2025年中报业绩点评：产品结构持续优化，盈利能力显著提升

中宠股份(002891.SZ) 产品结构持续优化，盈利能力显著提升 农林牧渔｜饲料 中宠股份（002891.SZ）2025年中报业绩点评 2025年08月06日评级增 持评级变动维持 投资要点： 事件：8月6日，中宠股份发布2025年半年报。据公司公告，2025H1公司营收达24.32亿元（同比+24.32%），归母净利润2.03亿元（同比+42.56%），扣非净利润1.99亿元（+44.64%）。据Wind数据，单季度看，公司2025Q2实现营收13.31亿元（同比+23.44%），归母净利润1.12亿元（同比+29.79%），扣非净利润1.11亿元（+32.32%）。 境内业务收入同比增长39%，海外业务收入稳健增长。据Wind数据，2025H1公司境外收入15.75亿元（+17.60%），境内业务收入（主要是自有品牌业 务）8.57亿 元 （+38.89%）， 境内业务收入占 比35.25%（+3.70pct）。公司海外业务保持稳健增长，品牌国际影响力持续提升，境内自主品牌业务快速发展。据公司官微，上半年WANPY顽皮通过“品牌、产品、渠道”的高度协同，联合人民网《透明工厂》进行探厂直播，实现了品牌力的跨越式提升。上半年WANPY顽皮双鲜粮系列同比增长73%；2025年以来，小金盾系列全面上新，小金盾系列首年即实现亮眼市场表现，斩获“抖音宠物猫干粮爆款榜、人气榜TOP1”等多项荣誉。上半年，Toptrees领先在行业认证、科研合作、产品创新等领域均取得了扎实的发展成果。 刘 敏分 析师执业证书编号:S0530520010001liumin83@hnchasing.com 相关报告 产品结构持续优化，盈利能力显著提升。上半年，公司自主品牌业务带动下，主粮业务收入实现同比高增长，毛利率、净利率水平均得到提升。从产品结构来看，据公司公告，2025H1零食/主粮/宠物用品及其他营收同比变动+6.37%/+85.79%/+23.12%，零食/主粮/宠物用品及其他收 入 占 比 分 别 为62.89%/32.21%/4.90%， 占 比 同 比 变 动-10.61pct/+10.66pct/-0.05pct。据Wind数据，2025H1公 司毛利率为31.38%，同比+3.40pct。据公司公告，2025H1零食/主粮毛利率分别为+30.63%/+36.63%，毛利率同比变动+3.40pct/+0.79pct。费用端情况来看，公司加大自主品牌宣传投入，导致公司销售费用增加，同时，公司职工薪酬和股权激励增加推动管理费用同比增长。据Wind数据，2025H1公司销售期间费用率20.31%，同比提升3.11pct，2025H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为12.22%/ 6.08%/ 0.10%/1.92%，同比 1中宠股份（002891.SZ）2024年及2025Q1业绩点评：海外业务稳健增长，持续深化品牌战略2025-04-28 2中宠股份（002891.SZ）2024年三季报点评：业绩保持快速增长，自主品牌引领毛利率增长2024-10-25 分别+1.03pct/+1.94pct/-0.24pct/+0.38pct。2025H1公司净利率水平得到较大提升，2025H1公司净利率为9.16%，同比+1.25pct。 墨西哥工厂正式建成，海外新增产能有望贡献业绩增量。据公司官微，目前，公司已在中国、美国、加拿大、新西兰、柬埔寨等国家建有超22间现代化生产基地，另有超10余个新项目正在稳步推进中，近期，墨西哥工厂正式建成，投资近1亿元，占地面积1万平方米，产品覆盖宠物零食等品类。公司为中国宠物食品行业首个在墨西哥布局的企业，也是继美国工厂、加拿大工厂、柬埔寨工厂、新西兰工厂之后，集团全球供应链的又一重大战略性布局。未来，中宠股份有望整合北美区位优势，推动墨西哥工厂与现有海外基地形成协同网络，构建覆盖全球主要市场的快速响应供应链体系，实现产能与市场的精准匹配。公司积极开拓海外市场，贸易摩擦背景下，公司有望凭借全球化产业链布局与本土化生产体系，有效应对关税风险和成本上涨，实现海外业务稳定增长。 投资建议：随着我国居民消费能力的持续提升，叠加人口老龄化、单身人口增加及生育率降低等结构性变化，宠物消费从功能性需求向情感溢价升级，宠物食品行业呈现国产替代、高端化等趋势，国产头部品牌发展潜力巨大。公司是在全球多个国家有产能布局的稀缺宠物食品标的，在国际贸易摩擦背景下具备产业链优势。近年来，公司通过对产品结构进行调整、对渠道进行梳理，境内自主品牌业务的毛利率稳健提升，在自主品牌业务收入快速增长、主粮收入占比提升趋势下，看好公司毛利率水平的提升空间。根据公司定期报告情况及我们对各项 业 务 趋 势 的 判 断 ， 预 计2025/ 2026/2027年 公 司 营 收 分 别 为52.41/62.62/75.73亿 元 ，2025/2026/2027年 归 母 净 利 润 分 别 为4.66/ 5.72/ 7.29亿元，归母净利润对应增速分别为+18.26%/+22.82%/+27.52%，预 计2025/2026/2027年EPS分 别 为1.53/ 1.88/ 2.40元/股 ， 当 前 收 盘 价 对 应2025-2027年PE分 别 为38.38/31.25/24.50x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、全球贸易摩擦风险、产品销售不及预 期的风险、海外竞争加剧风险。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438