申万宏源医药丨恒瑞科伦贝达艾迪基本面分析 创新药AI4S系列电话会

00:00:01 大家好，欢迎参加申万宏源医药恒瑞，科伦贝达艾迪基本面分析创新药及AI 4S系列电话会。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。请参会人员务必注意，本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发，请勿以任何方式索要、泄露、散布、转发电话会议纪要。任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为，申万宏源研究保留追究泄露转发者法律责任的权利。 00:00:45 呃，各位投资者大家晚上好，我是申万宏源的医药分析师张静涵。那欢迎大家来参加申万研究所组织的创新药呃，以及AI和science的这个系列电话会哈。我们这一系列的电话会一共会有11期啊。那也是通希望能够通过这11期的讲解，给大家把整个创新药包括A股呃港股的一些重点个股的投资逻辑啊，包括cxo板块的逻辑，包括这个AI新药研发这块的几家核心公司的一些基本面的分析啊。那也包括呃，后面会有我们这个TMT的首席刘洋老师，给大家讲一讲这个AI for science的这个商业逻辑，包括一些技术上的一些新的进展哈，这个11期的内容还是比较充实的。 00:01:31 然后呢，那这两期前面两期的内容，我们就都是围绕着创新药的一些重点个股来进行的。那今天呢，会有我们组的这个A股这边的创新药分析师佳佳老师来给大家讲一下，我们A股这边的几个重点的，这个创新药个股的一些逻辑和基本面的分析啊。那在开场之前呢，还是想再跟大家重申一下，我们申万医药团队今年去反复强调这个创新药投资，马上进入到下一个持续性更好的阶段的呃一些新的逻辑哈。 00:02:02 包括几个方面，一个就是我们可以看到今年以来整个国内创新药出海的这个B地，其实是进入到一个。比去年更厉害的这样的一个常态化爆发的阶段哈，包括像呃前面恒瑞石药， 其实包括前两天迪者做出来的这种，不管是首付款还是总包都明显超出市场预期的，以及一些跟MNC的一些长期的这种平台化的合作的交易啊。那也包括我们可以看到前几年滴滴出去的一些核心的重点品种，包括科伦博泰的这个CHO two ADC,包括康方的双抗，其实都是进入到美国FDA啊马上要报产，或者是报产等待获批的这样的一个阶段。 00:02:43 所以我们说，不管是从license out的这个首付款和里程碑付款，给上市公司带来的这个业绩的持续性来看，还是从BD交易进入到下一个核心品种即将商业化兑现，然后进入到可以拿到持续的稳定增长的海外分成的， 00:03:02 这样阶段的这两个维度来看。我们都啊，可以说整个这个中国的创新药出海，是进入到一个这个常态化的这样的一个状态。 00:03:11 中哈那第二点，就是我们今年其实可以看到很多一些更新的技术平台的，这样的一些呃爆发，那包括持续的临床数据，尤其是全球三期的核心临床数据的读出啊，包括一些海外和国内的这种大的呃BD，甚至是收购交易的呃这样的一些出现哈。 00:03:29 那这些技术平台，包括我们很熟悉的一个revolution的6236为代表的这个分子胶的技术平台，尤其是panras的这个靶点，现在关注度非常的高，哈给的市值也非常的高。那也包括下一代的各种的这个双抗ADC啊，包括双抗双配漏的这个下一代ADC的呃产品，也包括像car t的进一步引，利用car t也是出现了很多这个海外的金额还比较高的这种交易。那我们说这种呃当然还有很多哈，不一一列举了这种新的技术平台的一些，这个这个临床上包括这个BD交易上的一些兑现，其实是给我们整个的创新药投资提提供了更多的角度和更多可以去呃，投资的这样的一个方向。 00:04:10啊， 00:04:10 那么第三点呢，就是我们这次为什么是把创新药跟AI和science放在一起，去做这个系列电话会？就是啊，因为我们团队其实算是看AI创新药这块看的相对比较早的一个团队， 还基本上市场上的港股的核心的几个这个AI新药研发的啊，这个标的我们是都有重点的去覆盖的啊。因为我们还是比较看好这个整个的AI技术，对于创新药研发后面不管是从从这个早期研发的呃时间和成本的节省，还是从后端的这个呃成功概率的提升啊，都会有一个这个量变引发质变的这样的一个过程。 00:04:46 尤其是今年，我们可以看到英西智能出来的几款呃用AI找新靶点，或者用AI设计这个新分子的几款创新药品种，已经啊这个陆续进入到临床三期的这样的一个验证的阶段哈。所以我们觉得整个AI新药研发也到了这个量变啊质变，甚至后面可能会对整个全球的创新药的生态，尤其是创新药整体的这个投资回报。率这些年因为全球一直是下降的趋势哈，那么AI呃，AI可能会对这样的一个趋势带来一定的这个扭转和提升的作用。所以我们觉得AI的这两年的一个呃大幅的发展，尤其是在创新药研发领域的应用，也会为整个全球的创新药行业带来一些新的生机呢。 00:05:29 从我们投资的角度上来讲，其实不只是AI创新药贴着标签的这几家啊，港股的个股包括我们可以看到很多我们熟悉的一些老牌的创新药企业，也在积极地拥抱这种变化哈，像石药就是在这个领域跟阿斯利康有非常巨额的这种合作啊。 00:05:45 所以我觉得从这三个维度来看，整个的这个创新药其实支撑后面持续性上涨的逻辑啊，其实比去年那波，因为去年那波行情其实时间持续得不算特别久嘛，那我们觉得这一波其实是会是更中长期的一个，这个市场行情的一个呈现。那创新药好了以后，与此同时整个产业链上的cxo包括上游，不管是从整个订单的量价提升的逻辑还是从。从今年逐季度的业绩改善上来讲，都已经呈现出来了一个非常好的表现哈，当然股价上也已经有了很好的一个表现。所以我们这11期的内容，还会有一期专门来讲整个创新药产业链的一个投资的逻辑。 00:06:23 好，那我开场就先讲这些，那接下来就把那个呃， 00:06:27 麦克交给我们的整个的这个生万医药团队的A股的创新药分析师，佳佳老师，那佳佳给大 家讲一下我们A股创新药重点推荐的几个标的的情况佳佳。 00:06:38 诶好的，呃呃各位投资者好，呃我这边接下来大概会汇报呃4家公司吧。那么首先是这个呃恒瑞医药吧，呃那么呃恒瑞医药的话，呃其实呃很多投资者应该还是蛮熟悉这个标的的，那一般大家会把它当做是这个创新药的一个，这样一个龙头的企业去研究。 00:06:59 呃那公司现在整体的一个呃业务的话，大概我们分为三大块儿吧， 00:07:06 一个是这个传统的仿制药板块儿，然后还有一个是这个现在。呃，在贡献这个持续的一个增长的一个创效板块，以及啊这个授权啊就是BD授权这一块嘛，就因为这块业务在公司现在也是成了一个相当大的一个体量，所以说这块业务也要拎出来讲。那么仿制药这一块其实没有呃这个不需要就特别的去讲嘛，因为现在呃这个其实经过这么多年吧，就是公司大的这种仿制药的话，还是基本上都被呃集采了，那么可能呃接下来还有一些零星的就是个把的这种呃仿制药，可能还会有集采。所以其实对这个板块这个业绩的影响的话不会说那么大。 00:07:53 但是基本上说这两年预期，我们是预期大概是一个个位数的这样的一个下滑吧，大概是这样子，总体现在呃仿制药的一个规模大概也是在100亿左右这样子，当然公司其实还是会做一些这种呃这种就是呃。呃，改良型的吧，就是基本上还是能看到， 00:08:14 就是这个板块维持在这样的100亿的这样子的一个一个体量。 00:08:20 那然后就是这个创新板块，那从这个呃2025年整个的一个呃这个业绩啊，是可以看到，创新药是大概做到了一个，呃百分之呃26的这样子的一个呃一个一个增长吧，对呃那么基本上就是占。那么基本上占这个公司的呃呃，如果我们按照这个产品销售收入的呃这样一个占比的话，就是已经是超过了50%的这样的一个占比啊，成为这个业绩增长的呃主要驱动力。 00:08:56 呃那嗯后续的话，当然我们还是会呃当当然这个主要还是在国内进行的一个销售哈，现在还没有说这个在海外有这个创销车，那这个还是国内的一个一个销售，那后续这一块的呃板块的这个增长的话，我们还是预期是能做到一个。这种呃二十二十以上吧，当然短期因为现在体量还没有那么大，今年其实公司给的这个这个目标还是比较高的哈，就是能做到百分之呃30的一个一个一个一个增长。呃那好对呃， 00:09:33 然后还有一个这个就是刚刚讲的一个对外许可的收入这一块，那也从可以看到呃公司在。这个2025年的话是实呃，是实现了一个就是大概34亿这样的一个BD许可。那我们要呃要知道就是这个许可的一个收入的话，因为它基本上交完税税大概税率一般情况下大概是15%左右吧，那剩下的其实都是一个利润，所以它对于公司的一个利润贡献还是非常非常大的。 00:10:06 并且的话从这个长期的趋势可以看到，呃，这个已经是能够预测，就是它是会成为公司一个常态化的这样子的一个一个一个收入吧，对所以。 00:10:23 所以基本上的话是这三大板块大概是这样子的一个一个趋势， 00:10:28 当然就是我们呃刚刚说的那个创下板块是呃能做到， 00:10:33 比如说今年公司的一个目标，大概是有一个百分之呃这个30的这样的一个增长。甚至说这个其实呃公司对外的一个交流的话，也是比如说这个未来三年的话都能做到一个呃这样比较高的一个增长， 00:10:49 那其实呃我们一一点一点拆开来看的话，那比如说像26年，比如说30的增长，那它到底来自于哪里，那其实可以看到。 00:11:00 公司的这个新的产品，比如说20呃这个2026年的话，能看到有多个这个产品是呃首次纳入了国家这个医保目录的啊。医保目录那并且的话还有这个老的这个产品，它有这个呃这个新增的一个适应症，呃扩大的这样的一个适应症也会被纳入这个医保目录，那这一块的话是能。贡献这样子的一个一个收入，那另外的话，还有就是2026年去继续看管线里面还有更多的这个产品首次上市，那这个也会成为当年以及未来几年的这样子的一个，呃销售的这样子的一个增量吧。对， 00:11:41 所以所以我们是看到大概就为什么说这个创新药现在体量在。呃，2025年的话其实已经是达呃这个呃达到了160多亿，这样这个体量还能保持这样一个高速增长的一个原因。 00:11:57 呃，对这一张的话，呃其实对公司这个公开的这个这个材料里面，是有这个今年大概做到一个30%的这样的一个目标吧，对。嗯。那这个的话其实是刚才讲的有呃，其实可以看到就是说2026年27282年呢，其实从这个管线里面可以看到关系有非常多的这个新的这个分子，它的一个三期临床的一个读出啊，然后这个这个这个能够为国内这块销售贡献增量。那右边这边有新的这个分子的一二期数据读出，那这个的话其实呃，可以理解为就是有新的这种分子数一早期数据的一个读出呢，它其实啊就有更大的一个这种BD的一个潜力。 00:12:46 那BD这边的话就是刚才说那个常态化的一个BD收入，那其实这个是我们大概呃就是呃这个总结下来的吧。就是从因为公司的BD大概是从2023年开始，其实是有一这个公司的这个江金军江总来了以后的话，那么整个的一个呃BD是有这样的一个很大的一个变化，加速发展的这么一个趋势吧，呃，那么现在的话，总体的这个。总包哈就是我们大概算了一下总包的这个呃达成的这个BD的话，大概已经是有这个呃300多亿美金哈，300多亿美金以上的这么一个体量啊还是呃非常大的。 00:13:31 那另外的话我们其实还去跟踪了一下，比如说这个呃已经达成的这个BD里面的一些，比如说呃它的这个研发推进的一个情况，呃，那其实的话也是从大概今年的话是能看到啊一些这个数据，这些这个海外临床的一个完成吧，就比如说像这个。呃，TSLP的这款产品 的话，我们是看到。就是他已经是呃这个在海外吧，其实已经是启动了这个呃这个这个这个二期就是2期临床吧，那么呃根据这个。呃， 00:14:13 登记的一个时间的话，大概在26年的这个呃，这个大概可能7月份吧左右是能完成的哈，但是呃，至于说这个呃GFK他是否会公开这个数据，这个暂时还不知道，但是。