2025年三季报业绩点评：产品结构持续优化，盈利能力延续提升

——2025年三季报业绩点评 2025年10月28日 核心观点 ⚫事 件 ：公 司 发 布 公 告 ，2025年 前 三 季 度 实 现 营 收293.7亿 元 ， 同 比+1.4%；归 母 净 利 润52.7亿 元 ，同 比+5.7%；扣 非 归 母 净 利 润49.2亿 元 ，同 比+5.0%。其 中25Q3营 收88.8亿 元 ，同 比-0.2%；归 母 净 利 润13.7亿 元 ，同 比+1.6%；扣 非 归 母 净 利 润12.9亿 元 ， 同 比+2.4%。 青岛啤酒（股票代码：600600） 推荐维持评级 ⚫25Q3产 品 结 构持 续优 化， 中 高 端 销 量 占 比 提 升。公 司25Q3收 入同 比-0.2%，拆 分 量 价 来 看 ，25Q3销 量 同 比+0.3%，在 三 季 度 不 利 天 气 影 响 、终 端需 求 偏 弱 的 情 况 下 保 持 稳 定 ；单 价 同 比-0.5%，或 与货 折 等 因 素有 关。分 品 牌来 看 ，25Q3高 端 化 趋 势 延 续，主 品 牌 青 岛 啤 酒/中 高 端 以 上 产 品 销 量 分 别 同 比+4.3%/+6.8%，对 应 占 比 分 别 同 比+2.3/+2.6pcts至59.1%/43.6%。分 渠 道 来看 ，公 司以 精 细 化 运 营 不 断 夯 实 主 流 渠 道 市 场 地 位 ，加 速 开 发 新 兴 渠 道 ，线 上业 务 持 续 巩 固 提 升。 此 外 ， 公 司 充 分 发 挥 自 身 优 势 ，积 极 开 拓 海 内 外 市 场 。 分析师 刘光意：021-20252650：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002 研究助理：彭潇颖：pengxiaoying_yj@chinastock.com.cn ⚫前 期成 本 红 利 叠 加 提 质 增 效 ， 盈 利 能 力 持 续强 化。25Q3归 母 净 利 率 为15.4%，同 比+0.3pcts。具 体 拆 分 来 看 ，毛 利 率为43.6%，同 比+1.4pcts，判断主 要 得 益 于产 品 结 构 优 化与原 料成 本红 利，尽 管25Q3玻 璃 等 价 格 出 现 边 际上 行 ， 前 期 在 低 位 的 备 货 或 锁 定 一 定 利 润 空 间。销 售费 用 率为13.7%， 同 比-0.4pcts，费 用 控 制 良 好；管 理 费 用 率为3.1%，同 比+0.1pcts，相 对 保 持 稳 定。 ⚫啤 酒 高 端 化叠 加产 品多 元 化 ， 长 期 看 好 公 司 发 展 前 景。我 们 看 好 公 司两大成 长 逻 辑 ：1）啤 酒 竞 争 格 局 稳 固，且 主 要 酒 厂 均 重 视 利 润 率 ，我 们 认 为 啤 酒高 端 化 进 程 仍 将 为 行 业 主 线 ，公 司盈 利 能 力 有 望 延 续 提 升 趋 势 ；2）公 司 积 极布 局创 新 品 类 产 品，有 望 借 助个 性 化 、健 康 化 、高 端 化 及 创 新 口 感产 品 拓 展 消费 客 群 、 打 开 新 增 需 求， 未 来 成 长 空 间 充 足。 ⚫投 资 建 议 ：预 计2025~2027年 收 入 分 别 同 比+1.4%/3.3%/2.7%，归 母 净 利 润分 别 同 比+7.2%/6.3%/6.3%，PE分 别 为19/18/17X。考 虑 到 公 司 目 前 估 值 水平 处 于 历 史 低 位 ， 叠 加 股 息 率 较 高 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：餐 饮 需 求 恢 复 不 及 预 期的 风 险 ，盈 利 能 力 改 善 不 及 预 期 的 风 险 ，竞争 加 剧 的 风 险 ， 食 品 安 全 的 风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河食饮】公司点评_青岛啤酒_量价均稳健增长，盈利能力持续改善2.【银河食饮】公司点评_青岛啤酒_盈利持续改善，关注旺季催化 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 刘 光 意，2020年 加 入 民 生 证 券 研 究 院 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 覆 盖 食 品 饮 料 板 块 ， 擅 长 通 过 历 史 复 盘 与 海 外 比较 视 角 深 度 挖 掘 行 业 投 资 价 值 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn