南华期货铜产业周报：关注105000附近压力20260719

—关注105000附近压力 南华有⾊⾦属研究团队傅⼩燕交易咨询证号：Z0002675联系邮箱：fxiaoyan@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026/07/19 第一章 核心矛盾和走势研判 1.1 核心矛盾梳理 本周铜价在7月加息预期减弱与国内铜现货库存偏紧的格局中偏强震荡，但技术面看，105000附近压力仍然较大。具体去看： 宏观面，短期来看，美国6月CPI、PPI数据均低于市场预期，核心CPI环比零增长，通胀压力显著降温，市场对美联储7月加息概率预期从42%回落至17%，美元指数走弱，为以美元计价的铜价提供短期流动性支撑，科技股回暖也带动有色金属板块情绪向好。中长期而言，CME数据显示9月后美联储加息概率再度上行，高利率环境将持续压制铜的金融属性估值，叠加美伊局势反复，地缘扰动进一步加剧宏观预期的不确定性。两者博弈下，宏观面难以形成持续的利多或利空驱动，导致铜价易受消息面影响。 基本面上，国内社库、上期所库存持续继续去库，保税区库存维持低位，现货流通偏紧，持货商惜售情绪浓厚，现货升水维持历史高位；全球库存方面，呈现明显分化，COMEX因关税备货需求持续累库，LME库存则呈回落态势，全球显性库存结构不均，整体库存结构对铜价形成较强支撑。 7月需求偏弱。最新数据显示，6月四大品类已出现减产，7月计划产量继续环比下行，意味着企业在7月备货周期内，将主动削减铜原料采购订单，现货市场铜采购需求将进一步走弱。其中，铜管、铜棒、再生铜杆减产幅度更大，对应传统下游领域的铜原料采购收缩最为明显；铜板带虽同比仍有增量，但环比减产，表明高端制造领域的铜采购增速也有所放缓，即便有新兴需求托底，也难以抵消整体需求的收缩趋势。 综上，当前铜市场三大核心矛盾相互交织、相互影响，其中“供给收缩预期与需求疲软现实的错位博弈”是主导铜价运行的核心，决定了铜价“易涨难跌、震荡偏强”的整体态势；“宏观面短期宽松与中长期高利率的反复博弈”是关键变量，主导铜价的短期波动节奏；“国内低库存与全球库存分化、资金情绪偏弱的结构性博弈”是次要矛盾，进一步细化铜价的运行特征。三大矛盾的博弈结果，将直接决定后续铜价能否突破压力位、实现趋势性上涨，其中宏观政策动向、国内终端需求边际变化将是关键观测点。 ∗近端交易逻辑（当周） 1、中国社会库存继续去库，保税区库存维持低位，流通现货维持偏紧，现货升水幅度进一步扩大，支撑近月合约走强。 2、美国6月CPI环比/同比、核心CPI环比/同比、PPI环比/同比均低于预期，市场认为7月份加息概率进一步降低，市场风险偏好回升。但压力给到四季度。 ∗远端交易预期（2026年长期逻辑） 1、美联储政策：“CME观察”数据显示未来加息概率在9月开始增强。 2、美国铜关税进展：6月30日美国商务部长已提交铜市场报告，总统审核决定关税是否实施 3、冶炼减产：下半年冶炼企业加工费谈判取得进展。智利矿商安托法加斯塔已与部分中国核心铜冶炼厂达成2026年年中铜精矿长协谈判，双方首次未沿用传统固定加工费（TC/RC）定价模式，而是采用与现货市场指数挂钩并设有最低保障价格的“备用定价协议”。虽然该矿企对中国出口总量占比较小，但溢出效应可能引发其他矿业公司效仿，若如此，可能压缩国冶炼企业利润，从而影响精炼铜产量。 4、AI需求落地：全球算力基建交付进度与实际用铜量不确定性增加。关注7月下旬-8月下旬美科技公司Q2财报发布。 1.2 价格及价差的走势研判 【价格走势研判】 沪铜最新价格分位数：98.74%，近一周年化波动率11.16%，略高于上周，低于历史波动率17.99%；LME铜最新价格分位数：99.37%，近一周年化波动率11.11%，低于上周，低于历史波动率20.17%。 ∗趋势研判：阴极铜当前阶段:上涨中期 - 趋势向上，周期中性；LME铜当前阶段:上涨中期 - 趋势向上，周期中性 ∗价格区间：沪铜【100896，106558】，价格重心103727左右；伦铜【13135，13987】，价格重心13561左右。 ∗策略建议：沪铜做多风险收益比1.14%（中等风险收益比，适度参与），伦铜做多风险收益率1.09%（中等风险收益比，适度参与）。 【月差走势研判】 更新数据后测算，连一&连三月差主要波动区间为【-100，230】，当前月差为170，预计月差扩大概率在45%，缩小概率在55%。 【基差走势研判】 7月17日，基差在735元/吨，处于历史分位数88%，处于历史较高30%区间内。未来1~2周扩大概率在16.2%。 【现货升贴水走势研判】 7月17日，现货升贴水在400元/吨，处于历史分位数93.1%，处于历史最高10%区间内。未来1~2周扩大概率在5.7%。 【盘面利润走势研判】 截止17日数据，当前沪伦比值在7.68，位于29.8%历史分位数。重点关注指标中，美元指数、LME铜库存、基金净多持仓指标最值得关注。基于滚动相关性的重要驱动因素包括基金净多持仓、洋山铜溢价、美元指数。按重点关注性指标测算，美元指数对该跨境比值影响呈中等正相关，基金净多头持仓呈中等负相关，伦铜库存呈弱正相关总体来讲当周上述因子对沪伦比走势驱动偏弱多个指标显示比值反弹预期较上周减 1.3 风险提示 美元指数走强、美债收益率继续回升、美股继续下跌、精炼铜关税不及预期、美伊冲突加剧 第二章 本周重要信息与下周关键事件解读 2.1 本周重要信息 【利多信息】 1、美国6月PPI月率 -0.3%，预期0%，前值由1.10%修正为0.6%。 2、美国6月未季调核心CPI年率录得2.6%，市场预期为2.8%；美国6月未季调核心CPI月率录得0%，为2021年1月来最小增幅。 【利空信息】 1、持仓数据显示，上周投机基金连续第五周削减在美国COMEX期铜市场的净多单，累计减少16734手，使得净多单降至4月中旬以来最低值。美国商品期货交易委员会（CFTC）表示，截至7月7日，投机基金在COMEX铜期货和期权市场持有净多单60397手，比一周前减少970或1.6%。前一周净卖出7451手。其中基金持有多单76130手，比一周前减少1197手；持有空单15733手，比一周前减少227手。空盘量为272092手，比一周前减少5714手。 【产业链动态】 1、全球最大上市矿商必和必拓（BHP）公布2026财年第四季度（截至6月30日）生产报告，铜产量为49.19万吨，同比下降5%，主因埃斯康迪达（Escondida）、潘帕诺尔特（Pampa Norte）矿山减产，部分被南澳业务增长抵消；2026财年全年铜产量为195.28万吨，同比下降3%，但处于190-200万吨指引区间内，连续第二年接近200万吨。必和必拓给出27财年集团铜产量区间165万-180万吨，显著低于2026财年实际产出，核心诱因是埃斯康迪达（Escondida）矿石品位持续走低。 2、 中国铜产业月度景气指数监测模型结果显示，2026年6月份，中国铜产业月度景气指数为47.6，较上月上升4.0个百分点，继续保持在“正常”区间运行；先行指数为88.6，较上月上升2.9个百分点，该指数主要用于判断铜产业经济运行的未来近期变化趋势。该指数上升反映出当前国内宏观经济环境比较稳定，国际铜矿资 源供应紧张导致铜价上涨及AI算力等下游需求改善，受此影响，先行指标出现上升；一致指数为86.8，较上月下降4.3个百分点。 3、世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2026年5月，全球铜精矿产量为148.59万吨，全球精炼铜产量为227.41万吨，消费量为225.29万吨，供应过剩2.12万吨；1-5月，全球铜精矿产量为739.44万吨，全球精炼铜产量为1143.9万吨，消费量为1111.82万吨，供应过剩32.08万吨。 4、智利矿产商Antofagasta称，该公司今年上半年铜产量同比下降9.5%，至285,000吨，因旗下两座关键矿山产出下降。但该公司表示，预计今年铜产出目标料能实现，因预计下半年产出将增加。由于石油和其他原料市场供应中断，采矿业通胀压力持续存在，该公司首席执行官Ivan Arriagada在一份声明中表示，其将聚焦于供应链以保障原材料采购。该公司称，其第二季度铜产量为14.2万吨，同比下降0.7%，第一季度时降幅为7.6%。该公司还表示今年剩余时间的季度产量将环比增长。Antofagasta重申其年度铜产量指引为65-70万吨，但由于燃料价格持续高企，该公司将副产品抵扣前的现金成本预估小幅上调至每磅2.40-2.60美元。 5、秘鲁能源与矿业部发布的数据显示，秘鲁5月铜产量为226,096吨，同比增加2.3%。1-5月累计铜产量为114万吨，同比增加3.3%。数据显示，该国2025年产铜277万吨。 6、Mysteel调研国内59家铜板带生产企业，涉及产能358万吨，样本覆盖率90.41%，数据得出6月国内铜板带产量为20.75万吨，环比减少2.03%，同比增加2.32%。6月铜板带产量小幅回落，环比降幅较上月略有收窄。据调研企业的生产计划安排来看，7月国内铜板带预计产量为20.31万吨，环比减少2.12%，同比增加4.31%。 7、据Mysteel调研国内77家再生铜杆样本企业，总涉及产能846万吨，筛除长期闲置产能后样本覆盖率82.80%得出：6月再生铜杆产量为11.77万吨，环比减7.76%；6月再生铜杆产能利用率为16.93%，环比降0.83%，同比降15.08%。7月再生铜杆调研样本预计产量为10.73万吨，环比减8.84%；7月再生铜杆产能利用率预计为14.93%，环比降1.99%，同比降11.79%。 8、据Mysteel铜管团队统计，6月国内铜管产量为16.56万吨，较5月环比减少0.8万吨，跌幅为4.61%；同比去年减少0.13万吨，跌幅为0.78%。预计7月铜管产量降至15.7万吨左右，产能利用率下降至67.76%，供需两弱格局延续，企业将维持中性偏稳排产策略以控制库存。 9、据Mysteel调研国内64家铜棒样本企业，总涉及产能228.65万吨，2026年6月国内铜棒产量为10.28万吨，较5月减少0.998万吨，降幅为8.85%。预计2026年7月铜棒供给将继续减少，样本企业计划产量约为9.6万吨，产能利用率降至49.14%。综合来看，国内黄铜棒市场整体呈现供需两弱的格局，采购心态以谨慎和保守为主。 10、海关总署数据显示，2026年6月中国铜矿砂及其精矿进口量为233.5万吨，环比上个月的236.07万吨减少1%，同比去年同期的235万吨减少0.6%；1-6月铜矿砂及其精矿累计进口量为1460.9万吨，同比下降0.9%。 11、海关总署数据显示，2026年6月中国未锻轧铜及铜材进口量为47.8万吨，环比上个月的44.57万吨大增72%，同比去年同期的46.4万吨增30%；1-6月未锻轧铜及铜材累计进口量为249.1万吨，同比下降5.3%。 12、7月13日国内市场电解铜现货 库存14.46万吨，较6日降5.07万吨，较9日降2.53万吨； 上海 库存9.33万吨，较6日降3.68万吨，较9日降2.06万吨； 广东 库存2.33万吨，较6日降0.53万吨，较9日降0.09万吨； 江 苏 库存2.23万吨，较6日降1.02万吨，较9日降0.51万吨。国内社库再度表现大幅去库，其中各市场均有不同程度下降；由于受台风预期影响，进口铜到货船期表现延误，近期流入补充国内较少，同时国产货源到货维持偏少局面；加之下游企业逢低采购情绪尚可，仓库出库量仍相对较多， 库存因此继续表现下降。13、智利国家铜业委员会（Cochilco）周五公布的数据显示，智利主要铜生产商5月份的铜产量大幅下降。其中，智利国家铜业公司（Codelco）产量为10.63万吨，同比下降18.3%；必和必拓控股的埃斯孔迪达铜矿（Escondida）的产量为10.88万吨，同比下降17.6