【联讯医药公司点评】丽珠集团：中报业绩符合预期，产品结构优化逐渐消除市场担忧

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5 化学制剂 证券研究报告 | 公司研究 丽珠集团(000513.SZ) 【联讯医药公司点评】丽珠集团（000513）：中报业绩符合预期，产品结构优化逐渐消除市场担忧 2018年08月20日 投资要点 买入(维持评级) 当前价： 35.60元 医药行业研究组 分析师：李志新 执业编号：S0300518010002 电话：010-66235703 邮箱：lizhixin@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入 8531.0 10159.1 11509.3 13165.2 （+/-） 19.1% 13.3% 14.4% 归母净利润 4428.7 1144.1 1399.4 1668.4 （+/-） -74.2% 22.3% 19.2% EPS(元) 6.16 1.59 1.95 2.32 P/E 5.8 22.4 18.3 15.3 资料来源：联讯证券研究院 相关研究 《丽珠集团（000513）_【联讯医药年报点评】丽珠集团：二线品种多点开花，精准医疗产业链布局雏形初现》2017-03-28 《丽珠集团（000513）_【联讯医药季报点评】丽珠集团（000513）：业绩符合预期，二线品种保持快速增长》2017-10-26 《丽珠集团（000513）_【联讯医药公司年报点评】丽珠集团（000513）：业绩符合预期，二线品种崛起》2018-03-26  事件 公司公告2018年H1实现营业收入45.6亿元（+6.8%）；实现归母净利润6.3亿元（+25.7%）；扣非后归母净利润5.7亿元（+25.5%）。同时公司预告前三季度归母净利润8.8-9.5亿元，扣非后归母净利润8.0-8.6亿元，同比增长17.1%-27.0%。 点评：  中报业绩符合预期，费用控制良好，18Q2业绩延续较快增速 上半年公司营收45.6亿元，归母净利润为6.3亿元，增速分别为6.8%和25.7%，中报业绩符合预期；分季度看，18Q1和18Q2归母净利润同比增速分别为26.3%和24.9%，扣非后同比增速分别为19.6%和31.9%，Q2业绩季度延续了较快增速。上半年毛利率62.57%，同比降低约2个百分点，费用率控制良好（销售+管理费用率合计同比降低6.5个百分点），带动销售净利润率上升约2个百分点至14.8%。  产品结构持续优化，消化道和微球产品增速亮眼 细分产品方面，产品结构持续优化，公司二线品种崛起，消化道产品线增速亮眼，微球平台产品发力。原有主力产品参芪扶正注射液和鼠神经生长因子受政策打压，业绩下滑明显，上半年参芪扶正营收5.5亿元（-34.7%），鼠神经生长因子营收2.3亿元（-18.1%），但是两者在总营收占比已经下降到12%和5%左右，限制中药注射剂和辅助类用药政策对公司业绩增长带来的压力逐渐减小。二线品种崛起，消化道和微球平台是亮点。公司消化道产品线增速亮眼，艾普拉唑受益新进国家医保目录，在连续两年录得50%以上的高增速的基础上，继续取得35%左右的高增速，雷贝拉唑增速50.1%（2017年+56.68%），我们预计随着各地新版医保目录调整完成和招投标，继续带动艾普拉唑保持高增速，未来三年有望成为十亿级别重磅产品。微球平台首个上市品种注射用醋酸亮丙瑞林微球国内首仿，中标价格比国外进口同规格抑那通（日本武田制药）低约28%，价格优势有利于进口替代，中报增速27.4%，预计仍会保持30%左右增长。  加强研发投入，创新开创发展新局面 上半年公司研发投入3.27亿元，研发营收占比7.2%，不论绝对值还是比例都排国内医药公司前列。化药及中药制剂研发方面，参芪扶正注射液获美国FDA批准I期临床，已进入临床研究阶段；注射用高纯度尿促性素已进入临床研究阶段；孤儿药注射用丹曲林钠已进入临床研究阶段；生物药领域，按临床试验进度，注射用重组人源化抗α-TNF 单克隆抗体II期临床进展顺利。注射用重组人绒促性素（rhCG）I 期临床完成，III 期临床进展顺利。重组-14%3%21%38%55%17-0 817-1 118-0 218-0 518-0 8沪深300 丽珠集团 丽珠集团(000513.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5 人鼠嵌合抗 CD20 单克隆抗体正在进行I期临床试验研究。重组人源化抗 HER2 单克隆抗体注射液项目I期临床试验研究完成，准备 II 期临床研究。重组人源化抗 PD-1 单克隆抗体美国I期临床试验研究基本完成，国内 I 期临床研究进展顺利。重组全人抗RANKL 单克隆抗体 I 期临床研究开展中。重组抗 IL-6R 人源化单克隆抗体项目 CDE审评中，美国 FDA 申报准备期。另外，建立 CAR-T 平台并验证单靶点 CAR-T 体外功能，开展工艺研究，为体外研究和初期临床研究做准备。  盈利预测与估值 我们预测公司2018-2020年营收分别为101.5/115.1/131.6亿元，分别同比增19.1%/13.3%/14.4%；归母净利润为11.44/13.99/16.68亿元，分别同比增-74.2%/22.3%/19.2%。2018年预测归母净利润同比大幅下降，主要是由于2017年确认珠海维星股权转让收入，扣非后归母净利润同比增39.5%。当前收盘价对应2018盈利预测PE约22.4倍，维持“买入”评级。  风险提示 1）、药品降价超预期；2）、中药注射剂政策持续收紧影响参芪扶正注射液销售；3）、研发进度不及预期。 丽珠集团(000513.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5 附录：公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 11349.9 12474.2 14509.7 16862.4 经营活动现金流净额 1315.9 1582.5 1705.7 1892.8 货币资金 7415.8 7840.3 9533.0 11420.0 净利润 4487.7 1210.7 1480.9 1765.5 应收账款和票据 2508.2 2489.0 2819.8 3225.5 折旧与摊销 374.1 332.1 298.9 269.0 其他应收款 57.7 50.0 50.0 50.0 财务费用 22.0 -60.0 -88.8 -120.0 预付账款 126.5 121.9 138.1 158.0 资产减值损失 117.9 100.0 100.0 100.0 存货 1102.6 1473.1 1668.8 1909.0 经营营运资本变动 611.3 -35.3 -62.3 -86.5 其他流动资产 139.1 500.0 300.0 100.0 其他 -4297.1 35.0 -23.0 -35.2 非流动资产 4547.9 3743.0 3599.4 3573.1 投资活动现金流净额 4672.7 -107.0 -68.0 -60.8 在建工程 70.3 170.3 270.3 370.3 资本支出 -294.1 -100.0 -100.0 -100.0 固定资产 3321.2 2989.1 2690.2 2421.2 长期投资 469.0 -100.0 -50.0 -50.0 无形资产和商誉 366.8 341.8 316.8 291.8 其他 4497.8 93.0 82.0 89.2 其他非流动资产 789.6 241.8 322.1 489.8 筹资活动现金流净额 -583.1 -1051.0 55.0 55.0 资产总计 15897.7 16217.2 18109.1 20435.5 短、长期借款 -350.0 0.0 0.0 0.0 流动负债 4411.0 3659.9 4070.9 4631.8 分配股利 -265.3 -1106.0 0.0 0.0 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 -48.8 55.0 55.0 55.0 应付账款和票据 1163.3 1206.9 1327.9 1506.8 现金流量净额 5339.0 424.5 1692.7 1887.0 其他流动负债 3247.7 2453.0 2743.0 3125.0 非流动负债 253.1 113.0 113.0 113.0 主要财务比率 2017A 2018E 2019E 2020E 长期借款 0.7 0.0 0.0 0.0 成长能力 其他非流动负债 252.4 113.0 113.0 113.0 营业收入 11.49% 19.08% 13.29% 14.39% 负债合计 4664.1 3772.9 4183.9 4744.8 营业利润 541.97% -75.53% 24.05% 20.11% 归属母公司股东权益 10772.8 11916.8 13316.3 14984.7 归属母公司净利润 433.63% -74.17% 22.32% 19.22% 少数股东权益 460.9 527.5 608.9 706.0 获利能力 股东权益合计 11233.6 12444.3 13925.2 15690.7 毛利率 63.86% 64.00% 64.50% 65.00% 净利率 52.60% 11.92% 12.87% 13.41% 利润表 2017A 2018E 2019E 2020E ROE 41.11% 9.60% 10.51% 11.13% 营业收入 8531.0 10159.1 11509.3 13165.2 ROIC 48.02% 12.04% 12.42% 12.60% 营业成本 3083.1 3657.3 4085.8 4607.8 偿债能力 营业税金及附加 129.0 152.4 172.6 197.5 资产负债率 29.34% 23.26% 23.10% 23.22% 营业费用 3265.2 3860.4 4373.5 5002.8 净负债比率 41.52% 30.32% 30.05% 30.24% 管理费用 934.0 1066.7 1150.9 1316.5 流动比率 2.57 3.41 3.56 3.64 财务费用 -39.0 -60.0 -88.8 -120.0 速动比率 2.32 3.01 3.15 3.23 资产减值损失 117.9 100.0 100.0 100.0 营运能力 公允价值变动损益 2.8 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.65 0.63 0.67 0.68 投资净收益 4299.9 2.0 2.0 2.0 应收账款周转率 6.05 4.07 4.34 4.36 营业利润 5657.8 1384.3 1717.2 2062.6 应付账款周转率 2.80 2.84 2.60 2.58 营业外收入 91.9 100.0 100.0 100.0 每股指标(元) 营业外支出 24.8 15.0 20.0 20.0 每股收益 6.16 1.59 1.95 2.32 利润总额 5724.9 1469.3 1797.2 2142.6 每股净资产 14.98 16.57 18.52 20.84 所得税 1237.2 258.6 316.3 377.1 每股经营现金 1.83 2.20 2.37 2.63 净利润 4487.7 1210.7 1480.9 1765.5 估值比率 少数股东损益 59.0 66.6 81.4 97.1 P/E 5.8 22.4 18.3 15.3 归属母公司净利