野村深南电路002916PCB与IC衬底驱动稳健增长，更优产品结构支撑利润率提升，2026071710页

2026年7月17日全球市场研究 神南电路 002916.SZ 002916 CH 股权：技术 由印制电路板和集成电路基板驱动的稳步增长 优化产品组合以支撑利润率扩张 操作：维持买入，但将目标价上调至518元人民币，意味着有42.3%的上涨空间。 深南电路（SCC）于7月14日发布强劲的2026年第一季度盈利预警，指引净利为21亿-23亿人民币（同比增长54.4%-69.1%），折合2026年第二季度净利为12.5亿-14.5亿人民币（同比增长44%-67%或环比增长47%-71%）。我们认为，2026年第二季度的稳健业绩主要受AI PCB和BT基板需求强劲的驱动，主要来自服务器、交换机、光收发器和内存客户。此外，我们认为该公司在高端产品领域（即ABF基板）有显著增长空间，受国内AI芯片和内存客户需求上升的驱动。我们将2026-2028财年营收预测上调3.2%-10.7%，以反映需求增强，并将2026-2028财年盈利预测上调9.9%-18.7%，考虑到其产品结构优化及基板业务盈利能力提升。我们维持“买入”评级，并将目标价上调至518人民币（从391人民币），基于12.05人民币的2027财年每股收益（EPS）（此前为37倍），符合43%的2026-2028财年盈利复合年增长率（CAGR）。该股票目前交易于2027财年EPS的30倍。 PCB：高端光收发器、网络交换机及AI服务器是关键驱动力，使公司区别于同行 我们相信，SCC是中国光学收发器的主要供应商之一。我们认为，凭借其与国内客户的稳固关系，SCC将能从2026-2027财年的800G/1.6T收发器升级周期中获益。此外，我们认为SCC在AI服务器和交换机领域拥有强大的执行力，使其能成为中国加速的AI投资周期中的主要受益者。尽管SCC受限于产能有限，但管理层已于今年早些时候启动新项目（目标投资46亿人民币于无锡）。我们预计PCB业务在2026-2028财年将实现40%的营收复合年均增长率，到2028财年将贡献69%的总营收。 来源：LSEG，野村 研究员 中国科技 IC衬底：BT衬底需求稳固但存在价格压力，ABF衬底仍处于早期商业化阶段，在中国市场潜力巨大。 bing.duan1@nomura.com+852 2252 2141冰豆 - 香港 nhi kwoh SCC的BT基板受益于存储客户的需求稳定，从而实现了更高的利用率及利润率提升。管理层指出，由于上游原材料价格上涨，存在提价的空间。对于ABF基板，管理层表示公司能够生产20层以上的产品，并称该领域正按计划缩小亏损率。我们预计IC基板领域在财年26F至28F期间将实现38%的营收复合年增长率，在财年28F贡献总营收的19%。 anne.lee@nomura.com+886(2) 21769966安妮·李，CFA - NITB 生产完成：2026-07-17 13:49 UTC 深南电路关键数据 公司简介 深南电路有限公司（SCC）是中国广东省深圳市的主要PCB（印刷电路板）制造商之一。SCC的主要业务包括PCB、IC基板和PCB组装。 评估方法 我们的目标价518.00元人民币，是基于43倍2027年预期每股收益12.05元人民币，与2026-2028年预期盈利复合年增长率43%相符。基准指数为沪深300指数。 可能阻碍实现目标价格的风险 下行风险包括：1）人工智能基础设施投资延迟或人工智能PCB产能扩张速度低于预期；2）美国对中国电信价值链公司实施进一步制裁；以及3）中国PCB市场竞争加剧。 ESG SCC是一家领先的电信设备生产商，通过为电信网络提供基础设施产品来承担社会责任。电信设备制造需要土地、设备和其他材料，这可能会对环境产生影响，而工厂自动化则可能有助于提高环境得分。在股东回报等方面，公司治理需要改进。 盈利预测修订 我们将2026-2028财年的收入预测上调3.2%-10.7%，以反映AI PCB和IC基板市场需求的增强。得益于对高端AI相关产品曝光度的提升，我们的毛利率（GPM）预测较先前估计高3.5%-11.3%。因此，我们将2026-2028财年的盈利预测上调9.9%-18.7%。 我们2026-28F的收入/盈利预测较万得（WIND）一致预期高4-20% / 4-13%，因为我们对于SCC的AI敞口和利润率扩张更为乐观，这得益于更好的产品组合。 估值与风险 我们的目标价518.00元人民币，是基于43倍2027年预期每股收益12.05元人民币计算的，对应我们预计的2026-2028财年每股收益复合年增长率43%。基准指数为沪深300指数。 下行风险包括：1）人工智能基础设施投资延迟或人工智能PCB产能扩张速度低于预期；2）美国对中国电信价值链公司实施进一步制裁；以及3）中国PCB市场竞争加剧。 来源：公司数据，彭博财经有限公司，野村证券估计 来源：公司数据，彭博财经有限公司，野村证券估计 附录A-1 本报告由野村国际（香港）有限公司（NIHK）香港制作。关于野村集团实体的免责声明。请参见。 分析师认证 我，段冰，特此证明：(1) 本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对报告中提及的任何或所有证券或发行人的个人看法；(2) 我的部分薪酬从未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关，也将来不会相关；(3) 我的部分薪酬与野村国际证券株式会社、野村国际有限公司或任何其他野村集团公司的任何特定投资银行业务无关。 发行人特定监管披露 此处使用的“Nomura”和“Nomura Group”一词均指Nomura Holdings, Inc.及其关联公司及子公司，包括Nomura Securities International, Inc.（“NSI”）和Instinet, LLC（“ILLC”），其为在美国注册的经纪商和交易商，同时也是SIPC的成员。 提及的发行人 002916 CH发行人股票代码 价格 日期 股票评级 行业评级 公告 估值方法我们的目标价518.00元人民币基于2027年预期每股收益12.05元人民币的43倍市盈率，与2026-2028年预期营收复合年增长率43%相 符。基准指数为沪深300指数。 重要披露 在线研究及利益冲突披露的可用性 www.nomuranow.com/researchhttp://go.nomuranow.com/research/m/Disclosuresgrpsupport@nomura.com彭博，资本 IQ，Factset，LSEG。野村集团的研究报告可供查阅。重要披露声明可在以下链接阅读：或向野村国际证券株式会社咨询。如果网站使用遇到任何困难，请发送电子邮件。寻求帮助。 负责准备本报告的分析师已获得报酬，该报酬基于多种因素，包括公司总收入，其中一部分由投行业务产生。除非另有说明，本报告开头列出的非美国分析师并非根据FINRA规则注册/合格的研究分析师，可能不是NSI的关联人士，并且可能不受FINRA规则2241关于与覆盖公司沟通、公开露面以及研究分析师账户持有的证券交易的限制。 野村全球金融产品株式会社（NGFP）、野村衍生品株式会社（NDP）和野村国际股份有限公司（NIplc）已在美国商品期货交易委员会（CFTC）和国家期货协会（NFA）注册为场外交易商。NGFP、NDP和NIplc主要从事互换及其他衍生品的交易，本报告可能涉及此类交易。 评分分布（野村集团） 日本野村集团全球股票研究部发布的所有评级分布情况如下： 58%已被评为“买入”评级，根据强制披露要求，此评级归类为“买入”评级；获得此评级的公司中有33%是野村集团*的投资银行客户。获得此评级的公司中（这些公司已获准在欧盟经济区*的受监管市场交易），0%的公司接受了野村集团**提供的重大服务。 39% 被评为中性评级，根据强制披露要求，此评级归类为持有评级；获得此评级的公司中有57%是野村集团*的投资银行客户。获得此评级的公司中（这些公司被允许在欧盟经济区*的受监管市场交易），没有一家曾由野村集团提供实质性服务。 3%已被评定为“降低”评级，根据强制披露要求，此评级归类为“卖出”评级；在此评级下的公司中，15%是野村集团*的投资银行客户。在此评级且在欧盟经济区（EEA）受监管市场上市的公司中，0%的公司接受了野村集团提供的重大服务。 截至2026年6月30日。本报告中免责声明部分所定义的野村集团。** 按照欧盟市场滥用条例定义。 野村集团股票研究评级系统及行业的定义 评级体系是一个相对体系，它表明了相对于为每只个股确定的特定基准的预期表现，但受限于有限的管理权限。分析师的目标价是基于分析师确定的一种适当估值方法，对股票当前内在公允价值的评估。估值方法包括但不限于现金流量折现分析、预期股本回报率和乘数分析。分析师还可以指出相对于所声明的目标价的预期绝对上行/下行空间，定义为（目标价-当前价格）/当前价格。 股票 一项“买入”评级表示，分析师预计该股票在未来12个月内将跑赢基准。一项“中性”评级表示，分析师预计该股票在未来12个月内将与基准持平。 领域 一种“看涨”立场，表明分析师预期该行业在未来12个月内将跑赢基准指数。一种“中性”立场，表明分析师预期该行业在未来12个月内将与基准指数表现一致。 目标价格 若讨论目标价，则该目标价表明分析师对股价的12个月预测，部分反映了分析师对公司盈利的估计。任何目标价的实现都可能受到整体市场及宏观经济趋势以及其他与公司或市场相关的风险的阻碍，且若公司盈利与预期不符，目标价可能无法实现。 免责声明 本出版物包含由第1页中标识的Nomura集团实体编制的内容，以及在适用情况下，包含一个或多个Nomura集团实体的贡献，其员工及其各自所属关系在第1页或本出版物的其他地方进行了说明。"Nomura Group"一词在本出版物中指Nomura Holdings, Inc.及其附属公司和子公司，包括：(a) Nomura Securities Co., Ltd.（“NSC”），日本东京，(b) Nomura Financial Products Europe GmbH（“NFPE”），德国，(c) Nomura International plc（“NIplc”），英国，(d) Nomura Securities International, Inc.（“NSI”），美国纽约，(e) Nomura International (Hong Kong) Ltd.（“NIHK”），香港，(f) Nomura Financial Investment (Korea) Co., Ltd.（“NFIK”），韩国（Nomura分析师在http://dis.kofia.or.kr注册的信息），(g) Nomura Singapore Ltd.（“NSL”），韩国金融投资协会（“KOFIA”）的信息可在新加坡KOFIA内网找到（注册号197201440E，受新加坡货币管理局监管），(h) Nomura Australia Ltd.（“NAL”），澳大利亚（ABN 48 003 032 513），受澳大利亚证券投资委员会（“ASIC”）监管，并持有澳大利亚金融服务许可证号246412，(i) Nomura Securities Malaysia Sdn. Bhd.（“NSM”），马来西亚，(j) NIHK，台北分行（“NITB”），台湾，(k) Nomura 财务顾问与证券（印度）私营有限公司（“NFASL”），印度孟买（注册地址：印度孟买沃利，希夫萨加尔庄园，F地块，11楼，Ceejay大厦，安妮·贝桑特博士路；电话：91 22 4037 4037，传真：91 22 4037 4111；公司信息号：U74140MH2007PTC169116；证券经纪活动SEBI注册号：INZ000255633；商人银行业务SEBI注册号：INM000