野村欧陆通300870SZ服务器电源龙头，蓄势承接AI需求，海外扩产与结构升级支撑长期增长，termgrowth，2026071715页

[表格日期] 全球市场研究 2026年7月17日 深圳华强电子 300870.SZ 300870 CH [表_工业] 股权：电气设备 一个伺服器电力领域的领导者，正准备把握人工智能的需求机遇。海外产能扩张与产品结构升级是长期增长的基础。 目标价格开始于348.40元人民币 [表格摘要] 高功率服务器电源：AI需求与越南产能开启新的增长跑道 深圳荣耀电子已构建覆盖多个瓦数等级的广泛数据中心电源产品组合。根据其2026年7月3日的投资者关系记录，该公司已与多家国内外领先企业建立了客户关系。其2023-2025年度报告显示，高功率产品从2023年占数据中心电源收入的15%增长至2025年的64%，凸显了向更高瓦数型号的快速产品结构转型。随着800VDC电源架构在全球AI数据中心中逐渐普及，我们预计高功率服务器电源单元（PSU）的需求将持续增长。我们认为，作为少数能够进行大批量出货的国内供应商之一，荣耀将能从中获益。根据其2026年6月26日的投资者关系记录，其越南工厂已完成通用型和高功率服务器电源线的安装和调试。该公司目标于2026年底完成试点生产，并于2027年实现批量生产，我们相信这将增强其获取和履行海外订单的能力。 收盘价人民币236.00元2026年7月16日 电源适配器：更广泛的应用或可缓冲消费电子业务疲软 电源适配器仍然是该公司的成熟核心业务。尽管来自智能手机和PC等传统消费电子类别的需求面临阻力，但根据其招股说明书，该公司已将电源适配器的应用扩展到网络通信、安防监控和音频设备等领域。我们预计其早期对增长更快应用领域的扩张将转化为更高的出货量，部分抵消传统终端市场的疲软。鉴于其产品开发经验、稳固的客户关系以及持续向新应用领域的拓展，我们预测电源适配器业务在2026-2028财年将实现10%的营收复合年均增长率。 吉尔德数据 [表_Author] 分析师 在Buy处启动，目标价格（TP）为348.40人民币，意味着有47.6%的上涨空间。考虑到持续向高功率服务器 PSU 转型，以及越南工厂从 2027 财年产能爬坡后带来的海外收入 /利润增长，我们预测该公司在 2026-28 财年将实现营收/净利润复合年均增长率（CAGR）分别为 30% 和 66%。我们给予该公司 65 倍 2027 财年市盈率的估值，高于行业平均水平，这反映了我们对该公司盈利增长速度和 ROE 高于同行的预期，以及其在高功率产品上的产量交付能力，以及相对稀缺的海外产能。基于 2027 财年每股收益（EPS）5.36 元人民币的预测，我们得出目标价（TP）为 348.40 元人民币，隐含 47.6% 的上涨空间；建议买入。该股票在截至 7月 16 日当月表现落后于沪深 300 指数 32.9 个基点，我们将其归因于市场对全球 AI 数据中心建设进度低于预期的担忧，导致投资者对板块的风险偏好减弱。该股票目前交易于 44.1 倍2027 财年市盈率。关键催化剂：越南工厂在 2026 年底实现小批量生产，以及 2026 年上半年数据中心电力收入或利润超出预期。主要下行风险：AI 数据中心需求低于预期、新产品开发和升级延迟，以及国际贸易摩擦加剧。 中国电气设备与可再生能源 noiresearch@nomura.comSAC Registration No.: S1720525040001李沛宇 - NOI noiresearch@nomura.comSAC Registration No.: S1720522060001马小明 - NOI [表说明] 本文件为日本野村东方国际证券有限公司于2026年7月17日在中国中华人民共和国发布的原中文报告的英文翻译。若英文翻译与中文原文存在任何出入，以中文版本为准。 生产完成：2026-07-17 13:11 UTC 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露以及非美国分析师的状态。 深圳荣耀电子关键数据[表：FinchinaD 绩效详情] (%) 公司简介 [公司简介] 深圳华为电子主要从事电源适配器、数据中心电源及其他电源的开发与制造，服务于包括网络通信、智能家居和数据中心在内的终端市场。该公司在这些市场已建立起强大的品牌和竞争优势，并将AI数据中心电源业务作为关键增长动力进行拓展。 评估方法 [估值方法] 我们通过将65倍的目標市盈率應用於我們預測的2027年每股收益CNY5.36來得出目標價格CNY348.40。我們的目標倍數高於同業平均水準，反映了我們對該公司更快盈利增長、相較於同業更高ROE以及在高功率產品上的產量交付能力的預期，同時也考慮了其相對稀缺的海外产能。該股票的指標指數為中證300指數。 可能阻碍实现目标价格的风险 [风险表] 主要下行风险包括：人工智能数据中心需求低于预期；新产品开发和升级延迟；以及国际贸易摩擦加剧。 ESG 根据其2025年可持续发展报告，荣耀电子在2025年投入超过1300万元人民币用于环境保护，其主要生产基地已获得ISO 14001认证。该公司年内回收并处理了约950吨废弃物。公司已建立结构化的环境管理体系，并持续推进低碳、更可持续的运营。 关注图表 来源：Semianalysis估计，野村 来源：Semianalysis估计，野村 来源：风，荣誉电子 2022-2025 年度报告，野村证券估计 来源：风，荣誉电子 2022-2025 年度报告，野村证券估计 源：三菱日联金融集团 2022-2025 年度报告，Honor 电子 源：Honor 2022-2025年度报告，野村 来源：风，荣誉电子 2022-2025 年度报告，野村证券估计 来源：风，荣誉电子 2022-2025 年度报告，野村证券估计 来源：风，荣誉电子 2022-2025 年度报告，野村证券估计 来源：风，荣誉电子 2022-2025 年度报告，野村证券估计 财务预测 我们预期，荣耀电子的数据中心电源业务将显著受益于全球AI数据中心建设带来的增量需求。该公司近期披露，其在越南的高功率服务器电源产品线的建设和调试工作已全部完成，计划于2027年开始量产。我们预测，2026-2028财年数据中心电源业务的收入将分别为30.23亿人民币、45.35亿人民币和63.49亿人民币，这得益于海外产能的逐步提升以及国际客户项目的潜在新增。 关于盈利能力，我们预计产品组合的改善将是毛利率扩张的主要驱动力。随着高功率服务器电源出货量的增加，我们预测数据中心电源在2026-28财年将占总收入的52%/60%/65%，高于2025年的45%。在我们看来，传统的电源适配器业务持续面临价格压力，且利润率相对较低。相比之下，在高功率产品出货量增加以及海外工厂产能提升进一步带来盈利能力提升的支撑下，我们预测数据中心电源业务在2026-28财年的毛利率将为27.0%/29.0%/29.0%，远高于我们假设的同一时期电源适配器18.0%的毛利率。基于这些假设，我们预测加权平均毛利率将从2025年的19.8%提升至2026-28财年的23.1%/24.9%/25.5%。 鉴于上述情况，我们预测2026-2028年总收入分别为57.59亿/76.00亿/97.91亿元人民币，净利润分别为5.24亿/8.18亿/11.08亿元人民币。 我们2026-28F的收入和净利润预测高于万得一致预期，主要是因为我们相信公司能够将其早期与关键海外客户的项目合作转化为收益，同时高价值数据中心电源产品的放量增长应能支持更强的盈利能力。 评估方法与风险 在Buy处启动，交易保证金为348.40人民币。 鉴于我们对公司稳健的盈利增长预期，我们采用市盈率（P/E）方法评估荣耀电子。我们选取科华数据（002335 CH，未评级）、中恒电气（002364 CH，未评级）和澳海科技（002993 CH，未评级）作为可比公司，因为这三家公司均正从传统电力产品拓展至数据中心电源领域。 随着越南工厂预计将于2027年开始大规模生产，一旦生产规模扩大，公司2026年的盈利可能无法完全反映其海外业务的收入结构及盈利能力。因此，我们采用2027年的盈利预测作为估值基础。所选取的同行平均2027年预期市盈率为约45倍，基于万得一致预期。我们给予荣耀电子65倍的目标市盈率，高于同行平均水平，这反映了以下三个因素：1）我们预测2026-2028年净利润复合年增长率为66%，高于同行的48%；2）我们预测公司2026-2028年的净资产收益率在17.6%-26.0%之间，远超同行的10.8%-16.3%区间；3）公司在高功率产品领域已与主要国内客户建立了批量交付经验，而其在海外制造的早期投资应能使其具备满足国际客户潜在增量需求的能力。我们认为这些能力及其海外生产基地具有一定的稀缺性价值。 通过将我们65倍的目標市盈率（P/E）应用于2027财年每股收益（EPS）5.36元人民币，我们得出目標價格為348.40元人民幣。我們的目標價（TP）意味著47.6%的上漲空間；我們以「買入」評級開始覆蓋。該股票目前交易於44.1倍的2027財年市盈率。 注意：价格截至2026年7月16日。来源：Wind，野村 注意：价格截至2026年7月16日。来源：Wind，野村 主要下行风险 预期不及的AI数据中心需求：公司数据中心电源业务的业绩与全球AI数据中心建设速度直接相关。预期需求疲软可能减缓该领域的收入增长，并对其估值构成压力，我们认为。 2) 新产品开发和升级延迟：市场预期AI服务器芯片的功耗需求将上升，从而推动每台服务器中电源内容的增加。若产品开发、通过关键客户认证或赢得订单发生延迟，该公司可能在下一轮技术升级周期中落后，从而在我们看来，对盈利能力和估值都造成下行压力。 3) 不断加剧的国际贸易摩擦：根据公司年报，2025年海外收入约占公司总收入约42%。地缘政治紧张局势加剧可能减少或减缓出口销售，而额外的美国关税可能提高客户的进口成本，限制公司的定价能力，从而在我们看来，对其盈利能力构成压力。 附录A-1 See本报告由中华人民共和国的野村东方国际证券有限公司制作。野村集团实体的免责声明。 分析师认证 我们李培宇、马小明特此证明：(1) 本研究报告中所表达的观点准确地反映了我们对于本报告中提及的任何或所有证券或发行人的个人看法；(2) 我们的任何部分薪酬未直接或间接地与本报告中表达的具体建议或观点相关，现在或将来亦然；(3) 我们的任何部分薪酬均未与本报告中提到的日本兴证国际有限公司、日本兴国际公司或任何其他日本兴证集团公司的具体投资银行业务相关。 发行人特定监管披露 此处使用的“Nomura”和“Nomura Group”一词均指Nomura Holdings, Inc.及其关联公司、子公司，包括Nomura。证券国际公司（“NSI”）和易信公司（“ILLC”），美国注册的经纪商和交易商，以及SIPC的成员。 [表格_价格表] 深圳荣耀电子（300870 CH） CNY 236.00 (16-Jul-2026) Buy（行业评级：不适用） 评分与目标价格图表（三年历史） 估值方法 我们通过将65倍的目标市盈率应用于我们预测的2027年每股收益5.36元人民币，得出目标价348.40元人民币。我们的目标倍数高于同行平均水平，反映了我们对公司更快盈利增长、相较于同行更高的净资产收益率以及在高功率产品方面的销量交付能力、以及相对稀缺的海外产能的预期。该股票的基准指数是沪深300指数。 可能阻碍实现目标价格的风险主要的下行风险包括：人工智能数据中心需求低于预期；新产品开发和升级延迟；以及不断升级的国际贸易摩擦。 股权研究评级定义 “买入”评级表示分析师预计该股票在未来12个月内将跑赢基准*。“中性”评级表示分析师预计该股票在未来12个月内将与基准持平。“减持”评级表示分析师预计该股票在未来12个月内将跑输基准。 A股的基准是沪深300指数，香港上市股票的基