中报业绩预增点评：大尺寸占比不断提升，盈利能力有所提升

公司点评 | 中环股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 大尺寸占比不断提升，盈利能力有所提升 中环股份（002129.SZ）中报业绩预增点评 公司点评 | 中环股份 公司评级 买入 股票代码 002129 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 40.90 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 中环股份：股权激励落地，彰显公司未来发展信心—中环股份（002129.SZ）公告点评 2021-06-21 中环股份：大尺寸硅片出货占比不断提升，半导体营收快速增长—中环股份（002129.SZ）2021年一季报点评 2021-04-28 中环股份：大尺寸硅片占比提升，混改推进产业升级—中环股份（002129.SZ）一季度业绩预告点评 2021-04-13 -28%-7%14%35%56%77%98%2020-072020-112021-03中环股份电源设备中小100Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司2021年半年度预计实现营业收入170-180亿元，同比增长96.66%-108.23%，预计实现归母净利润预计14亿元-15.5亿元，同比增长160.06%～187.93%。业绩超出市场预期。 光伏硅片出货不断增长，产品结构进一步改善。21Q2公司光伏硅片出货相比一季度有小幅上涨，其中210出货占比进一步提升，由Q1的35%左右提升至Q2的约40%，产品结构进一步改善。大尺寸硅片出货占比不断提升助力公司盈利能力的不断增强。 光伏硅片产品持续降本，盈利能力有所提升。通过一系列技术进步，上半年公司单位产品硅料消耗率同比下降近2%，硅片良品率有较大幅度提升。21年上半年上游硅料价格大幅上涨，公司光伏硅片出货价虽然并未完全传导硅料涨价，但公司产品持续实现技术降本，叠加大尺寸出货占比的提升，公司二季度光伏硅片盈利能力仍实现环比小幅上涨。 大尺寸光伏及半导体硅片产能逐步释放，龙头地位稳固。预计21-22年公司光伏硅片产能可达85/135GW，实现大幅扩张，22年底公司大尺寸产能占比约为80%以上。预计21年公司8/12英寸产能可达75/17万片/月，预计23年末公司可实现6英寸及以下100万片/月，8英寸100万片/月，12英寸60万片/月的产能规模。产能实现大幅扩张，公司龙头地位稳固。 投资建议：考虑到公司大尺寸产品出货占比持续提升，产品实现持续降本，我们上调公司盈利预测。预计21-23年公司归母净利润分别为30.31/40.67/54.22亿元，同比增长178.3%/34.2%/33.3%，EPS分别为1.00/1.34/1.79元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期，产业链价格上涨超预期 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 16,887 19,057 41,883 44,604 50,512 增长率 22.8% 12.8% 119.8% 6.5% 13.2% 归母净利润 (百万元) 904 1,089 3,031 4,067 5,422 增长率 42.9% 20.5% 178.3% 34.2% 33.3% 每股收益（EPS） 0.30 0.36 1.00 1.34 1.79 市盈率（P/E） 137.3 113.9 40.9 30.5 22.9 市净率（P/B） 8.1 6.5 5.6 4.7 3.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年07月15日 公司点评 | 中环股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年07月15日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 7,727 7,516 11,845 14,215 20,132 营业收入 16,887 19,057 41,883 44,604 50,512 应收款项 4,330 3,411 10,665 9,921 10,565 营业成本 13,596 15,464 34,930 35,750 39,326 存货净额 1,554 2,144 4,695 4,617 5,273 营业税金及附加 75 127 233 273 295 其他流动资产 2,603 3,014 3,003 3,005 3,008 销售费用 143 159 343 361 404 流动资产合计 16,215 16,085 30,209 31,758 38,977 管理费用 1,076 1,262 2,597 2,765 3,132 固定资产及在建工程 25,611 33,252 35,979 38,618 40,610 财务费用 907 1,029 884 935 912 长期股权投资 1,813 3,174 3,174 3,174 3,174 其他费用/（-收入） (351) (616) (706) (401) (398) 无形资产 2,493 3,333 3,594 4,050 4,511 营业利润 1,441 1,631 3,602 4,920 6,841 其他非流动资产 2,987 2,875 3,102 3,134 3,210 营业外净收支 17 61 61 61 61 非流动资产合计 32,904 42,635 45,849 48,977 51,505 利润总额 1,457 1,692 3,663 4,981 6,902 资产总计 49,119 58,720 76,058 80,735 90,482 所得税费用 196 217 469 638 883 短期借款 4,423 1,692 3,356 3,157 2,735 净利润 1,261 1,476 3,194 4,343 6,019 应付款项 11,150 13,909 25,814 24,669 27,040 少数股东损益 358 387 163 277 597 其他流动负债 16 1,729 589 778 1,032 归属于母公司净利润 904 1,089 3,031 4,067 5,422 流动负债合计 15,589 17,330 29,760 28,604 30,807 长期借款及应付债券 12,380 12,480 14,437 15,840 17,342 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 601 829 585 672 695 盈利能力 长期负债合计 12,981 13,308 15,023 16,512 18,037 ROE 6.6% 6.5% 14.6% 16.8% 18.7% 负债合计 28,570 30,638 44,783 45,116 48,844 毛利率 19.5% 18.9% 16.6% 19.8% 22.1% 股本 2,785 3,033 3,033 3,033 3,033 营业利润率 8.5% 8.6% 8.6% 11.0% 13.5% 股东权益 20,549 28,081 31,276 35,619 41,638 销售净利率 7.5% 7.7% 7.6% 9.7% 11.9% 负债和股东权益总计 49,119 58,720 76,058 80,735 90,482 成长能力 营业收入增长率 22.8% 12.8% 119.8% 6.5% 13.2% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 193.7% 13.2% 120.8% 36.6% 39.0% 净利润 1,261 1,476 3,194 4,343 6,019 归母净利润增长率 42.9% 20.5% 178.3% 34.2% 33.3% 折旧摊销 1,907 2,159 2,107 2,890 3,297 偿债能力 营运资金变动 907 1,029 884 935 912 资产负债率 58.2% 52.2% 58.9% 55.9% 54.0% 其他 (1,568) (1,805) 2,045 (453) 590 流动比 1.04 1.02 1.02 1.11 1.27 经营活动现金流 2,507 2,859 8,229 7,715 10,818 速动比 0.94 0.80 0.86 0.95 1.09 资本支出 (4,573) (8,683) (5,403) (6,001) (5,809) 其他 (699) 1,257 537 232 253 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 (5,273) (7,426) (4,866) (5,769) (5,556) 每股指标 债务融资 1,671 (583) 966 424 655 EPS 0.30 0.36 1.00 1.34 1.79 权益融资 (81) 4,736 0 0 0 BVPS 4.65 6.33 7.33 8.67 10.46 其它 2,595 (18) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 4,184 4,135 966 424 655 P/E 137.3 113.9 40.9 30.5 22.9 汇率变动 P/B 8.1 6.5 5.6 4.7 3.9 现金净增加额 1,419 (433) 4,329 2,370 5,917 P/S 7.3 6.5 3.0 2.8 2.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 oPtQsRoNnOqPpMnOqRrNmM7NcM6MpNpPsQpOjMoOrOkPnMnQbRrQqMuOtRuMuOmPvM 公司点评 | 中环股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年07月15日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。