2021年中报点评：产品结构不断升级，盈利能力有所提升

公司点评 | 中环股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 产品结构不断升级，盈利能力有所提升 中环股份（002129.SZ）2021年中报点评 公司点评 | 中环股份 公司评级 买入 股票代码 002129 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 49.20 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 中环股份：大尺寸占比不断提升，盈利能力有所提升—中环股份（002129.SZ）中报业绩预增点评 2021-07-15 中环股份：股权激励落地，彰显公司未来发展信心—中环股份（002129.SZ）公告点评 2021-06-21 中环股份：大尺寸硅片出货占比不断提升，半导体营收快速增长—中环股份（002129.SZ）2021年一季报点评 2021-04-28 -16%3%22%41%60%79%98%117%2020-082020-122021-04中环股份电源设备中小100Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布21年中报，实现营业收入176.4亿元，同比增长104.1%；归母净利润14.8亿元，同比增长174.9%；经营性现金流净额（含汇票）37.4亿元，同比增长133.3%，业绩符合预期。 21H1光伏硅片出货约27GW，210大尺寸占比逐季上升。21年H1公司光伏业务板块实现营收165.3亿元，同比+106.9%，实现毛利率20.81%，同比+1.24pct。光伏硅片上半年出货约为27GW，预计全年光伏硅片出货可达约60GW以上。公司光伏大尺寸硅片出货占比进一步提升，预计21年全年G12大尺寸硅片出货占比将超过60%。产品结构进一步改善，大尺寸硅片出货占比不断提升助力公司盈利能力的不断增强。 21H1半导体收入8.6亿元，订单需求大幅增长。21H1公司半导体材料实现营业收入8.6亿元，同比增长65.84%。实现毛利率23.38%，同比+1.03pct，盈利能力小幅增长。受到以汽车电子为代表的需求带动，8英寸及以下订单增量超预期，12英寸产品国内客户订单爆增，公司天津工厂启动扩产，进一步提升订单交付水平。 光伏及半导体大硅片稳步扩产，龙头地位稳固。截至21H1公司光伏硅片产能较2020年末提升超过55%至70GW，其中大尺寸产能可达约39GW。预计21-22年公司光伏硅片产能可达85/135GW，实现大幅扩张，21年底公司大尺寸产能约为54GW。截至21H1半导体硅片已形成月产能8英寸60万片，12英寸7万片。预计21年公司8/12英寸产能可达70/17万片/月，预计23年末公司可实现6/8/12英寸产能100/100/60万片/月。 投资建议：预计21-23年公司归母净利润为30.22/39.02/47.88亿元，同比+177.5%/29.1%/22.7%，EPS分别为1.00/1.29/1.58元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期，上游涨价超预期 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 16,887 19,057 40,624 45,736 50,512 增长率 22.8% 12.8% 113.2% 12.6% 10.4% 归母净利润 (百万元) 904 1,089 3,022 3,902 4,788 增长率 42.9% 20.5% 177.5% 29.1% 22.7% 每股收益（EPS） 0.30 0.36 1.00 1.29 1.58 市盈率（P/E） 165.1 137.0 49.4 38.2 31.2 市净率（P/B） 9.7 7.8 6.7 5.7 4.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年08月08日 公司点评 | 中环股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月08日 索引 内容目录 营收及归母净利润实现大幅增长，业绩符合预期 ..................................................................... 3 光伏硅片产品结构不断升级，盈利能力有所提升 ..................................................................... 5 半导体需求大幅增长，产能稳步扩张 ....................................................................................... 6 图表目录 图1：2021H1公司营收同比增加104.12% ................................................................................ 3 图2：2021H1公司归母净利润同比增长174.92% ...................................................................... 3 图3：2021H1公司毛利率及净利率小幅增长 ............................................................................ 3 图4：三费比率显著下降，研发费用率有较高增长 .................................................................. 4 图5：公司运营能力良好，应收账款周转率大幅增加 .............................................................. 4 图6：资产负债率同比下降3.58pct ......................................................................................... 5 图7：短期偿债能力保持稳定 ................................................................................................... 5 图8：2021H1经营活动现金净流量同比增长107.59% .............................................................. 5 公司点评 | 中环股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月08日 营收及归母净利润实现大幅增长，业绩符合预期 2021H1公司营业收入大幅增长，盈利能力小幅提升。2021H1实现营收176.44亿元，同比+104.12%，其中光伏业务板块实现营收165.3亿元，同比+106.9%，实现毛利率20.81%，同比+1.24pct; 21H1公司半导体材料实现营业收入8.6亿元，同比增长65.84%，实现毛利率23.38%，同比+1.03pct，盈利能力小幅增长。21H1实现归母净利润14.80亿元，同比增长174.92%，实现扣非归母净利润13.02亿元，同比+208.16%。2021H1毛利率为20.62%，同比+1.38pct，盈利水平小幅增长；净利率为10.69%，同比+2.32pct，业绩符合预期。 图1：2021H1公司营收同比增加104.12% 图2：2021H1公司归母净利润同比增长174.92% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图3：2021H1公司毛利率及净利率小幅增长 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 三费比率显著下降，研发费用率有较高增长。2021H1销售费用率为0.33%，同比-0.39pct；管理费用率和研发费用率分别为2.51%/5.32%，同比-0.2/+2.03pct，财务费用率为2.13%，同比-3.92pct。管理费用率下降主要是前期公司国际并购项目及基于混改的战略规划的中介费拉高了管理费用。21年H1公司加大研发投入，主要由于在半导体12寸晶圆上处于增量和突破期。 67.8396.44137.56168.87190.57176.440%20%40%60%80%100%120%050100150200250201620172018201920202021H1营业收入（亿元）同比（%）4.025.856.329.0410.8914.800%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0246810121416201620172018201920202021H1归母净利润（亿元）同比（%）0%5%10%15%20%25%201620172018201920202021H1毛利率净利率 公司点评 | 中环股份 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月08日 图4：三费比率显著下降，研发费用率有较高增长 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 运营能力良好，应收账款周转率大幅增加。2021H1公司存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率分别为5.1/7.77/0.68次，同比+1.32/+3.84/+0.24次。21年H1公司应收周转率同比显著提高，主要由于相比去年同期营业收入有大幅增长。 图5：公司运营能力良好，应收账款周转率大幅增加 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资产负债率整体维持稳定，现金流情况良好。2021H1公司资产负债率54.94%，整体维持稳定。随着20年底混改完成，公司市场化水平提高，融资能力短板有较大的提升。2021年6月，公司混改后首份股权激励方案发布，并完成3.3亿元回购。21H1公司流动比率和速动比率分别为1.03/0.84，整体维持稳定；2021H1公司经营活动现金净流为21.25亿元，同比增长107.59%，现金流情况良好。 0%1%2%3%4%5%6%7%8%201620172018201920202021H1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率0123456789201620172018201920202021H1存货周转率(次)应收帐款周转率(次)固定资产周转率(次) 公司点评 | 中环股份 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月08日 图6：资产负债率同比下降3.58pct 图7：短期偿债能力保持稳定 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图8：2021H1经营活动现金净流量同比增长107.59% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 光伏硅片产品结构不断升级，盈利能力有所提升 21年H1光伏硅片出货约27GW，210大尺寸占比逐季上升。21年H1公司光伏业务板块实现营收165.3亿元，同比+106.9%，实现毛利率20.81%，同比+1.24pct。光伏硅片上半年出货约为27GW，其中Q1出货约为13GW，Q2出货约为14GW，预计全年光伏硅片出货可达约60GW以上。公司光伏大尺寸硅片出货占比进一步提升，由Q1的35%左右提升至Q2的约40%，预计21年全年G12大尺寸硅片出货占比将超过60%。产品结构进一步改善。大尺寸硅片出货占比不断提升助力公司盈利能力的不断增强。 光伏硅片产品持续降本，盈利能力有所提升。通过一系列技术进步，上半年