2021年中报业绩点评：产品结构优化，盈利能力提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 有色金属 [Table_StockInfo] 宝钛股份(600456) 买入 2021年中报业绩点评 （维持评级） 有色金属冶炼 2021年08月26日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 478/478 总市值/流通(百万元) 25,504/25,504 上证综指/深圳成指 3,540/14,697 12个月最高/最低(元) 63.03/26.00 相关研究报告： 《国信证券-宝钛股份-600456-2020年业绩预告点评：钛材龙头，产品结构持续升级》 ——2021-01-27 《宝钛股份-600456-深度报告：顺行业之势，产品结构优化升级》 ——2020-10-28 证券分析师：刘孟峦 电话： 010-88005312 E-MAIL： liumengluan@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040001 证券分析师：杨耀洪 电话： 021-60933161 E-MAIL： yangyaohong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040005 联系人：焦方冉 电话： 18560060679 E-MAIL： jiaofangran@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 产品结构优化，盈利能力提升  销量增长叠加产品结构优化，公司上半年业绩增长96% 公司公布2021年中期报告，2021年上半年公司营业收入28.40亿元，同比增长39.41%，归属于上市公司股东净利润2.78亿元，同比增长95.56%，扣非归母净利润2.54亿元，同比增长93.64%，经营活动产生的现金流量净额-1.15亿元，同比下降336.21%。 公司上半年营收和业绩大增主因产品销量增加及优化产品结构，盈利能力较强的产品收入占比提高所致。上半年公司钛产品销售量11712.06吨，同比增长31.98%。今年上半年钛材市场整体向好，中低端产品市场受益于化工行业复苏，需求同比明显增长，高端产品市场受益于航空航天等领域升级换代、国产化提升影响，需求旺盛。  非公开发行股票工作圆满完成，高端钛材产能加速扩张 募投项目包括高品质钛锭、管材、型材生产线，宇航级宽幅钛合金板材、带箔材以及配套的检测检验及科研中试平台等。募投项目具备良好的盈利前景，产能的扩张将有助于公司开拓市场，扩大市场份额；产品技术升级有利于公司高端产品的开发应用，巩固高端钛材市场优势地位。  投资建议：维持“买入”评级 预计公司2021-2023年营业收入为54.88/62.39/69.48亿元，同比增速26.5/13.7/11.4%，归母净利润分别为5.77/7.27/8.62亿元，同比增速59.1/26.0/18.6%，摊薄EPS分别为1.21/1.52/1.80元，当前股价对应PE为44/35/30X。公司是国内钛材行业绝对龙头，借助航空航天领域钛材升级换代、国产化率提升契机，产品结构优化升级，盈利能力增强，募投项目投产巩固公司龙头地位，公司成长确定性强，维持“买入”评级。  风险提示 高端钛材市场需求持续性不及预期；高端钛材市场竞争加剧；公司募投项目进展不及预期；海绵钛和中间合金价格超预期上涨。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,188 4,338 5,488 6,239 6,948 (+/-%) 22.8% 3.6% 26.5% 13.7% 11.4% 净利润(百万元) 240 363 577 727 862 (+/-%) 70.1% 51.1% 59.1% 26.0% 18.6% 摊薄每股收益(元) 0.56 0.76 1.21 1.52 1.80 EBIT Margin 10.5% 13.8% 15.5% 16.7% 17.6% 净资产收益率(ROE) 6.4% 9.0% 13.1% 14.8% 15.6% 市盈率(PE) 95.7 70.3 44.2 35.1 29.6 EV/EBITDA 40.9 36.6 28.4 23.8 20.8 市净率(PB) 6.15 6.36 5.78 5.18 4.61 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0A/20O/20D/20F/21A/21J/21A/21宝钛股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 销量增长叠加产品结构优化，公司上半年业绩增长96% 公司公布2021年中期报告，2021年上半年公司营业收入28.40亿元，同比增长39.41%，归属于上市公司股东净利润2.78亿元，同比增长95.56%，扣非归母净利润2.54亿元，同比增长93.64%，经营活动产生的现金流量净额-1.15亿元，同比下降336.21%。 公司上半年营收和业绩大增主因产品销量增加及优化产品结构，盈利能力较强的产品收入占比提高所致。上半年公司钛产品销售量11712.06吨，同比增长31.98%。今年上半年钛材市场整体向好，中低端产品市场受益于化工行业复苏，需求同比明显增长，高端产品市场受益于航空航天等领域升级换代、国产化提升影响，需求旺盛。 图1：宝钛股份营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：宝钛股份归母净利润（单位：亿元） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 上半年公司销售毛利率21.07%，较2020年毛利率24.26%略有下滑，受益于期间费用率持续下行，公司净利率维持上行趋势，2021年上半年净利率达到10.95%。受高净利率带动，上半年公司净资产收益率达到5.1%。公司近年来受益于产品结构优化，尤其是航空航天钛材占比提升，公司盈利能力持续增强。 图3：宝钛股份毛利率和净利率 图4：宝钛股份ROE和ROIC（%） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 期间费用率方面，近年来公司销售费用率、财务费用率和管理费用率均呈现下行趋势，2021年上半年期间费用率降至8.7%。 本报告期末公司资产负债率大幅降至47.2%，主因公司收到了非公开发行股票-13.7%17.2%14.6%18.6%22.8%3.6%39.4%-30.0%-10.0%10.0%30.0%50.0%010203040502015201620172018201920202021H1营业收入（亿元）同比增速-1665.7%-119.7%-41.7%556.7%70.1%51.1%95.6%-2000.0%-1500.0%-1000.0%-500.0%0.0%500.0%1000.0%-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0归母净利润（亿元）同比增速18.08%20.33%18.82%19.84%20.60%24.26%21.07%-8.40%1.55%1.21%4.82%6.70%9.25%10.95%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2015201620172018201920202021H1毛利率净利率-5.3 1.1 0.6 4.1 6.6 9.4 5.1 -0.9 2.3 1.8 4.2 5.9 7.1 4.3 -10.0-5.00.05.010.015.02015201620172018201920202021H1ROEROIC 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 的款项，货币资金比2020年末大增197.50%。另外公司应收款项大幅增加，2021年6月末公司应收款项19.27亿元，比2020年末增长50.33%，主因报告期内航空航天钛材销量增长，该类客户回款周期较长所致。 图5：宝钛股份期间费用率变化 图6：宝钛股份资产负债率变化 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 国内钛材龙头，产品结构持续优化 公司是我国最大的以钛及钛合金为主的专业化稀有金属生产科研基地，主导产品钛材年产量位居世界同类企业前列。公司按照“做精军品、做活民品”指导思想，军品、民品兼顾，产品门类齐全。公司技术积累深厚，是我国钛工业国标、国军标和行业标准的制定者，且通过了国外几乎所有航空航天领域质量体系和产品认证。航空航天、军工等领域产品质量要求高、认证周期长、合作关系稳固，公司高端产品具有较高的门槛和较强的先发优势。 公司具有完整的军工三证，在国内军品钛材领域具有较高的市场份额。公司近年来积极把握航钛产品需求增长的重要机遇，锻件和精铸件等高端产品产销保持高速增长，产品结构持续优化升级，公司盈利能力持续提升。 图7：宝钛股份钛材销量（吨） 图8：中国钛材年产量（吨） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：中国有色金属工业协会、国信证券经济研究所整理 报告期内，公司圆满完成再融资工作，满足了募投项目建设资金需求，目前募投项目正如期推进，包括新增钛合金锭产能1万吨、钛合金管材290吨、钛合金型材100吨、板材1500吨、带材5000吨、箔材500吨。其顺利实施将巩固和提升宝钛行业龙头地位。 盈利预测 20.3%15.6%15.2%12.3%11.4%12.8%8.7%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2015201620172018201920202021H1销售费用率管理费用率（含研发）财务费用率期间费用率合计46.6%46.2%45.9%47.0%49.8%50.1%47.2%42.0%43.0%44.0%45.0%46.0%47.0%48.0%49.0%50.0%51.0%2015201620172018201920202021H112303134181417418914186469095020004000600080001000012000140001600018000200002016年2017年2018年2019年2020年2021H14864649483554046339675265970290200004000060000800001000001200002015年2016年2017年2018年2019年2020年 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 假设2021-2023年国内海绵钛价格均为68000元/吨，公司高端钛材定价不变，民用钛材加工费用维持当前水平，且募投项目按计划实施，预计公司2021-2023年营业收入为54.88/62.39/69.48亿元，同比增速26.5/13.7/11.4%，归母净利润分别为5.77/7.27/8.62亿元，同比增速59.1/26.0/18.6%，