核心观点与逻辑
- 行业景气度向上：自2025年Q3起，国内创新药产业出现拐点向上，带动CXO产业链需求端量价齐升。IND申报和临床试验数量持续增长，2025年同比增长超过20%，2026年上半年同比增长近30%。
- 外部环境改善：压制CXO估值的因素如安全生物法案、关税等逐步出清，出海CXO公司订单和收入实现双增长。
- 新分子赛道带来长期机会：多肽ADC、小核酸、Pro分子胶、环肽等新分子赛道成为全球创新药研发主线，市场容量未来几年将保持20%~30%的复合增长率，推动CDMO订单增长。
- 中国CDMO公司全球竞争力提升：凭借成本优势、CGMP标准能力和一体化布局，中国CDMO公司将更深入参与全球产能转移，海外订单持续流入，头部公司市占率已达50%左右，新分子品种毛利率可达50%~60%。
- 新分子周期持续5年以上：头部CDMO公司新分子收入占比预计在2028~2030年达到50%~60%，利润贡献也将持续提升。
细分赛道分析
- CDMO：
- 成长逻辑：新分子赛道带来产能需求，中国产业链全球市占率提升。
- 关键数据：全球外包率从2020年的不到30%提升至2024~2025年的50%左右，预计未来将进一步升至60%~70%。
- 推荐标的：药明康德、凯莱英、康龙化成、药明合联、浩源医药。
- 早研CRO：
- 景气度上行：自2025年8月起显著改善，2026年上半年逐季度向上，订单量预计排至2027年上半年。
- 关键数据：2026年Q1新签订单增速超50%，价格修复贡献超过50%的增量。
- 推荐标的：昭衍新药、康龙化成、美迪西。
- 临床CRO：
- 订单改善：2026年上半年环比已有改善，新签订单价格和量均有所提升。
- 未来趋势：随着早研CRO订单传导，2026年下半年至2027年上半年将进入临床高峰期，订单加速增长。
- AI应用：
- 方向一：药明康德、康龙化成等CDMO公司，为全球超50%的AI研药物研公司提供服务，受益于AI药物研发外包率提升。
- 方向二：AI作为研发工具，降本增效，如百奥赛图、普瑞斯、成都先导等公司，未来将逐步成果显现。
- 上游公司：
- 景气度上行：随国内创新药需求复苏和出海趋势，上游关键耗材同样受益，业绩加速释放。
- 推荐标的：阿拉丁、浩帆生物、健凯科技、纳威科技、赛芬科技、奥普迈。
研究结论
- CXO行业将迎来3~5年甚至更长的景气周期，全产业链复苏，建议坚定推荐CXO和上游个股。
- 新分子赛道是CDMO板块未来几年的核心增长动力，中国CDMO公司全球竞争力将持续提升。
- 早研CRO当前景气度最高，临床CRO即将进入拐点阶段。
- AI技术在CXO行业的应用将逐步深化，带来新的投资机会。
- 上游公司业绩加速释放，估值已趋于合理或偏低，值得重点关注。
