申万宏源医药丨荣昌博泰映恩基本面分析 创新药AI4S系列电话会

一、核心要点

1. 本次电话会为申万宏源医药创新药与AI制药系列第十期，聚焦荣昌生物、科伦博泰、映恩生物三家公司基本面，由申万海外医药分析师周文远主讲。
2. 映恩生物：2019年成立，2024年港交所上市，以差异化ADC技术平台为核心，布局四大ADC平台及多产品管线，2022年以来与多家药企开展BD合作，总交易对价超60亿美元，已收首付款里程碑共约5亿美元。
3. 荣昌生物：A+H两地上市，2026年一季度收入6.56亿元（同比+25%）、净利润3.33亿元，账面现金超13亿元，核心产品RC18、RC48、RC148商业化进展积极，2026年有望实现盈亏平衡。
4. 科伦博泰：2025年上半年收入21亿元（同比+6.5%），商业化产品覆盖多个领域，核心产品SKB264纳入2025年医保目录，2026年7月SKB264联合帕博利珠单抗一线治疗相关研究达主要终点，全球管线布局丰富。

二、核心公司细节

1. 映恩生物核心管线：1311（B7H3 ADC，2023年获13亿美元以上BD对价，2026年将公布多项临床数据）、1303（HER2 ADC，2026年有望提交BLA）、1418（EGFR双抗ADC，2025年获11亿美元BD对价）。
2. 荣昌生物核心产品：RC18（获批SLE、RA等6项适应症，新增干燥综合征、IgA肾病2项，海外项目推进中）、RC48（获批胃癌等适应症，联合疗法申报上市）、RC148（PD-L1/VEGF双抗，2026年与艾伯维签约）。
3. 科伦博泰核心产品：SKB264（纳入医保，多项全球临床推进）、现有商业化产品覆盖超1000家医院、600余名销售人员，2026年7月公布的关键研究为全球首个相关ADC联合免疫治疗一线达到终点的研究。

三、风险与关注

1. 创新药研发进度及临床数据不及预期的风险。
2. 产品商业化放量速度不及市场预期的风险。
3. BD合作及海外权益拓展不及预期的风险。

四、后续关注点

1. 映恩生物2026年下半年在ESMO、WCLC公布1311联合疗法数据。
2. 荣昌生物RC148海外临床进展及SKB264后续管线推进。
3. 科伦博泰新型ADC及双抗管线的临床进展。
4. 系列电话会下一期（明日晚8点）申万TMT首席刘洋分享AI与制药技术、工业大报告。