申万宏源医药团队在电话会中强调了创新药投资进入下一个持续性更好阶段的逻辑，并分析了恒瑞医药、科伦药业、贝达药业和爱迪药业四家A股创新药公司的基本面。
创新药投资逻辑：
- 中国创新药出海常态化爆发： 恒瑞、石药等企业license out交易额和里程碑付款超出市场预期，科伦博泰、康方等品种即将商业化。
- 新技术平台爆发： Revolution 6236分子胶、下一代双抗ADC、CAR-T等技术平台在临床数据和BD交易中兑现，为投资提供更多方向。
- AI赋能创新药研发： AI技术可节省研发时间和成本，提升成功概率，英矽智能等企业已进入临床三期验证阶段。
A股创新药公司分析：
- 恒瑞医药：
- 业务分为仿制药、创新药和授权许可三大板块。
- 创新药是业绩增长主要驱动力，2025年预计增长26%，未来三年目标30%。
- 授权许可收入成为常态化收入，2025年预计34亿。
- 多款产品进入临床三期，与BMS达成150亿美金总包BD交易。
- 估值采用分布估值和PE估值相结合的方式，预计5600亿-5700亿。
- 科伦药业（科伦博泰）：
- 主业利润主要来自川宁生物、输液和仿制药，预计2025年主业利润20亿。
- 创新药板块是估值弹性主要来源，核心产品TO-ADC已进入海外申报上市阶段。
- XDC平台持续产出新分子，包括双抗ADC、新型毒素等。
- 1+2CMT双抗ADC具有低血液毒性，默沙东已确权。
- 估值采用分布估值方式，预计科伦药业估值1170亿。
- 贝达药业：
- 业绩主要依赖恩沙替尼，2025年预计收入40多亿，利润7亿左右。
- CM082长效眼科制剂已开启全球三期临床，预计年中完成。
- 深耕HIV治疗和预防赛道，第三代整合酶抑制剂和暴露前预防产品具有较大市场潜力。
- 估值采用分布估值方式，预计贝达药业估值100亿。
- 爱迪药业：
- 深耕HIV治疗和预防赛道，管线丰富，包括逆转录酶抑制剂、第三代整合酶抑制剂等。
- 第三代整合酶抑制剂已进入国内三期临床，预计明年年底完成，有望碾压吉利德等企业。
- 暴露前预防产品已开启国内一期临床，具有较大市场潜力。
- 估值采用分布估值方式，预计爱迪药业估值100亿。
其他A股创新药公司：
- 百利天恒、迪哲等biotech型公司。
- 长春高新、华东医药等仿制转创新底部标的。
- 新华制药、海南海药等冷门创新药标的。
结论：
- 创新药投资进入持续性更好的阶段，中国创新药出海和新技术平台爆发为投资提供更多方向。
- AI技术赋能创新药研发，有望提升创新药投资回报率。
- 恒瑞医药、科伦药业、贝达药业和爱迪药业等A股创新药公司具有较好的投资价值。
