巴宝莉2027财年第一季度（对应2026年第二季度日历）业绩点评

+41 582 723 126luca.solca@bernsteinsg.com卢卡·索尔卡 全球奢侈品巴宝莉集团 plc +44 20 7170 0540maria.meita@bernsteinsg.com玛丽亚·梅塔 评分 +44 20 7676 6822yi-peng.khoo@bernsteinsg.com邱依邦，CFA 1,300.00 GBp BRBY.LN +852 2123 2628eric.chen@bernsteinsg.com陈Eric，CFA 巴宝莉：对2027年第一季（=日历2026年第二季）的反思 博柏利今日报告了其2027年第一季度（= 公历2026年第二季度）的业绩。本报告包含其投资者电话会议要点以及我们最新的财务预测。业绩要点速览：博柏利：2026年公历第二季度符合预期 1,120.501,300.00Upside/(Downside)16%1,376.50/985.00EDME1,598.24FYEMarNA3,7804,638截止日期BRBY.LN 收盘价（英镑）目标价位 (英镑)52周区间股息收益率市值（英镑）（百万）EV (亿英镑) (M)2026年7月16日 巴宝莉已重筑增长基础。其已回归恰当的市场定位，并重新连接了其核心营销与价值主张。这正获得消费者的共鸣：本地消费者支出持续跨区域增长，品牌强调美国营销活动所创造的跨大西洋光环效应；全价销售转化率持续改善，管理层指出欧洲旗舰店的DD增长有助于抵消低价销售表现疲软；批发合作伙伴正发出积极信号，2027年上半年批发指引已从MSD增长升级为HSD增长。 博柏利持续保持其强劲势头。在2027财年剩余时间内，博柏利将延续近期营销活动的成功（例如“偶像肖像”、“运动风尚”等），同时也会推出更多品类目的地，以展示外套和羊绒产品。 尽管近期投资者对经营杠杆存在担忧，但投资品牌是合理的。管理层承诺将经营成本控制在可接受范围内。这看起来是可以实现的，特别是如果通过经过验证的营销和商品策略来实现。本地化的展览可以进一步展示品牌的传承，从而增加热度。我们认为，2027年上半年（1H27E）的毛利率压力已得到充分解释，这是由于库存准备分阶段进行所致，但我们承认，相信管理层实现70%毛利率目标的雄心，在短期内需要更多的信任。归根结底，恢复可持续的十几点中期利润率，首先取决于全价顶线增长和零售空间生产力。在这种情况下，我们认为在进一步优化博柏利零售版图方面仍存在增量机会。 投资启示 我们将预测向前滚动以纳入2027年第一季度结果。我们的营收预测基本未变，而我们的EBIT率预测下降70个基点至8.8%（2027财年预期）。较低的毛利率预测足以抵消外汇的利好影响。近期的EBIT率较薄导致我们的2027/28财年预期每股收益预测分别大幅下降8.7%和1.6%。我们继续以MSCI欧洲指数应用于加权平均前瞻性NTM+1每股收益预测的相对市盈率倍数1.7倍为目标，相当于22倍NTM+1市盈率，从而得出1300英镑的目标价。 请参阅本报告的披露附录，以获取所需披露信息、分析师认证及其他重要信息。或者，请访问我们的全球研究披露网站。首次发布：2026年7月17日 14:51 UTC 完成日期：2026年7月17日 14:51 UTC 细节 业务更新 按国籍划分的增长：本地客户推动了大多数地区的增长 • 美国客户：增长强劲，既支持国内销售也推动国际消费，美国游客为伦敦和巴黎旗舰店的双位数增长做出了贡献。 • 中国客户：与第四季度相比，MSD增长保持大体稳定，支出主要由区域内旅游（前往香港和澳门）驱动。本地化营销活动和与当地相关的产品发布继续引起消费者共鸣。 • 欧洲本地客户：本季度重回增长（与26年第四季度为负值相比），尽管整体欧洲、中东和非洲（EMEA）的表现持续受到亚洲游客流量减弱的拖累。 中东地区当地需求较第四季度有所改善；然而，该地区仍受持续冲突导致的旅游业减少的影响。 H1 2027 年批发增长指引上调至个位数高位，此前为个位数中位。 • 各地区伙伴的强劲需求反映了品牌势头正在增强。• 尽管分销渠道收紧，但强劲的订单簿支撑了增长。 零售：客流量依然充满挑战，与行业整体趋势一致。 • AUR/定价：本季度AUR略有上升，而较高全价销售和较低打折活动持续支撑销售质量。 持续的强劲转化持续抵消了较弱的客流量。 • 头店依然表现强劲，伦敦和巴黎实现双位数增长。折扣村，尤其是在欧洲，持续面临严峻的客流趋势，业绩增长越来越依赖全价商品渠道。 毛利率：预计 FY27 毛利率将同比增长。 • 得益于更高的全价销售率、更低的降价促销活动以及不断改善的销售质量。 管理层重申了其长期目标，即恢复至约70%的毛利率。 运营支出：预计2027财年运营支出将保持大致稳定。 •营销投入将得以维持，以支持品牌势头和客户获取。 面向客户的投资预计将在上半年末集中，以反映为节日销售期所做的准备。 外汇：基于6月26日即期汇率。 •预计将在2027财年提供约2000万英镑的营收助力，而此前预计的是约1000万英镑的营收阻力。 预计调整后营业利润将大体保持中性影响，而此前预计将有约100万英镑的负面影响。 盈利能力：管理层重申了实现2027财年EBIT预期的信心。盈利能力仍为下半年加权，反映了业务的季节性特点、下半年收入贡献较高以及上半年库存准备金的正常化。 按部门划分： 外套：实现两位数增长，仍是表现最强的品类之一。 • 对传统外套、热带卡其布、轻便夹克和季节性风衣系列需求强劲。• 管理层强调，外套已成功实现全季节销售，这有助于解决先前的季节性担忧。 •The偶像肖像该活动持续强化了博柏利在品类中的权威和领导地位。 成衣：女装和男装均实现增长。 • 波罗画廊（于父亲节期间推出97家分店）继续支持客户互动并提升店铺生产力。• 针织品、POLO衫和泳装表现突出。• 标志着三年来的首个季度，所有主要部门均实现正增长。 手袋：持续发力，管理层强调该品类正日益成为重要的增长动力。 美洲地区母亲节表现强劲，推动品类实现双位数增长。• 在科茨沃尔德（Cotswold）、房屋检查（House Check）和马蹄铁（Horseshoe）等主要系列中均有改进。 围巾：尽管处于夏季季节背景，仍实现了强劲增长。 • 丝绸围巾表现尤为出色。 数字化：电子商务在十五岁中期增长，标志着连续第八个季度增长。 年轻客户获取和个性化提升持续为增长势头提供支撑。 • 美洲地区录得增长最快。 库存：管理层称，库存处于近年来最干净（或最健康）的状态。 • 2027财年期间建立的库存反映了为下半年季节性需求做准备。 地理评论 大中华区 (+FY27年第一季度同店销售额增长9%) • 尽管宏观环境复杂，但增长由当地需求驱动。 •Z世代客户获取实现两位数增长，为发展势头提供了支撑。 本地化营销（例如合作）和全球活动持续增强品牌与《中国国家地理》的互动。 •中国消费者越来越多地选择本地/区域购物，得益于本地商品种类的改善和独家胶囊系列的支持。收藏品：香港和澳门受益于区域需求增强和免税渠道表现良好。 •管理层持续看到市场表现出色，其势头由本地及区域内部支出驱动。 EMEIA地区（除中东外）2027财年第一季度可比门店销售额同比下降3%（-3% COMPARABLE STORE SALES GROWTH IN Q1 FY27；-1% EX. MIDDL •受亚洲旅游业疲软以及持续的中东冲突影响，报告显示的表现有所下滑。 •不包括中东地区，可比销售额仅下降了1%。 •本地客户回归增长（与第四季度负增长形成对比），而美国游客需求保持强劲。 伦敦和巴黎旗舰门店实现了两位数增长，凸显了品牌号召力的提升。 •欧洲的奥特莱斯村庄持续面临客流疲软，增长主要得益于全价渠道。 美洲地区（+12% 财年 Q1 同店销售额增长） • 本地需求及广泛的客户获取推动了表现最强的地区。• 母亲节活动有力促进了手袋销售和客户参与。 亚太区业绩：中国 (+3%) 财年27年第一季度可比门店销售额增长 • 韩国表现突出，增长率为+11%，得益于当地和旅游需求的支持。 • 由于中国入境旅游持续疲软，日本下降了2%。 •尽管旅游业持续面临逆风，区域增长仍保持正值。 附录 - 财务预测 披露附录 I. 强制性披露 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的指代关系如下：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、SanfordC. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券与交易所委员会注册号为INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及受Société Générale非洲技术与服务公司（Société Générale Africa Technologies & Services）委派，根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议（Global Services Agreement）撰写Bernstein研究报告的分析师。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联博资本管理公司（L.P.，简称AB）组建的合资企业的一部分。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联公司”均指SG、AB及其各自的关联公司。 评估方法 巴宝莉集团 plc 我们以MSCI欧洲指数的1.7倍相对市盈率估值巴宝莉，该估值应用于基于NTM+1基础的加权前瞻性每股收益预测，最终得出目标价1300GBp。 风险 巴宝莉集团 plc 缺点是： 丹尼尔·李的新系列可能达不到预期。 2. 品牌重塑执行过程中可能会遇到问题； 3. 运营杠杆作用可能令人失望，因为品牌复兴的成本可能超出预期。 评级定义、基准和分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据股票在未来12个月内的相对表现进行评级，该相对表现分别与以下指数进行比较：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，与标普500指数比较；对于在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，与彭博欧洲发达市场大中型股价格回报指数欧元（EDME）比较；对于在日本交易所上市的股票，与彭博日本大中型股价格回报指数美元（JPL）比较；对于在日本以外的亚洲交易所上市的股票，与彭博亚洲（除日本）大中型股价格回报指数（ASIAX）比较——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三个等级的评级： • 超越：该股票将跑赢市场指数15个百分点以上 • 市场表现：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±15个百分点以内。 • 表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数15个百分点以上 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级及目标价暂时暂停，已不再有效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析师可继续发布关于该公司的研究报告以更新投资者。 关于事件和发展。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 伯恩斯坦品牌股票评级是基于12个月的展望期。 自主品牌——普通股 自主品牌对普通股票的评级如下所示。我们的基准指数为：用于欧洲成熟银行和支付领域的彭博欧洲600金融股价格回报指数（E600BK）和彭博欧洲新兴市场金融股大小盘价格