财通证券 消费行业周度更新

00:00:01 大家好，欢迎参加财通证券消费行业周度更新。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次会议仅面向财通证券的受邀嘉宾，在任何情况下，财通证券研究人员及演讲嘉宾所表述的意见，并不构成对任何人的投资建议。投资者应充分了解各类投资风险，自主做出决策并自行承担投资风险。未经财通证券及演讲嘉宾书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、复制、引用会议的内容与观点，包括不得制作镜像及指向链接，不得传播音频、视频、图片、文字等内容。如有上述行为，财通证券保留追究相关方法律责任的权利。 00:00:58 各位领导晚上好，我是财通家电的研究员孙倩，然后由我来给各位领导汇报一下这个家电行业的呃周度更新。 00:01:07 那么本周我们主要讲的是这个TCL收购它旗下就是集团公司的空调业务。 00:01:13 那么我们可以看到就是7月15号的时候，TCL电子是公告了将以这个十五十六点一亿港元，那么收购51%的这个TCL空调器有限公司的股权，那么也就是他们集团的这样一个空调业务。 00:01:31 那么首先的话就是说它这个呃51%的股权呢，是来自于这个来自于五家这个目标公司啊共同的这样一个持股。 00:01:42 那么我们自己了解下来的话，这五家公司中呃除了一家这个私募的持股以外的话，就是剩余四个四个持股，就是相当于持股的公司，主要是来自于管理层和这个呃，就是实际控制人李东升的这样一个呃这样一个股份。那么呃而且公司是非常明确，就是管理层的这样一个持股啊员工持股平台，它是不会进行减持的，主要是看好公司这个长期的业务发展啊。 00:02:11 所以我们其实觉得他呃，某种意义上是强化了和这个呃这个上市公司之间的这个利益绑定啊，那么呃剩余的百分之就这个空调器公司剩余的49%股权呢，就是还是由这个TCL实业啊本身来进行一个持有，那么这个交。 00:02:32 割工作的话是在2026年四季度啊进行这个交割，那么从这个公布的这个税后利润利润的角度上来说呢，25年呃空调器公司的这个税后的净利润是在19.14亿港元啊，然后26年一季度的话是在3个亿港元。那么呃我们自己看下来的话就是说。呃这个这个这个这就是它的空调器业务啊，由于它本身对应的应该是空调的这个呃生产制造国内的销售，那么呃其实它的利润率还是比较呃比较好的。那么今年的话，就是整个26年应该是受到了一些原材料啊上涨的这么一个影响，那么实际上来说的话，利润率水平会比2025年的这个除税后净利润的水平要低一点啊。 00:03:21 但是呃我们自己看的话，我觉得呃就是从白电整个行业的这个嗯判断来看，就是此前我们周会中也是多次呃强调过，今年其实是这个国内以旧换新补贴的高基数啊，然后再加上今年其实是一个凉夏，呃，全国各地的话雨水也比较充沛。 00:03:41 然后从海外来讲的话，那么一方面就是外销这边会受到这个汇兑的影响，那么另外一方面的话。呃，今年我们看到这个新兴国家，尤其是在上半年的时候，新是以拉美为代表的新兴市场，其实是有一些这个呃空调行业的去库存的这个情况存在的啊，所以说实际上今年内外销的这个行业并不好，或者说可以说是近3年来最差的一年。 00:04:06 那么在这个时候来说，把这个呃这个资产纳进来啊，而且是以一个比较便宜的这个呃伊比塔的比例收进来，实际上来说的话，是我们觉得是这个。呃，其实是比较好的，因为往后看，比如说27年，那么我们自己看汇兑的影响啊，包括原材料成本的传递啊啊等等，包括海外的这个库存周期，那么实际上来说的话，可能是呃可能是环比也要提升的。所以在这种背景之下的话，也就是说你在一个呃这个所收购的资产相对比较差的时候，一个便宜的价格价格价格收进来，那么等到这个资产明年改善的时候呢，实际上上市公司层面会收 获一个额外的利润弹性。 00:04:51所以我们其实觉得这个收购是呃，实打实的增厚了这个上市公司的利润啊。 00:04:56 然后收购的方式的话，它是以这个现金发行和这个代发股份的这个呃这个这个这个形式，呃形式来相结合，那么其中的话现金部分的话差不多是接近1.7亿港币，那么股份部分的话对应的是54.4亿港币。那么啊实际上相当于是呃增发了3.6亿股给呃，就是目收购的目标公司啊的持有人。那么？增发的比例的话差不多是12.58，那么呃这个这个这个呃呃所以所以其实大家可以看到，像今天的股价上是有一个下跌的反应啊，我们觉得就是市场可能在反映这个摊薄啊，但是我们自己看的话，我们又是在这个位置上强强烈的看多。 00:05:41 那为什么呢？我们基于几点啊，第一点的话就是我们觉得呃还是跟刚才呃这个这个这个呃说的一样，我们觉得是在结论就是在这个收这个收购，主要是在底部去买入一个长期优质的这个白变资产啊， 00:05:57 因为大家都知道。其实空调是呃长期以来看的话家电中最优质的资产之一，因为它的盈利水平和潜在尤其是海外的市场空间其实非常大。 00:06:07 那大家可以看到这个今年的欧洲，呃因为这个夏天比较热缺空调，实际上是呃空调在欧洲是爆卖的啊。 00:06:15 就是那我们自己看的话，我们觉得第一呢就是说为什么去换股啊， 00:06:20 那么可以看到就是我们5个卖方里面的话，呃其中有4家就是NST home啊，Co elite呃union west和这个rich呃呃rich glory呃都是内部的关联方啊。尤其是这个next home,它主要是这个员工的持股平台，就空调系员工的持股平台，那么通过这个。那么通过这个换股持续持有上市公司的股份啊，共享扩大这个集团的长期利益啊。那么这个这个这个这呃 五家中唯一的这个外部财务股东是这个袁峰啊，那么他是24年9月入股TCL空调业务的这个长期持有者，那么本次的话也一样是选择换股而不是现金退出退出，那么体现的是对后合并后长期价值的这样一个认可。 00:07:09 那么呃这个这个换股选选择，这个体现管理层员工及外部股东对于上市公司长期发展的信心啊。那么呃这个这个市场呢就是选择说呃没有解禁期啊，这个换股没有解禁期，我们觉得是过于悲观的啊。 00:07:28 呃，实际上公司应该是一个长期持有的这么一个预期， 00:07:32 那么第二点来说的话，就是刚才提到的就是买在行业底部，那么呃低估值的这个窗口期锁定优质的资产，那么在当前家电及消费。非电子行业正在处在这个周期的底部，那么行业估值的话普遍是处于历史低位的，那么公司选择在这个时点来完成对于空调业务的这样一个收购，我们觉得是具有这个前瞻性的。那么从历史数据来看的话，空调净利率可以维持相对平稳，那么而且公司75%的空调业务是来自于外销，实际上对价格传导是更加流畅的。 00:08:05 第三来说的话呢，就是从拉长的视角来看，那么呃就相当于你是在一个行业的底部去锁定了啊，未来的第二增长曲线啊，所以我们觉得是要给入这个买入评级的。那么呃如果从大的周期视角来看的话，我们觉得是对未来成长权益的锁定啊。后续的话， 00:08:26 随着全球空调市场的发展，公司的第二曲线是更加清晰的。那么我们认为继使按照最悲观的假设来看的话，明年增厚6亿也可以增厚6亿。那么当前的话，呃回如果是目前回归历史最低估值的话，8.5倍。 00:08:42 我们建建议是现价买入啊，所以这个简单给各位领导更新啊。 00:08:49 各位领导晚上好，我是财通金融分析师邢浩文啊。 00:08:53那么本周的话呢，我们继续推荐这个造纸还有啊出口链相关的公司。 00:08:59 那么主要逻辑有几个？那么一个的话呢，除了我们之前有说的这种全球的这个啊造纸的一个再平衡之外呢，我们有发现在中国因为天气的影响，那么整个的这个香包楞纸的这个废纸回收，那么出现了一些这个啊影响。那么导致现在来看的话呢，整个涨价是非常顺畅的。那我们看到7月16号之后的话呢，这个以行业龙头为首的公司还会继续的往上提50块钱以上，那么所以我们觉得呢，这轮从4月底开始的。涨价啊是可以继续持续的，那么因此来看呢，你像行业龙头的九龙啊，这个太阳啊，我们觉得现在位置都是可以去继续啊这个推荐的。 00:09:46 那么第二个呢还是出口链，那么今天确实也有看到一些出口链，嗯标的的这个向下嗯杀得会比较厉害一些，但是的话呢啊，我们有看到几个点，一个点的话呢，就是目前来看，它整个的这个弹性就是或者说增长的情况是非常稳健的。那么第2个呢，就是在这种宏观不确定性下的话呢，它有点像是一个跌止期权，那么这种情况下的话呢，不光是它的这个整体嗯原材料上涨，那么原材料下跌的话呢，它都会有收益。所以在这种情况下，我们觉得像是英科医疗、英科再生啊，甚至包括恒力股份的话都是值得大家关注的。 00:10:25 那么以上是我们本周的一个观点更新啊，谢谢各位投资人。 00:10:31 各位投资人，大家周四晚上好，我是财通医药的话总，然后我们本周的观点呢，是觉得生物医药呃基本上已接近底部区间，然后嗯。最差的时候应该已经接近过去，然后从整体上看呢，这周C超和那个创新药板块的话，是在经历了较长时间的下滑下跌以后呢，已经呃处于一个底部区间，然后有所反弹。然后并且呢，随着近期恒瑞医药、信达海思科德奇等多个呃BD的合作的一个持续落地，然后整个创新药的行业它也是基本面持续向好的。 00:11:12 然后从整体来看呢，就是呃我们国家在十四五期间的话，整体啊无论在创新药的研发和数 量上都已经实现了一个质的飞跃，然后。2025年，就是国家药监局这边，是就是收到的临床实验的一个登记总量已经达到了5200项，然后同比增加6.4%，然后在全球也是呃仅次于美国。然后新药临床是达到了2997项，然后其占比的话是达到了57.5，然后同比增长是18%。 00:11:44 然后同时呢，呃在4月初到6月期间呢，基本上呃A股的和H股的有百余家上市公司已经宣布了一个呃回购的。股份的一个计划，然后呃在五五月份的话，就已经有超过13家企业发布了一个回回购方案和预案，然后无论数量还是金额都是远超其他行业的，也证明了就是医药本身基本面的持续向好。近期的一个呃呃较长时间的下跌呢，更多还是来自于一些行业啊贝塔的一个影响，以及就是其他行业的一个吸血的一个存在。然后，呃。 00:12:29 目前来看呢，从我们的观点上来说，就是还是比较推荐创新产业链跟那个CRO c超这个行业的。然后建议的话，还是关注内需的一个修复以及行业出清后的一个集中度的提升。然后并且呢，有真正出海实力的公司是值得关注的。 00:12:48 然后目前从C超O端来看呢，就是行业的一个需求已经逐步回暖了，CRO的行业订单是有所增加的，然后价格的压力已经呃有所缓解，并且已经开始企稳了，部分高端客客户的一个价格是有回升的一个趋势。并且呢从Q1开始起就是整体国内投融资的呃改善趋势是比较明显的，基本上Q1的时候投融资金额已经达到了35.4亿美金，同比增长是65%这么一个水平。然后啊一直到5月为止都是有较好的一个反馈，同时呢，外部的宏观环境也有所缓解，然后啊CD m o的业绩确定性相对来说还是。比较高的， 00:13:30 然后并且呢，海外的药企在经历了一个整体。啊，去中国化的尝试以后呢，发现还是中国的产业链相对来说，无论是配套响应度还是生产实力都是还在全球有不可替代一个作用。所以今年开始企业逐步看到了就是订单的一个回流趋势。然后目前出海的C超人是有非常高的一个呃确定性在里面，然后像多肽a ABC小核酸等细分领域，它的景惕度还是比较高的， 00:14:00 所以我们是觉得呃医药的话整体还是处于一个底部区间吧。然后建议的话是对于整个医药行业是相对来说更加看好的。 00:14:11 然后核心的话还是关注就是超跌的医药有强创新能力较强的一些公司，比如说像信达生物、三生制药，然后中国生物制药、恒瑞医药，然后，呃，凯莱英、药明康德、成达药业，然后张业新药等公司，然后这是我们整体的一个看法啊，谢谢各位投资。 00:14:31 各位领导大家好，我是财通商社的杨澜。然后今天给大家汇报一下近