AI服务器+交换机需求爆发式增长，扩产项目释放产能弹性

评级及分析师信息 3月25日晚，公司发布24年年报：24年全年实现营业收入133.42亿元，同比增长49.26%；实现归母净利润25.87亿元，同比增长71.05%；实现扣非后归母净利润25.46亿元，同比增长80.80%。 AI服务器+交换机需求爆发式增长，收入、毛利率表现亮眼 AI的崛起成为公司24年增长的核心驱动力。随着大模型从训练拓展至推理应用，AI正从底层逻辑上逐步革新着技术创新的模式，深度嵌入生产制造的全流程，进而重塑消费领域，各种可能的新兴应用场景需求有望呈现持续增长的态势。 根据公司年报：2024年上半年，公司AI服务器和HPC相关PCB产品同比倍速成长；2024年下半年，高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品成为公司增长最快的细分领域，环比增长超90%。2024年公司企业通讯市场板营业收入中，AI服务器和HPC相关PCB产品约占29.48%；高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品约占38.56%。产品结构升级致24年公司企业通讯市场板毛利率同比提高4.09个百分点。 24年公司营收拆分： 受益于AI服务器、高速网络设施的爆发式增长和新能源车的旺盛需求，公司企业通讯市场板业务和汽车板业务增长迅 猛，带动PCB业务实现收入约128.39亿元（同比+49.78%），毛利率提升至约35.85%（同比+3.56pcts）。具体来看： 分析师：赵恒祯邮箱：zhaohz@hx168.com.cnSAC NO：S1120523090002联系电话： （1）企业通讯市场板：营收100.93亿元（同比+71.94%），毛利率38.35%（同比+4.09pcts）； 1.【华西电子】沪电股份(SZ002463)2024年中报点评：业绩同比高增，AI PCB持续发力2024.09.04 （2）汽车板：营收24.08亿元（同 比+11.61%） ， 毛 利 率24.45%（同比-1.20pcts）； （3）办公及工业设备板：营收3.23亿元（同比-38.33%），毛利率42.33%（同比+4.53pcts）； （4）消费电子板及其他：营收0.15亿元（同比-28.40%），毛利率38.05%（同比+11.94pcts）。 AI服务器与汽车板业务共振，扩产项目打破产能瓶颈我们认为： （1）在AI驱动的服务器、数据存储和高速网络基础设施需求增长背景下，公司作为国内AI PCB龙头，产品结构高端、议价能力强，充分受益于AI服务器和交换机产品放量。与此同时，公司汽车业务的胜伟策经营情况已得到极大改善，重点拓展了48V轻度混合动力系统P2Pack产品市场、推动P2Pack技术在 纯电动汽车驱动系统等前沿领域的应用，有望在2025年实现扭亏。 （2）沪士泰国生产基地，争取在2025年第二季度全面加速开启客户认证与产品导入工作，逐步释放产能。沪士泰国生产基地的实施将进一步打破产能瓶颈，优化产品结构，增强公司核心竞争力。 盈利预测与投资建议 根据公司24年年报，我们调整盈利预测。我们预计2025-2026年公司实现营业收入为172.43亿元、206.37亿元（原值为162.52亿元、186.63亿元），新增27年营业收入237.02亿元，分别同比增长29.2%、19.7%、14.9%；预计2025-2026年EPS分别为1.83/2.24元（原值为1.67/1.92元），新增27年EPS2.63元。对应2025年3月26日33.40元收盘价，PE分别为18.30/14.89/12.68倍。公司数通PCB卡位优势明显，当前估值处于较低水平，维持“增持”评级。 风险提示 模型创新致硬件需求发生变化、海外产能投放不及预期、国际贸易冲突风险等。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。