布朗-福曼（BFB）首席执行官劳森·惠廷将退休，董事会启动继任者搜索，重申2027财年业绩展望。

布朗-福曼 (BFb.N) BFB首席执行官劳森·惠廷即将退休，董事会已启动寻找继任者；重申2027财年展望 中信的观点 今天下午，BFB宣布，劳森·惠廷（Lawson Whiting）将在任命继任者后卸任首席执行官职务，BFB董事会将启动一项既考虑内部候选人也考虑外部候选人的继任者搜索工作。BFB还重申了其在6月4日发布的基于2026年第四季度（F4Q'26）业绩的2027财年（FY'27）展望（见我方注释）。惠廷自2019年起担任首席执行官，而今天的宣布是在BFB（以及烈酒行业）经历了数年挑战之后，以及今年早些时候BFB与保乐力加（Pernod Ricard）和萨泽克（Sazerac）之间最终未能达成的交易谈判（前者于4月28日终止，见我方注释；后者于5月结束，当时BFB拒绝了保乐力加价值约150亿美元的收购要约，或每股约32美元——见我方注释）的背景下。惠廷先生在继任者任命后将可担任顾问职务（过渡期无明确时间表），以确保业务连续性并支持平稳交接。 +1-212-816-3743filippo.falorni@citi.com菲利波·法罗尼，CFA，AC乔姆基尔·谢基安 jonmichael.shekian@citi.com CEO 劳森·惠廷即将退休 - BFB 本日下午发布新闻稿宣布，CEO 劳森·惠廷将在任命继任者后卸任其职务（自2019年起担任该职务），同时公司董事会将启动招聘程序，考虑内部及外部候选人。此次宣布紧随BFB（以及更广泛的烈酒行业）经历了几年的艰难时期，以及今年早些时候BFB与保乐力士和萨泽克之间最终未能达成的交易谈判（前者于4月28日终止——本刊注；后者于5月12日终止——当时BFB拒绝了萨泽克的约150亿美元收购要约，即每股约32美元——本刊注）。新闻稿还称，惠廷在继任者任命后将可担任顾问职务（过渡期无明确时间表），以确保业务连续性并支持平稳交接。 管理层评论 - 关于今日的公告，BFB董事会主席马歇尔·B·法勒表示：“代表董事会和布朗家族，我要感谢劳森为布朗-福曼近30年的奉献精神……劳森始终是创始人乔治·加文·布朗愿景的坚定守护者——带领这家公司穿越宏观挑战与变革的时代，始终怀有清晰且一致的愿景，致力于打造业内最顶级的品牌组合，并确保‘市场无出其右’。在劳森的领导下，杰克丹尼拓展了其在新的国际市场和品类的版图，伍德福德储备成长为全球领先的超高端美国威士忌，而我们创始品牌老农夫，在过去十年中销量翻了三倍，净销售额增长了六倍。今日，布朗-福曼的品牌组合已是全球烈酒行业中备受尊敬的典范。董事会对他领导力和对布朗-福曼及其品牌与员工的承诺深表感激……” 感谢劳森提前充分告知其退休决定，这使董事会有机会对内外部人才进行审慎评估。随着我们根据继任计划开始搜寻工作，我们对我们的业务、团队以及为所有布朗-福曼利益相关者创造长期价值的机遇充满信心。劳森将继续推进我们的战略和运营优先事项，包括扩大我们的地域版图、打造与消费者产生共鸣的品牌以及提升运营效率，而董事会则进行继任计划。劳森·惠廷顿表示：“领导布朗-福曼是我一生的荣幸……从我在公司的最初日子到担任CEO期间，我的任期都由我与那些杰出同事共事所定义。我们正从一个强势的态势进入这一过渡期。布朗-福曼拥有原则性的领导层、一系列标志性的品牌以及一支经验丰富、人才济济的全球团队。我深信继任计划将选拔出布朗-福曼下一代增长的合适领导者，我期待支持一次无缝的交接，确保我们的势头不会动摇。” Brown-Forman 估值 我们基于约15.5倍的CY'26E市盈率评估BFB，鉴于烈酒行业趋势持续疲软，该估值低于其历史10年平均值。基于我们的目标市盈率和对CY'26每股收益1.69美元的预估，我们得出26美元的目标价。 风险 BFB 公司身处一个竞争激烈且监管严格的行业，该公司面临着来自其他大型参与者的激烈竞争。股票可能大幅跑赢目标价格的可能原因包括：(i) 宏观环境显著改善以及精神饮料类别的表现，尤其是在美国；(ii) BFB 的全球主要竞争对手减少竞争和促销支出；以及 (iii) 商品成本显著缓解。 该股票可能存在以下潜在原因导致其表现显著低于目标价：(i) 宏观环境进一步恶化以及烈酒品类业绩下滑；(ii) 来自大型全球烈酒竞争对手在价格和促销方面的竞争加剧；以及(iii) 输入成本上升，包括关税带来的成本。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）以粗体字列于归属于该分析师的内容旁边。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行确认，但（a）不包括归属于另一位以粗体字列于内容旁并负责确认的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中确认的另一位AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行确认：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式编制的，包括涉及花旗集团（Citigroup Global Markets Inc.）及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司就除投资银行业务之外的产品和服务获得了报酬。过去12个月布朗-福曼公司的服务。 分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层决定，并基于为花旗全球市场公司（以下简称“公司”）及其附属机构的投资者客户提供的旨在带来利益的业务和服务。补偿与具体交易或建议无关。分析师与公司所有员工一样，均可获得受公司整体盈利能力影响的补偿，该盈利能力包括投资银行、销售与交易等业务。主要交易收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排企业接触活动。机构客户以及所涉公司的管理团队。通常，公司管理层更有可能...分析师对公司持乐观看法时参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中担任交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以主方的身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员均未审阅过该材料运营情况。过去12个月内已提供投资观点的公司。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures针对本Citigroup所涉及公司的重大披露（包括历史披露的副本）研究产品（“该产品”），请联系花旗研究部门，地址：纽约格林威治街388号，6楼，邮编10013。注意：法律/合规 [E6WYB6412478]。此外，除……之外，同样重要的披露信息包括……估值和风险评估以及历史披露信息，均包含在公司披露网站上。估值和风险评估可在关于该目标公司的最新研究笔记/报告中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议 均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您标准分发渠道。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括一项投资评级和一项可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会同时考虑价格波动和基本面标准。股 票要么没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。预期总回报（ETR）是指在未来12个月内某股票的预测价格涨幅（或跌幅）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的预期总回报；任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票（2），如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算预期总回报。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师投资逻辑至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—”和“-”。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配此状态。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资逻辑。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化时（受管理层有限权限约束）确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空预测：花旗研究也可能发布催化剂观察或STV多空预测，以表明分析师预期在特定30或90天期限内，由于一个 或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受到影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV。催化剂观察或STV多空预测将在指定的30/90天期限结束时自动到期。若股价表现（以收盘价计算）超出预测方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，在已发布的研究报告中移除催化剂观察或STV预测。催化剂观察/STV多空预测可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV上涨预测对应买入建议，而催化剂观察/STV下跌预测对应卖出建议。任何未分配至催化剂观察上涨、催化剂观察下跌、STV上涨或STV下跌预测的股票均被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们将催化剂观察/STV无观点对应于我们催化剂观察/STV多空评级系统中的持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空预测，存在催化剂及关联股价变动未达预期的风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国研究分析师（即除被认定为就职于花旗全球市场公司 之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册/获得资格。此类研究分析师可能不是会员组织的关联人（但就职于会员组织的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易的限制。 其他披露 投资者在投资前应仔细考虑ETF的投资目标、风险以及费用和支出。ETF的适用招股说明书和关键投资者信息文件（如适用）应包含此及其他有关此类ETF的信息。在投资前仔细阅读此类招股说明书非常重要。客户可以从适用的分销商或授权参与者、ETF上市交易所以及适用的ETF发行人的适用网站获取ETF的招股说明书和关键投资者信息文件。投资的收益和任何应计收入可能会下降或上升。任何过往业绩、预测或展望均不能预示未来或可能的表现。本文中包含的关于ETF的所有信息仅供说明目的，不得 关于外国证券的信息有限。外国公司