美国半导体与硬件周度投资者脉搏：AMD AI活动、ASML台积电三大巨头

美国半导体与硬件每周投资者脉搏：AMD AI活动，ASML/TSMC三大看点，及TXN/INTC前瞻 中信观点 我们回顾了本周吸引投资者最多关注的三个关键话题：对AMD人工智能活动的预期、ASML/TSMC对美光行业的潜在影响，以及下周TXN/INTC的财报。 +1-415-951-1892atif.malik@citi.com阿提夫·马利克爵士 AC AMD 推进人工智能：AMD 将于下周（7月22日至7月23日）举办其“推进人工智能”会议。鉴于该公司去年11月刚刚举行了投资者日，我们预计此次活动不会推出新的财务模型，而认为 AMD 将更侧重于开发者和技术细节。此外，该活动应重点介绍 AMD 的 Helios 平台和 MI455X 加速器的发布。据预计，MI455X 将配备高达 432 GB 的 HBM4 内存（是 Rubin 的 1.5 倍），拥有 3200 亿个晶体管。我们预计 AMD 将正式宣布一位新的 LLM（大型语言模型）客户（鉴于 HBM 内存供应限制，其增长重点将偏向 2027 年第二季度/2028 年），并展示来自 Meta 的产品证言。我们看到了 AMD 正在成为 GPU市场一个合法的第二来源，公司有望在 Meta 那里占据大部分市场份额（参见我们的报告）。我们还预计该活动将发布 AMD 最新基于台积电 2 纳米工艺的威尼斯 CPU 产品。我们预计威尼斯将延续 AMD 在 CPU 方面的领先地位，并继续预期 AMD 将是 CPU 复兴的主要受益者。我们还在等待 AMD 就超快速推理市场对 Cerebras/Nvidia 的竞争性回应的更多细节。 asiya.merchant@citi.com亚西亚·梅尚，CFA持证人 james.bowlin@citi.com詹姆斯·鲍林 elizabeth.sun@citi.com伊丽莎白·孙，CFA持证人 kelsey.chia@citi.com凯莉·蔡，CFA 阿斯麦对美三大晶圆设备商的影响：在阿斯麦业绩发布后，投资者询问阿斯麦毛利率的上限有多少是由定价驱动，以及对美三大晶圆设备商（应用材料、科磊、科林研发）的预期如何？此外，一些投资者认为台积电今年的资本支出增加是由设备价格上涨和预付款驱动。花旗对阿斯麦的分析师认为，阿斯麦短期内的毛利率优势更多在于产量和产品组合，以及可能在高投入成本上有所提价。我们预计美三大晶圆设备商的毛利率有 modest ~10-20bps 的上行空间。应用材料在谈论“基于价值的定价”方面最为积极，并提到持续致力于成本创新以抵消更高投入成本带来的不利影响。晶圆代工设备龙头晶圆厂毛利率受益于效率提升，我们认为任何上行空间都可能来自执行层面。科林研发今年因存储器定价上涨而受到毛利率冲击，并谈论基于价值的定价和与客户的长期合作关系。市场共识认为科林研发从第二季度起有最多上行空间，即30-50bps的改善，而应用材料和科磊基本保持不变或最多有微小改善，且对美三大晶圆设备商在财报前的毛利率预期并不高。 交易预览：我们是TXN的买家，该公司将于7月22日报告第二季度业绩。我们的第二季度/第三季度每股收益预期较市场一致预期高1%/4%，而我们对C26/C27每股收益的预期为8.03美元/10.10美元，较市场一致预期高4%/13%，这得益于工业和数据中心终端市场的强劲表现以及更高的毛利率。鉴于TXN在过去五年进行的产能投资，我们相信TXN在我们模拟芯片覆盖范围内处于最佳位置，能够从周期性复苏中受益，同时数据中心电源市场的份额也将增长（详见详细预览）。 英特尔前瞻：英特尔将于7月23日收盘后公布财报。我们的2026年第二季度销售额/每股收益为144亿美元（环比增长6%）/0.24美元，高于市场预期值144.6亿美元/0.21美元，我们预测2026年第三季度销售额/每股收益为151亿美元（环比增长5%）/0.29美元，在CPU增长预期和运营支出控制方面高于市场预期。我们预计数据中心业务在2026年将实现增长，主要受CPU需求超预期和定制ASIC销售驱动。我们预测英特尔晶圆代工业务将在2027年实现规模扩张，主要受EMIB封装、苹果、英伟达、MediaTek和Terafab（详见详细前瞻）推动。 提及公司： 超威半导体 (AMD.O; 美元500.94; 1; 2026年7月16日; 16:00) | 应用材料公司 (AMAT.O; 美元560.93; 1; 2026年7月16日; 16:00) |阿斯麦控股 (ASML.AS; 欧元1598.4; 1; 2026年7月16日; 16:30) | 英特尔公司 (INTC.O; 美元96.98; 1; 2026年7月16日; 16:00) | 科磊公司 (KLAC.O; 美元219.37; 1; 2026年7月16日; 16:00) | 沙斯雷研究公司 (LRCX.O; 美元320.96; 1; 2026年7月16日; 16:00) | 德州仪器公司 (TXN.O; 美元291.22; 1; 2026年7月16日; 16:00) | 台积电 (2330.TW; 新台币2470.0; 1; 2026年7月16日; 13:30) 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）以粗体字列于归属于该分析师的内容旁边。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行确认，但除外（a）归属于另一位以粗体字列于内容旁并负责确认的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中确认的另一位AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行确认：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们关于所提及的每个发行人和证券的个人观点，且是以独立方式编制的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 分析师的薪酬由花旗研究管理部门和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资者客户带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是交易型证券相关金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以交易主方的身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（“该产品”）的重要披露（包括历史披露的副本），请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除……之外，同样的重要披露。 估值和风险评估及历史披露信息，均包含在公司披露网站 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures 上。估值和风险评估可在关于相关公司的最新研究报告/笔记正文中找到。根据市场滥用条例，可在 Citi Velocity (https://www.citivelocity.com/cv2) 或您的标准分发门户中获取过去12个月内发布的所有花旗研究建议的历史记录。如需获取历史披露信息（最长不超过过去三年），可应要求提供。 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票建议包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级考虑了价格波动和基本面标准。股票要么没 有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师投资逻辑至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对两种情况均分配“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资逻辑。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化（受管理层有限权限约束）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空评级：花旗研究部门也可能发布催化剂观察或多空评级（STV Upside/Downside call），以表明分析师预期在 特定30或90天期间内，由于一个或多个具体的短期催化剂或事件对公司或市场产生影响，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV评级。催化剂观察或STV多空评级将在指定的30/90天期限结束时自动失效。若股价表现（以收盘价计算）超出评级方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察或多空评级。催化剂观察/STV多空评级可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV看涨评级对应买入建议，而催化剂观察/STV看跌评级对应卖出建议。未分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌评级的股票被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们将催化剂观察/STV无观点对应于我们催化剂观察/STV多空评级系统中的持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空评级，存在催化剂及关联股价变动未达预期的风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国的研究分析师（即除被认定为就职于花旗全球市场公 司之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册/获得资格。此类研究分析师可能不是会员组织的关联人士（但就职于会员组织的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师