃回到就是整个龙头呃整个燃气轮机呃龙头公司的订单这块，那么Q二大家也都看到了，像G V它的呃燃气轮机订单依然是非常超市场预期的，那整个订单是创历史新高的。不管是呃呃，小型的就中小型的燃气轮机，还是重型的燃气轮机订单都是创历史新高的。 甚至是呃，中小型燃气轮机的订单，它其实表现是要更 呃，弹性是更大一些的。但是呢，其实基于它的。那个交付这一块啊，总总体的交付量是不及预期的，但是呢。分那个重燃跟轻燃来看，其实它只是重燃这块交付是有点弱的。 骤然的交付环比还是下降的啊，但是它轻燃的这块的交付其实是超市场预期的，同比是有。很大幅度的一个增长的。那么其实这个也是印证了，就是现在呃，整个人气轮机这个板块里头，呃，重燃久期很长，但是其实它短期交付的。弹性是比较弱的啊，轻型的燃气轮机呢，作为一个过渡性能源。 呃，它的短期的呃呃订单的弹性和交付的弹性是会更大一些的。那这个是板块端的一个催款。那么其次呢，就是这个呃头部的一些C S P的一些。呃，翠花啊，你像呃近期呢，一一个是X A I它上调了自己的这个算力规划嘛。 呃，现在它的算力差不多在一点五到两个G瓦左右，那么。明年的话，它是规划可能整个算力会接近呃十个G瓦。然后其次就是一些新闻上，比如说呃Nibless这个公司，他自己也是在中报的时候，呃，其实说了。呃，在那个呃，呃，它的算力上线的一个很大的前提是电力先行嘛。 那么他自己也也说了，就是2026年底呃的这个电力合同的目标从。之前的四个G瓦其实上调到了五个G瓦，所以说就是大家对于电力这块的一个。Okay。讨论其实呃或者说X A I包括呃这些新云商他们激进的这个电力布局也就印证了就是这轮。 呃，算力竞赛的核心的瓶颈其实是慢慢的在从呃芯片而去转向电力这个板块。它其实是在强化呃整个板块的这个需求端逻辑。呃，这个是整个板块我自己认为最近一些小的催化吧。然后其次就是回到杰瑞股份它自己的一个订单的。 表现上。那么呃大家都知道他在七月二十二号发了一个很大的订单，十四点六五亿美金这样的一个订单。那么这个订单也是一个复购订单，那客户其实大家可能也都猜到了，基本上。他的客户其实就是X A I。 那么。呃呃，为什么他会呃，为什么X I会给他下这么大个订单，以及呃后续的订单情况，那么。呃，其实呃，它中报之后这个股价表现这么强势，也是因为公司在中报的。交会里头就提到过，其实呃那个呃老马他就呃嗯给公司其实是呃很密切关注公司这个产能嘛，然后还亲自跟他们。 有开会，然后表达了就是元气冷机呃这块的产能对他们的一个重要性。那么嗯呃呃我自己是觉得，因为因为杰瑞他跟X S已经签订了一个五年的这个长期协议，我所以。后面XI肯定是节日非常非常重要的一个大客户。呃，然后呢，X I它对于燃气轮机的需求是非常真实，而且也是非常快速的。 这个其实从X I它过去的 呃，数据中心建设其实就可以能够看出来，呃，在这边我也稍微呃梳理一下，就是X I它过去部署比较成功的两个案例啊，一个是 CLOSET一和CLOSET二这两个。呃，这个他的旗下的这个算力中心。那CLOSER一呢，它呃呃就为什么呃首先为什么那个呃呃这两个数据中心它其实都是部署时间特别快的。classes一可能差不多呃四个月它就建成了，然后classes二呢也是。 就是从他开始规划建设到他的电力进场，其实差不多可能也就花了三个月左右的这个时间。然后因为电力本身就是最卡脖子的一个环节嘛，电力部署完了之后，它后面上算力其实就是比较呃呃那个快，而且比较水到渠成的一一个呃一个路径。那么首先就是为什么X A I它会有这么快的一个呃呃算力部署的一个模式，那么我仔细看了一下它的这两个呃方案，它这两个方案其实想它的它从它的选址到它呃电力方案的一个建设呢，都是非常非常。 契合就是呃嗯也不能说契合吧，就是呃刚好是呃非常呃灵活的一个方案，就导致它的建设速度特别快。首先从选址上来说，呃CLOSET一是建在那个呃呃这个田纳西州的，然后CLOSET二呢也是呃当然也是建在那个田纳西州的，但是CLOSET二它的电力其实是在密西西比州的。那这两个州它各有什么特点呢？首先为什么它选首先。 为什么它算力是建在田纳西，但是它电力却建在密西西比呢？就是因为 这两个州啊，它对于它的税收优惠，包括它的环保政策要求其实完全不一样。提纳西州呢是一个就是算力的基础设施比较发达，但是环保要求比较严格的一个州。但是密西西比呢，它就是一个算力相对来说偏弱一点，但是电力的呃政策的呃这个呃呃环保要求环评各方面相对来说比较宽松一些。 那么呃。而且这两周离得非常近啊，这两周就是一街一街之隔，就隔了一条街，然后就就到了另外一个州。所以说呃这个就是马斯克他非常呃那个呃刚好是选择了这两个州的这个特殊的这个相相对来说的优势跟劣势啊，比如说他close一的这个呃方案呢，他当时就是。呃呃，第一批他其实直接选的就是这个呃燃气轮机啊，他当时是。 呃，本身要上线大概三十五台这个燃气轮机，它本身就已经预定了。但是后来呃后