国盛医药张雪李慧瑶团队 创新药系列电话会一- 翰森制药公司深度报告

00:00:02 The.大家好，欢迎参加国盛医药张雪李慧瑶团队汉森制药深度报告电话会。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报。声明，本次会议仅面向国盛证券的专业投资机构客户或受邀客户。会议中嘉宾的发言内容仅代表其个人观点，国盛证券研究人员的发言内容仅代表当日的判断，具体请参见完整版的研究报告。未经国盛证券事先书面许可，任何机构或个人严禁录音、转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究相关方法律责任的权利。 00:00:47 好的，呃，各位投资者大家晚上好，那欢迎来到我们国盛医药，张学礼浩团队创新药系列电话会议的汉森制药的深度报告的专场。 00:00:58 那其实我们能够去看到说，这两周以来创新药整体的这样一个反弹的行情还是轰轰烈烈的。那我们团队呢，其实也是一直在对整个创新药产业链的上下游进入，投入了非常多的这个资源来进行研究和调研。 00:01:14 那包括说从这个3月以来，我们也组织了一系列的会议，包括说小核酸和T细胞疗法呢，其实也取得了比较好的这样一个反响。那在当前的这样一个时间点呢，我们也是呃继续去看好中国创新药在整个全球的呃分工体系里面，进一步再去攻城略地的这样一个产业的趋势，也相信未来一段时间能有越来越多的这样一个呃成果去出来。 00:01:43 那现在还是一个比较好的一个时间窗口在这个。外部相对比较这个波动的情况下啊，静下心来好好去扎实研究一系列的这样一个公司，那所以我们也借由这个机会，推出了这样一个系列电话会议的这个呃小的专题，那今天呢我们也是。 00:02:04 想呃以这个汉森制药作为一个啊这个开头来跟各位分享一下，就是我们啊这个真正比较看好的一些这个核心的公司的一些见解。那今天呢我们也是呃邀请到了我们国盛医药的首席分析师张雪老师，就最新我们发布的这个汉森的深度报告去做一下这个分享。那接下来我就把时间啊交给啊张学姐啊，学姐请。诶好的，那各位投资者大家晚上好，也欢迎大家来到我们这个呃汉森制药的深度报告的一个汇报。 00:02:40 其实呃也像刚才慧瑶说的，我们看到创新药其实从呃最近的这个表现来看，其实也有一个强劲的反弹。那我们今天也希望借助这样的一个时间来跟大家汇报一下，我们对于汉森制药的一个呃研究。 00:02:57 其实从呃国内第一梯队的创新药的这个领军者来说，我们认为汉森其实这尤其是在这二三年开始，嗯公司的业务结构创新转型其实都有一个非常好的成果。呃， 00:03:14 那从结果来看呢，从这个2五年的一个年报收入构成上来说，公司的创新药占比已经超过80%了，然后仿制药呢在公司的占比也越来越低，所以其实公司在传统砝码进行创新转型的这个成果上面。是非常成功的，而且整个的这个仿制药几乎都已经集采一轮了，然后大概就是会稳定在20亿20亿左右的这样的一个体量，后面也不会再往下掉了。然后在创新药占比已经提升到80%以上的这个时呃，这样的一个时间节点上面，创新药也成为了公司业绩增长的一个重要的引擎。 00:03:56 去年呢，公司也实现了150亿的这个营业收入的体量，实现了呃这个快速的增长。那今年呢，公司依然给到了一个双位数的这个增长指引，这其中包括了主业的这个呃这个整体的制药板块的收入双位数增长，以及BD这部分收入也会维持在呃双位数增长这样的一个预期。 00:04:23 那具体而言呢，我们看公司现在已上市的产品已经包括8+1款，一共9款创新药已经上市了。这里面还包含。一个这个合作的产品，那其中这8款创新药产品里面，呃阿美替尼呃 阿美乐这个品种也占到了公司的收入大头。那其他的7款产品分别是司马替尼、替诺福韦呃伊奈利珠单抗、洛塞那肽呃等等，一共这个9款产品构成了现有的整体的已上市的创新药品种。 00:04:57 那未来呢，公司在27年的时候也即将有5款创新药产品上市，其中这5款产品里面，已经有4个已经在今年提交了NDA a的这个上市申请。他们分别是这个呃呃10365胶囊，也是一个right抑制剂，然后包括这个C麦特，然后GLP one GIP双靶点的这个呃这个减肥药，以及这个，呃，一个甲旁线的这个，呃， 00:05:29 从恒瑞引进的一个产品，10568注射液，呃，都已经。提交了ND司的大品种B7H3这个产品，呃也会在下半年的时候提交上市申请，这也是我们国产的第一个B7H3呃的这个分子。呃，这个是公司整体的这个呃创新药管线的情况。 00:06:00 从27年来看有5款创新药产品，28年还会有6款创新药相继上市，也就是说这三年来看的话，大概到28年左右的时候，就有接近20款呃创新药的产品接续获批上市。后面的管线的话也会不断往上加呃，也就更为印证了公司呃的这个创新药转型呃，创新药也是持续驱动公司创呃销售增长的一个呃，这个很呃这个非常明显的一个增长引擎，所以整整体来看公司占。 00:06:33 但在150亿收入体量的这个基础上，基本盘还是非常稳的。 00:06:38 那第二方面呢，就是从BD的这个呃这个维度上来看，汉森其实也有多款的这个BD合作的这个达成。呃现在从平台上来看，公司呃拥有高效的大分子和小分子创新药物研发的能力，从研发覆盖上面也是相当的全面。呃包括这个单抗ADC，呃，包括后续早研的一些sra和这个双抗等等，现在有超过40个分子处于临床的这个不同阶段啊，并且也开展了这个多项临床。 00:07:15 从合作的MNC方面来看，公司也分别与GSK默沙东呃等等国际领先的MNC达成了BD的 授权。呃，所以呢，公司也是基于这样的一个底气也给到了呃今年25年呃呃26年BD。收入仍然能保持双位数增长，这样的一个呃指引。 00:07:40 也就是说，现在这个阶段来看，一方面公司能够拿一些累计的里程碑的付款，是现阶段来说公司BD收入的一个主要的来源。 00:07:51 再往后看，等公司的这个产品在海外货币上市了以后呢，呃，公司的这个BD收入就会来自于海外销售额的这个销售提成，然后呃会让公司的业绩呃再上一个新的台阶。呃，那这个是呃即将上市的以及BD的一个情况，我们看到公司在创新药管线里面也有多款产品即将进入到这个收获期。那现在临床推进最快的就是公司的这个bca3ADC产品，呃这个也成功达成了这个海外的这个授权，然后同时呢公司也积极布局了早期的在研管线，那研发方向也覆盖了这个呃神经退行性疾病自免心血管等等， 00:08:37 所以我们认为汉森整体来说。是一个呃，综合实力非常强的一个，呃呃，这个国内的这个发码的这个领军者之一。 00:08:49 那从呃这个盈利预测方面来说呢，目前呃港股的这个PE大概是在30倍左右，我们认为呃，这个公司在26年的这个PE也有这个，呃大大概30%~40%的一个涨幅空间。所以整体来说，我们还是非常看好公司未来在研发上面的落地，以及估值提升这样的一个机会的。 00:09:13 那接下来进入到我们对这个报告的一个重点的汇报。呃，今天的这个报呃公司的汇报呢主要是包括以下几个部分，第一部分我们会对公司进行一个整体的介绍以及业绩的一个梳理。后面呢我们会根据公司在不同领域的在研管线的一个布局，来做一个展开的汇报。最后是呃整体的一个盈预测的一个呃拆分。 00:09:40 呃从公司整体的这个构成上来说呢，这个汉森制药旗下呃子公司里面以江苏豪森药业为主。呃从历史上来说，公司从九五年创业至今已经呃有超过30年这样的一个积累了。从 平台上的布局来说，也布局了包括像大分子小分子等等呃这个多项产品，也得到了一个呃这个呃这个很好的一个研发的进展，以及海外MNC的一个认可。那从研发团队上来说，有超过2300人并且有40多个分子在处于临床的不同阶段。 00:10:19 呃股权结构上来说，实控人是呃钟慧娟女士，孙媛女士，呃实控人的持股比例，呃截止到2025年报的这个比例，大概在百分之呃64.41的水平。从整体的这个呃展呃管线的布局上来说，公司聚焦在抗肿。肿瘤、代谢、感染、中枢神经系统4呃以及自免五大领域，呃，以上是8加一款嗯创新药产品。 00:10:52 呃，从公司的这个发展历程上来看，嗯，我们认为比较重要的时间节点一方面就是呃，公司的核心拳头产品阿美阿美替尼获批上市，并且在上市至今阿美乐也实现了大几十亿的一个收入体量，也是公司创新药管线的一个重要的呃这个大单品。并且现在阿美还在做呃很多适应症拓展以及联用这方面的工作。 00:11:21 那从业绩表现上来说呢，现在公司的收入呃自从2023年开始每年也实现了一个稳健的增长，并且25年的收入增长有所提速，然后净利润的增速和收入增速是呃这个同步的。那从各项业务的拆分来说，抗肿瘤的以阿美替尼为代表的产品，也构成了公司的这个主要的呃这个收入。 00:11:49 呃从创新药占比来说，呃收入占比从2020年的百分之十八一直提升到超过80%。所以其实在创新药占大头这样的一个背景下，呃这个传统的仿制药占公司的收入比重也是在持续降低。 00:12:11 那从公司的这个产品来看呢，核心的产品阿美替尼主要还是应用在肺癌这个领域的。从行业的这个角度来看，现在肺癌是呃连续位居我国恶性肿瘤发病率与死亡率的首位。那其中肺小细胞肺癌占整个肺癌比例的85%。从国内2025年的一个非小细胞肺癌的总患者量来说，大概有接近，呃，每年有接近100万的一个新增患者的一个数量。那从治疗的呃小分子领域来说，呃EGFR t k I也是治疗EGFR突变晚期肺小细胞肺癌的核心首选方案。 00:12:57 那阿美替尼呢，也是第三代EGFR t k I的一个代表性的呃这个产品，根据呃2025年的一个Cisco的肺小细胞肺癌的诊疗指南，对于EGFR敏感突变的呃这个4期的肺小细胞肺癌的患者，明确推荐第三代EGFR t k I作为呃这个治疗的优选。也新增也不断在新增一些这个临床的小分子的这个用药的推荐。 00:13:29 那公司在整体的抗肿瘤的领域也布局了多款重磅的药物，呃，公司的肿瘤板块也已经构建起了以阿美替尼为核心，呃包括像这个福马替尼等等产品的一个多元化的差异化的矩阵。 00:13:47 那从阿美替尼适应症的这个开拓来看，呃，这个在第三和第四项适应症在25年内相继获批，并且纳入了国家医保目录，第5项适应症也在今年获批上市了。所以阿美替尼其实从现在来看，也有望这个呃成长为一个百亿，呃国内看百亿左右的这样的一个重磅的品种。那从作为第三代呃国产三代EGFTKI的领军品种，然后呃目前已获批的适应症一共有5项，公司也成功构建起了从早期辅助巩固治疗，到晚期一二线治疗的全生命周期的管理闭环。 00:14:34 对标全球的重磅药物奥希替尼阿美替尼，凭借优异的呃有效性与安全性，也正在加速呃在国内呃院内市场来进行国产替代，也再一次验证了呃三代的EGFR TKI赛道的一个呃巨大的潜力。 00:14:53 展望未来的话，公司也制定了清晰的单药加联用的呃双轮驱动的策略。短期公司会继续以阿美替尼单药的一线渗透率提升为核心的驱动力，中长期来看，呃，随着这个呃新型疗法的一个推进，那阿美替尼也将转型为联合治疗的一个基石的药物。 00:15:16 物目前阿美替尼联合汉森的2017一线治疗EGFR敏感突变，非林非小细胞肺癌的全球多中心EB呃EB二期临床也正在这个开展。呃那这一联用方案也有望通过机制互补显著提升疗效，并延长患者的用药周期，也有望成为公司未来业绩增长的一个关键的爆发点。 00:15:42 从嗯阿美替尼的结构上来说，相比于奥希替尼，阿美替尼的结构也做了一个呃。优化和提升，使得公司这个产品的有效性和安全性的表现更优。从一些呃临床数据来看，呃这个相比于吉非替尼呃安全性方面，呃这个呃3级的这个不良事件的发生率跟吉非替尼相当，但是在一些部分的这个不良反应上面的发生率更低，整体的耐受性更呃更优，也适合长期的持续治疗。 00:16:27 呃，从药物迭代的这个维度上来看，我们认为现在三代的1GFRTKI,已经将晚期的非小细胞肺癌一线治疗的中位PFS，从1二代的呃9.9~14.3个月，大幅大幅提升至18.9~24.97个月，也