2025年中报业绩点评：产品结构优化与规模效应驱动盈利能力提升

晶晨股份（688099） 证券研究报告·公司点评报告·半导体 2025年中报业绩点评：产品结构优化与规模效应驱动盈利能力提升 买入（维持） 2025年08月13日 证券分析师陈海进 执业证书：S0600525020001 chenhj@dwzq.com.cn 研究助理李雅文 执业证书：S0600125020002 liyw@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 5,371 5,926 7,310 8,832 10,391 同比（%） (3.14) 10.34 23.34 20.83 17.65 归母净利润（百万元） 498.04 821.92 1,060.93 1,410.28 1,829.69 同比（%） (31.46) 65.03 29.08 32.93 29.74 EPS-最新摊薄（元/股） 1.18 1.95 2.52 3.35 4.35 P/E（现价&最新摊薄） 60.93 36.92 28.60 21.52 16.58 股价走势 晶晨股份沪深300 投资要点 25H1营收稳步增长，盈利能力显著增强。据公司25年中报，25H1实现营收33.3亿元，yoy+10.42%；毛利率36.8%，同比上升1.43pcts；归母净利润4.97亿元，同比增长37.12%。25Q2单季营收18.01亿元，yoy+9.94%，qoq+17.72%；毛利率37.29%，同比增长0.95pcts，环比增 长1.06pcts；销售净利率16.95%，同比增长2.63pcts，环比增长4.65pcts。公司产品组合优化带动毛利率增长，规模效应带动净利率。 机顶盒业务技术领先，8K芯片获国内外运营商订单。公司S系列SoC芯片采用6nm先进制程，支持8K超高清解码，具备智能端侧处理能力，已获Google、Amazon等国际平台认证，2025年上半年销量超400万颗，全年预计突破千万颗；8K芯片S928X在国内运营商全面中标并 获海外Top运营商订单，将实现百万级出货，显示其在智能显示领域的技术实力与市场认可度。 AIoT产品快速放量，Wi-Fi芯片销量持续攀升。公司已在19款商用芯片中集成自研智能端侧算力单元，受益于智能家居市场需求快速增长以及端侧智能技术渗透率的进一步提升，2025年上半年出货量达900万颗，远超2024年全年总和，显示AI边缘计算布局初具规模；Wi-Fi芯 片销量持续攀升，2025年上半年销量超800万颗，Wi-Fi6芯片销量在第二季度突破150万颗，销量占比升至近30%，反映其在无线连接市场的渗透率和产品竞争力大幅提升。 盈利预测与投资评级：考虑到公司多媒体智能终端芯片业务未来仍有增长潜力，且Wi-Fi芯片和汽车电子芯片有望打开第二成长空间，我们维持2025-2027年公司营业收入预期为73.1/88.32/103.91亿元，略微上调归母净利润预期为10.6/14.1/18.3亿元（前值10.6/14.07/18.26亿元）。维 持“买入”评级。 风险提示：技术升级不及预期，需求不及预期，市场竞争风险，地缘政治风险等。 48% 41% 34% 27% 20% 13% 6% -1% -8% -15% 2024/8/132024/12/122025/4/122025/8/11 市场数据收盘价(元) 72.06 一年最低/最高价 48.70/92.45 市净率(倍) 4.35 流通A股市值(百万元) 30,344.56 总市值(百万元) 30,344.56 基础数据每股净资产(元,LF) 16.57 资产负债率(%,LF) 11.26 总股本(百万股) 421.10 流通A股(百万股) 421.10 相关研究 《晶晨股份(688099)：全球布局的音视频SoC龙头，多元布局开拓成长空间》 2025-06-13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 晶晨股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 5,832 7,042 8,611 10,607 营业总收入 5,926 7,310 8,832 10,391 货币资金及交易性金融资产 3,896 4,951 6,240 7,981 营业成本(含金融类) 3,760 4,609 5,548 6,495 经营性应收款项 181 208 251 295 税金及附加 16 28 28 31 存货 1,410 1,536 1,772 1,985 销售费用 72 80 84 94 合同资产 0 0 0 0 管理费用 148 161 177 187 其他流动资产 346 347 347 346 研发费用 1,353 1,462 1,634 1,766 非流动资产 1,534 1,626 1,652 1,673 财务费用 (167) (74) (100) (133) 长期股权投资 90 90 90 90 加:其他收益 21 29 31 31 固定资产及使用权资产 373 361 348 328 投资净收益 40 44 49 52 在建工程 164 164 164 164 公允价值变动 14 0 0 0 无形资产 67 77 87 97 减值损失 32 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 280 310 340 370 营业利润 852 1,117 1,541 2,033 其他非流动资产 560 624 624 624 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 7,366 8,668 10,263 12,280 利润总额 852 1,117 1,541 2,033 流动负债 884 983 1,168 1,356 减:所得税 33 56 131 203 短期借款及一年内到期的非流动负债 28 28 28 28 净利润 819 1,061 1,410 1,830 经营性应付款项 387 474 570 668 减:少数股东损益 (3) 0 0 0 合同负债 118 73 88 104 归属母公司净利润 822 1,061 1,410 1,830 其他流动负债 351 408 482 556 非流动负债 56 62 62 62 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.95 2.52 3.35 4.35 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 631 1,043 1,441 1,900 租赁负债 17 17 17 17 EBITDA 848 1,150 1,554 2,020 其他非流动负债 38 45 45 45 负债合计 939 1,045 1,231 1,418 毛利率(%) 36.55 36.95 37.18 37.49 归属母公司股东权益 6,394 7,590 9,000 10,830 归母净利率(%) 13.87 14.51 15.97 17.61 少数股东权益 32 32 32 32 所有者权益合计 6,427 7,622 9,032 10,862 收入增长率(%) 10.34 23.34 20.83 17.65 负债和股东权益 7,366 8,668 10,263 12,280 归母净利润增长率(%) 65.03 29.08 32.93 29.74 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 重要财务与估值指标 2024A 2025E 2026E 2027E 经营活动现金流 1,042 1,055 1,381 1,829 每股净资产(元) 15.27 18.02 21.37 25.72 投资活动现金流 (1,029) (141) (91) (88) 最新发行在外股份（百万股 421 421 421 421 筹资活动现金流 17 144 0 0 ROIC(%) 10.07 14.01 15.75 17.12 现金净增加额 29 1,055 1,289 1,741 ROE-摊薄(%) 12.85 13.98 15.67 16.89 折旧和摊销 217 107 113 119 资产负债率(%) 12.75 12.06 11.99 11.54 资本开支 (488) (105) (110) (110) P/E（现价&最新股本摊薄） 36.92 28.60 21.52 16.58 营运资本变动 70 (56) (94) (68) P/B（现价） 4.72 4.00 3.37 2.80 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身