野村 深南电路（002916.SZ）：PCB与IC衬底驱动稳健增长，更优产品结构支撑利润率提升

深南电路（SCC）发布2026年第一季度盈利预警，预计净利21亿-23亿人民币（同比增长54.4%-69.1%），2026年第二季度净利12.5亿-14.5亿人民币（同比增长44%-67%或环比增长47%-71%）。主要受AI PCB和BT基板需求强劲驱动，主要来自服务器、交换机、光收发器和内存客户。

核心观点与关键数据：

1. PCB业务：高端光收发器、网络交换机及AI服务器是关键驱动力，使公司区别于同行。SCC是中国光学收发器主要供应商之一，将从2026-2027财年800G/1.6T收发器升级周期中获益。AI服务器和交换机领域执行力强，受益于中国加速的AI投资周期。产能有限，但已启动新项目（目标投资46亿人民币于无锡）。预计PCB业务2026-2028财年营收复合年均增长率40%，到2028财年贡献69%的总营收。
2. IC基板：BT衬底需求稳固，利用率及利润率提升，存在提价空间。ABF衬底生产20层以上产品，亏损率正按计划缩小。预计IC基板领域2026-2028财年营收复合年增长率38%，到2028财年贡献19%的总营收。

研究结论： 维持“买入”评级，目标价上调至518元人民币（从391人民币），意味着42.3%的上涨空间。基于12.05元人民币的2027财年每股收益（EPS）（此前为37倍），符合43%的2026-2028财年盈利复合年增长率（CAGR）。该股票目前交易于2027财年EPS的30倍。

估值与风险： 目标价518.00元人民币，基于43倍2027年预期每股收益12.05元人民币的市盈率，与2026-2028年预期营收复合年增长率43%相符。基准指数为沪深300指数。

下行风险：

1. 人工智能基础设施投资延迟或人工智能PCB产能扩张速度低于预期；
2. 美国对中国电信价值链公司实施进一步制裁；
3. 中国PCB市场竞争加剧。