【联讯农业中报点评】海大集团：产品结构逐渐优化，盈利能力持续提升

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5 饲料 证券研究报告 | 公司研究 海大集团(002311.SZ) 【联讯农业中报点评】海大集团(002311)：产品结构逐渐优化，盈利能力持续提升 2017年08月18日 投资要点 增持(首次评级) 当前价： 17.98元 分析师：石山虎 执业编号：S0300517060001 电话：021-51782232 邮箱：shishanhu@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2 016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 27,185 32,322 38,589 46,200 （+/-） 6.33% 18.90% 19.39% 19.72% 归母净利润 856 1,097 1,322 1,715 （+/-） 9.72% 28.20% 20.50% 29.74% EPS(元) 0.56 0.70 0.84 1.09 P/E 32.4 25.8 21.4 16.5 资料来源：联讯证券研究院  事件概述 公司发布2017年半年报，上半年实现营业收入145.32亿元，同比增长25.06%；净利润5.19亿元，同比增长34.89%，扣非后净利润4.98亿元，同比增长37.71%，EPS为0.33元。  饲料产品结构优化，盈利能力持续提升 （1）2017年1-6月，公司饲料销量370万吨，同比增长14.55%。其中禽料、猪料和水产料大约为220万吨、90万吨和60万吨。饲料销售收入112.52亿元，同比增长23.26%。饲料毛利率为11.60%，比去年同期提升0.57个百分点； （2）禽饲料销量同比增长10.4%。上半年受H7N9流感影响，活禽市场整体低迷，禽类养殖深度亏损，饲料需求大幅减少。公司在禽饲料市场整体低谷期抢占市场份额，预期在2018年禽料将有较快增长； （3）猪饲料销量同比增长24.46%。2016～2017年，环保监管的进一步加强，加速了小散户、低效小农经济养户退出市场，为规模化养殖户提供了更有利的发展空间。另外，随着公司生猪养殖业务的扩大，对生猪养殖的深入理解，养殖技术服务模式推广，及公司畜禽动保、疫苗业务的拓展，猪料销量的高速增长将受益于行业集中度的提升； （4）水产饲料销量同比增长18.33%，销售收入同比增长超过30%，毛利率同比上升2个百分点。上半年尽管我国对虾养殖疫病暴发严重，但是公司对虾饲料销量同比增长超过20%，且产品毛利率创新高。另外公司特种水产高档膨化饲料销量同比增长超过40%。  公司动物保健品毛利率超过50% （1）公司动物保健品包括水产和畜禽类使用的微生态产品、疫苗、兽药等。2017年上半年，公司动物保健品收入2.13亿元，同比增长35.12%，毛利率超过50%；（2）公司农产品主要包括生猪养殖和水产苗种，2017年上半年，公司农产品销售收入6.03亿元，同比增长40.05%。其中肉猪出栏约22万头，同比增长44%；（3）公司饲料原料贸易收入24.36亿元，同比增长29.49%，毛利率为3.63%。  三项费用同比增长达33.94% 2017年上半年公司销售、管理和财务三项期间费用为9.69亿元，相比去年同期7.23亿元上升33.94%。其中销售费用4.67亿元，同比上升38.90%，管理费用4.67亿元，同比上升32.95%，财务费用3467.05万元，同比上升18.07%，财务费用中利息支付4293.38万元，占财务费用之比较大。 -7%1%9%18%26%16-0 816-1 117-0 217-0 517-0 8沪深300 海大集团 海大集团(002311.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5  投资评级 预计公司2017-2019年实现收入分别为323.22亿元、385.89亿元和462.00亿元，归母净利润分别为10.97亿元、13.22亿元和17.15亿元，对应EPS分别为0.70元、0.84元和1.09元，PE分别为25倍、21倍和16倍，目标价17.5～19.5元，给予公司“增持”评级。  风险提示 1、大宗农产品价格低迷；2、农产品食品安全事件；3、天气异常等。 海大集团(002311.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5 附录：公司财务预测表（百万元） 利润表 2016A 2017E 2018E 2019E 资产负债表 2016A 2017E 2018E 2019E 一、营业总收入 27,185 32,322 38,589 46,200 货币资金 1,544 1,648 2,389 3,659 减：营业成本 24,625 29,198 34,817 41,597 应收票据 13 16 19 23 营业税金及附加 34 32 46 55 应收账款 575 743 965 1,247 销售费用 761 869 1,042 1,201 预付账款 520 624 752 910 管理费用 756 873 1,034 1,192 其他应收款 263 323 390 471 财务费用 70 91 116 139 存货 2,057 2,628 3,342 4,409 资产减值损失 19 20 20 21 其他流动资产 315 320 325 330 加：投资收益 55 55 56 57 流动资产合计 5,314 6,302 8,183 11,050 二、营业利润 1,001 1,294 1,570 2,052 长期股权投资 15 28 42 56 加：营业外收支净额 43 44 45 46 固定资产 3,113 3,126 3,119 3,092 三、利润总额 1,044 1,338 1,615 2,098 在建工程 209 227 246 266 减：所得税费用 171 219 266 348 无形资产 606 546 485 424 四、净利润 873 1,119 1,348 1,749 其他非流动资产 73 83 103 133 归属于母公司的利润 856 1,097 1,322 1,715 非流动资产合计 4,974 4,010 3,995 3,971 五、基本每股收益（元） 0.56 0.70 0.84 1.09 资产总计 10,288 10,312 12,178 15,022 主要财务比率 2016A 2017E 2018E 2019E 短期借款 1,609 468 288 484 EV/EBITDA 30.18 17.27 14.35 11.31 应付票据 0 0 0 0 成长能力: 应付账款 939 1,110 1,323 1,581 营业收入同比 6.33% 18.90% 19.39% 19.72% 预收账款 1,158 1,402 1,671 1,997 营业利润同比 8.2% 29.3% 21.3% 30.7% 其他应付款 129 130 132 134 净利润同比 10.19% 28.21% 20.52% 29.7% 应交税费 45 50 60 70 营运能力: 其他流动负债 64 65 68 71 应收账款周转率 48.05 49.01 45.18 41.77 流动负债合计 4,337 3,224 3,542 4,337 存货周转率 14.73 13.80 12.93 11.92 长期借款 0 100 300 600 总资产周转率 2.94 3.14 3.43 3.40 其他非流动负债 0 0 0 0 盈利能力与收益质量: 非流动负债合计 143 100 300 600 毛利率 9.4% 9.7% 9.8% 10.0% 负债合计 4,480 3,324 3,842 4,937 净利率 3.1% 3.4% 3.4% 3.7% 股本 1,541 1,576 1,576 1,576 总资产净利率ROA 9.4% 10.9% 12.0% 12.9% 资本公积 1,513 1,513 1,513 1,513 净资产收益率ROE 16.0% 17.5% 17.6% 19.0% 留存收益 2,621 3,718 5,040 6,756 资本结构与偿债能力: 少数股东权益 159 180 206 240 流动比率 1.23 1.95 2.31 2.55 所有者权益合计 5,808 6,987 8,335 10,085 资产负债率 43.5% 32.2% 31.6% 32.9% 负债和股东权益合计 10,288 10,311 12,178 15,022 长期借款/总负债 0.0% 3.0% 7.8% 12.2% 现金流量表 2016A 2017E 2018E 2019E 每股指标: 经营活动现金流量 1,142 1,092 1,233 1,338 每股收益 0.56 0.70 0.84 1.09 投资活动现金流量 (996) (346) (375) (405) 每股经营现金流量 0.74 0.69 0.78 0.85 筹资活动现金流量 243 (1,599) 84 161 每股净资产 3.77 4.43 5.29 6.40 现金及等价物净增加 405 (853) 942 1,095 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 海大集团(002311.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 5 分析师简介 石山虎：华东理工大学硕士研究生，现任联讯证券研究院农林牧渔行业首席分析师。证券行业从业6年，2012年至2017年在民生证券研究院从事农林牧渔行业分析，2012年“水晶球”行业第五小组成员，善于把握行业周期，实地调研数十家上市公司，擅长挖掘投资价值标的。 研究院销售团队 北京 周之音 010-64408926 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 北京 林接钦 010-64408662 18612979796 linjieqin@lxsec.com 上海 赵玉洁 021-51782233 18818101870 zhaoyujie@lxsec.com 深圳 刘啸天 15889583386 liuxiaotian