弗格森企业公司财报前瞻：宏观波动中表现稳健，通胀与利润率改善支撑前景

股权研究 美国住房与建筑材料2025年5月29日 费尔根企业有限公司 盈利预期前的思考 在动荡的宏观环境中占据有利地位，伴随着成交量的稳定、通胀收益的回归以及利润率的重新规范，这些因素支撑着本季度和前景。 FERG超重 正 美国家庭建筑&建筑产品 Ferg于6月3日发布截至4月30日的2025财年第三季度业绩(BMO):我们预测2025年第三季度每股收益为1.96美元，与市场预期2.02美元相比。我们+2.0%的有机增长预估反映了日销量同比增长+4.6% 目标价190.00美元 价格（28-05-25）182.47美元 和价格通胀率同比下降-1.0%，以及少一个销售日(-1.6%)。FERG应受益于并购(+0.9%)，但略有汇率逆风(-0.3%)，导致我们对该季度整体收入预估为+0.9%。我们预期投资者对FERG的期望至少达 潜在的上行/下行 来源：彭博，巴克莱研究 +4.1% 到或可能超过共识每股收益，解读显示有机销量与预期相符，同时FERG重新聚焦于管理运营支出 ，以及按顺序改善通胀趋势。我们预估的低于共识的每股收益可能反映了我们对运营支出较为保守 的看法，注意到投资者可能最关注有机销量、毛利率回升和通胀。我们下方展示通胀正在改善，尽管这可能更多与F'4Q的预期相关，而非F'3Q的结果。随着FERG以20倍预期每股收益（共识）交易 ，我们认为风险/回报对下周的结果是有利的。 美国住宅建设与建筑材料 马修·布利奥 +12125269029matthew.bouley@barclays.comBCI,美国 我们追踪的FERG同业和终端市场季度增长混合指标同比增长+0.8%，环比从上一季度的+2.8% 同比减速，但我们注意到一些需要注意的情况，这仍然让我们对FERG本季度有机结果保持乐观。我们追踪器中的一部分减速是由于WSO增长率的顺序下降（从+9%下降到-2%），这反映了暖通空调 产品的提前交付动态，但我们认为FERG关于2月份与F'2季度稳定有机趋势的评论已经考虑了暖通空调产品销售放缓的因素。我们追踪器中减速的另一个驱动因素是CNM的顺序增长率放缓，这基于我们自己的预测而非实际结果，放缓是因为CNM上个季度有一个额外的销售周。注意到FERG以+2%的有机增长率开始F'3季度，来自HD/LOW的读数在3月和4月相对于2月显示出改善的住宅翻新（R&R）的积极迹象。另一方面，新的住宅销量可能在4月放缓。关于通货膨胀的更多内容见下文，但我们确实认为价格可能是小幅上行的因素。结果是，我们将+2%的有机增长率视为可以实现的目标。 在运营支出上，我们认为FERG上个季度下调了其SG&A支出预期，因为财政年度的需求环境相对于2024年9月最初给出指引时较弱，这使得降低的营运利润指引显得更为现实。我们相信FERG在面临递增式挑战的终端市场背景下，将更灵活地平衡增长投资，而减少一个销售日应该有助于年同比支出，通货膨胀倾向于有助于SG&A杠杆。 伊丽莎白·拉根+12125265960elizabeth.langan@barclays.comBCI，美国 AnikaDholakia+12125268 780anika.dholakia@barclays .comBCI,US 伊莱恩·库+12125267529elaine.ku@barclays.comBCI，美国 在卷上Ferg引导低端市场向-LSD范围的低端发展，为2025财年结束市场，我们认为这个指导仍然是可行的，尤其是家居中心HD和LOW表示从四月开始改善同店销售额。HD美国同比稳步从二月的 -3.3%改善到+1.3% 巴克莱资本有限公司及其任何一家附属公司都进行并寻求与其研究报告涵盖的公司进行业务往来。因此，投资者应注意该机构可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。 完成：25-05-28，22:42GMT 请参见第8页开始的分析师资质认定和重要披露。 发布日期：25-05-2909:30GMT限制-外部 4月份上涨了+1.8%，而LOW从2月份的-5.4%移动到3月份的-0.9%再移动到4月份的+0.2%（假设 3月和4月已根据复活节时间调整）。尽管住宅RMI可能在4月解放日后和股市波动中证明其独特更强的韧性，但我们认为新建筑和非住宅渠道可能会更加平淡。我们认为较为疲软的住宅活动不会让投资者感到意外，因为建筑商已经看到了订单失误，并且普遍拉低了全年交付预期。非住宅的销量也可能存在风险，因为4月份道奇开工数据显示进一步下滑（同比sq英尺下降-9%和同比$下降 -13%）。然而，供应商的WMS在F'4季度的非住宅市场中仍看到了正增长，这得益于数据中心等特定类别的支持。 关于通货膨胀，我们认为，今年轻微的商品通缩至少是可实现的，考虑到近期某些类别（钢材管 ）的商品和成品（五金件、暖通空调、热水器）的通胀，我们认为这实际上可能存在上行空间。小型直径PVC管可能会在下半年继续成为逆风，尽管商品管和成品存在几个抵消因素，我们假设这些因素将改善定价前景。具体来说，在4月PPI数据中，钢材管和管材上涨了6.3%（环比）（上涨了4.1%（同比）），铜管和管件上涨了2.0%（环比）（上涨了7.0%（同比））。此外，塑料管PPI上涨了1.2%（环比）（下跌了7.3%（同比）），我们认为这与小型直径PVC的更多通缩和较大直径的弹性更大有关。在成品方面，暖通空调上涨了1%（环比），家电上涨了1%（环比），炉具/热水器上涨了3%（环比）。截至4月30日结束的本季度FERG类别的混合指数上涨了1%，但假设当前价格，截至7月结束的本季度上涨至2%，这对于F'4Q的通胀前景是吉兆。 图形 图1。FERG混合对等和终端市场增长指数（同比增长%）连续放缓，尽管受到暖通空调预售（WSO）和CNM增长的影响（上一季度CNM多了一个星期 ） 来源：美国人口普查，公司数据，巴克莱股权研究；注意：HD，LOW（均为塞思·西格曼覆盖），FAST，GWW，WSO未被覆盖，这些名称的数据来自彭博和公司披露文件；CNM反映巴克莱研究估计 图2。Ferg有机增长通常与混合同行市场和终端市场增长长期一致（2013年指数为100） 250 230 210 190 170 150 130 1月14日 5月14日 09-14 1月15日 5月15日 09-15 1月16日 5月16日 09-16 1月17日 5月17日 9月17日 01-18 5月18日 09-18 01-19 5月19日 09-19 2020-01-20 5月20日 09-20 21年1月 5月21日 9月21日 01-22 5月22日Sep-2201-23 5月23日 09-23 01-24 05-24 09-24 01-25 110 90 FERG美国有机同业指数与经济数据混合指数 注意：截至2013年1月，已索引至100来源：美国人口普查局 ，公司数据，巴克莱股票研究 图3FERG价格成本追踪：改善商品和成品定价对改善FERG财政4季度展望（日历2季度）的通货膨胀表现良好 来源：彭博，HaverAnalytics，公司数据，CME数据，巴克莱研究 图4.分销商补偿 EV 市盈率 TSR 欧姆 27% CNM 欧姆 $65 19% 欧姆 6% GMS EW $71 EW $8 9% IBP N/R - UW BLD N/R - 10%8% EV 欧姆 CNM欧姆 欧姆 GMSEW EW IBP N/AN/AN/A UW BLD N/AN/AN/A 注意：股票评级：OW：增持；EW：中性；UW：减持行业观点：正面。有关每个覆盖公司的完整披露，包括我们公司特定估值方法和风险，请参阅http://publicresearch.barcap.com 来源：公司报告，彭博对未评级公司的共识预测，巴克莱研究预测 模型 图5.FERG摘要模型 来源：巴克莱研究估计，公司数据 图6.FERG年度利润表模型 来源：巴克莱研究估计，公司数据 图7.FERG季度利润表模型 来源：巴克莱研究估计，公司数据 分析师认证： 我，马修·布勒，兹证明：(1)本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对于本报告中提到的任何或所有标的证券或发行人的个人观点，以及(2)我的任何部分薪酬并未直接或间接与本研究报告中所表达的具体建议或观点相关。 重要披露： 巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下简称“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则本研究报告的所有作者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映报告制作地的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。 信息披露的可用性： 如果任何公司是本研究报告的课题，有关这些公司的当前重要披露，请参考https://publicresearch.barclays.com或另发送书面请求至：BarclaysResearchCompliance,745第七大道,13楼,纽约,NY10019或致电+1-212-526-1072。 负责编制这份研究报告的分析师已根据多种因素获得报酬，这些因素包括该公司的总收入，其中一部分来自投资银行业务，还包括市场业务的盈利能力和收入 ，以及分析师所覆盖的资产类别方面，该公司投资客户对研究的潜在兴趣。 分析师定期进行实地考察以了解所涉公司的业务运营，但巴克莱政策禁止他们接受任何所涉公司对其此类考察的差旅费支付或报销。 巴克莱研究部门提供多种类型的研究，包括但不限于基本面分析、与股票挂钩的分析、量化分析以及交易思路。巴克莱研究的一种类型中的建议可能与其他类型的巴克莱研究中的建议不同，这可能是由于不同的时间范围、方法论或其他原因造成的。 为了访问巴克莱关于研究传播政策及程序的报告，请参阅https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了访问巴克莱研究利益冲突管理政策声明，请参阅：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。 主要股票（股票代码，日期，价格） 费尔蒙企业股份有限公司（FERG，2025年5月28日，美元182.47），增持/正面，A/CD/D/E/FB/J/K/L/M/Q 除非另有说明，价格来源于彭博，反映相关交易市场的收盘价，这可能不是发布时最新的可用收盘价。 披露图例： A:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司一直是发行人公开发行的证券的牵头管理人或联合牵头管理人。 过去12个月。 B：巴克莱公司（BarclaysPLC）的雇员或非执行董事是本发行人的董事。CD：巴克莱银行有限公司和/或其附属公司是本发行人发行的债务证券的交易商。根据发行人发行的本国证券，巴克莱银行有限公司和/或其附属公司是做市商。 CH:巴克莱银行PLC和/或其集团公司就本发行人进行证券（根据香港证券及期货事务监察局行为守则第16.2(k)段定义）的交易，或将会进行交易。 D：巴克莱银行有限公司和/或其关联公司在过去12个月内已从本发行人处获得投行业务补偿。 E:巴克莱银行有限公司和/或其附属机构预计将在未来3个月内从该发行人处获得或意图寻求投资银行业务的报酬。 FA：巴克莱银行有限公司和/或其关联公司根据美国法规计算，对该发行人的某一类别股权证券拥有1%或以上的权益。 FB:巴克莱银行有限公司和/或其附属公司根据欧盟法规计算，持有该发行人某一类证券超过0.5%的长期头寸。 FC：巴克莱银行PLC和/或其附属公司根据欧盟法规计算，持有一个类别股票证券超过0.5%的空头头寸。 FD:巴克莱银行PLC和/或其关联公司根据韩国法规计算，对该发行人某类股权证券拥有1%或以上的利益。 FE：巴克莱银行有限公司和/或其母公司在与发行人有关联方面拥有财务利益，并且这些利益合计等于或超过发行人市值的1%，根据香港法规计算。 GD:该基本信用覆盖团队的一名研究分析师（以及/或其家庭成员）持有该发行人的普通股证券