南华铝产业链周报：CPI首降油价反弹，沪铝高位震荡20260719

——CPI首降油价反弹，沪铝高位震荡 傅小燕（投资咨询资格证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年7月17日 第一章核心矛盾及走势研判 1.1 核心矛盾梳理 本周铝产业链核心矛盾在"宏观情绪修复与基本面淡季深化"之间拉锯。海外方面，美国6月CPI环比下降0.4%，为2020年以来首次出现环比萎缩，通胀降温信号一度提振市场对美联储加息预期回落的风险偏好。然而美联储主席沃什在公开场合继续展现强硬鹰派立场，强调对持续五年高通胀"零容忍"，CME数据显示9月加息概率维持53.5%、10月进一步升至61.8%、12月达74%，加息预期对有色板块估值的压制始终未完全消除。与此同时，中东局势再度反复，美伊谈判进展不及市场预期，地缘风险溢价间歇性扰动盘面，国际油价本周大幅反弹，WTI从71.4美元/桶附近急升至约79美元/桶一线，布伦特从76美元/桶回升至84美元/桶以上，能源端成本传导及情绪修复对大宗商品板块形成阶段性提振。美元指数在100.5-101.3区间宽幅震荡，周末收于约100.73，较上周小幅走弱。伦铝在极低库存支撑与加息预期拉锯下高位震荡，从约3211美元/吨小幅回落至3177美元/吨，周跌幅约1.1%。国内方面，社会库存延续去化成为核心支撑，铝锭社会库存进一步降至约102.4万吨，较上周去库约5.4万吨，逼近100万吨关口。沪铝主力在23060-23235元/吨区间高位窄幅震荡，最终收于23185元/吨，周涨约125元/吨，涨幅约0.5%。升贴水从升水10元/吨转为平水附近，周内一度运行至贴水20元/吨，现货端有所走弱。 氧化铝环节延续上周"南北齐跌"格局——现货价格继续下行但跌幅分化。山东现货价从2755元/吨降至2745元/吨，山西从2790元/吨降至2775元/吨，河南从2780元/吨降至2765元/吨，周内跌幅约10-15元/吨；广西现货价维持约2640元/吨，与前周持平，广西价格区间下移至2600-2680元/吨区间运行。前期支撑北方现货的山西非煤矿山排查及河南检修影响进一步边际减弱，河南开工率从约56.83%小幅回升至约58%。南方贵州前期检修产能复产释放，开工率大幅上升约10.7个百分点至约86%，广西开工率维持约78.9%。全国氧化铝周度开工率从约74.38%升至约75.04%，行业供应端持续修复。值得关注的是，全产业链氧化铝港口库存从约91.3万吨骤降至约77.9万吨，周内去库约13.4万吨，一方面受部分货源卸港进入国内市场影响，另一方面也有相当数量货源转口发往海外，港口库存显著下滑。但供应端复产趋势明确，氧化铝周度产量环比增加约1.5万吨至170.4万吨，后续到港及在途货源仍有持续释放压力，供需宽松格局延续深化。 近端市场交易的核心逻辑从上周的"低库存加速去化驱动下的触底反弹与氧化铝供需宽松深化下的成本塌陷之间的博弈"切换为"宏观降温与油价反弹的拉锯、社库续降的底部支撑与氧化铝供应复产下现货持续承压之间 的博弈"。 电解铝方面，本周沪铝主力在23060-23235元/吨区间高位窄幅震荡，最终收于23185元/吨，周涨约125元/吨，涨幅约0.5%。周初受美国6月CPI环比萎缩提振，沪铝一度上探至23270元/吨附近；随后沃什鹰派言论及中东局势反复推动油价急升，宏观面多空交织，铝价回落至23100-23200元/吨区间窄幅震荡。国内社会库存延续去化至约102.4万吨，较上周去库约5.4万吨，华东、华南出库量虽有所放缓但仍处于近四年同期高位。LME库存进一步降至约28万吨，较上周减少约7625吨，续创近年新低。现货端A00铝均价从23120元/吨小幅上涨至23220元/吨，周涨约100元/吨，但升贴水从升水10元/吨转为平水附近，周内一度运行至贴水20元/吨，反映铝价高位运行下下游接货意愿有所走弱。SHFE铝仓单从约395143吨降至约379791吨，减少约15352吨，仓单压力持续缓解。伦铝从约3211美元/吨小幅回落至3177美元/吨，周跌幅约1.1%，内外盘强弱关系从此前的"外强内稳"向"内稳外弱"切换，沪伦比值从约7.2回升至约7.3。 氧化铝市场格局延续上周"南北齐跌"态势但跌幅有所分化。北方山西非煤矿山排查影响边际减弱，当地开工率基本持平于约63.5%；河南检修产能逐步复产，开工率从约56.83%回升至约58%；山东开工率维持约89.3%高位。南方贵州前期检修产能大规模复产，开工率大幅上升约10.7个百分点至约86%，广西开工率维持约78.9%高位。全国氧化铝周度开工率从约74.38%升至约75.04%，氧化铝周度产量环比增加约1.5万吨至170.4万吨。现货价格继续下行：山东从2755元/吨降至2745元/吨，山西从2790元/吨降至2775元/吨，河南从2780元/吨降至2765元/吨，广西维持约2640元/吨。SMM氧化铝指数从约2743元/吨降至约2730元/吨，周跌约13元/吨。港口库存从约91.3万吨骤降至约77.9万吨，周内去库约13.4万吨，但电解铝厂原料库存有所回升（约337.6万吨，增加约1.8万吨），氧化铝厂成品库存微增至约123.4万吨。氧化铝进口亏损从约101元/吨扩大至约114元/吨，西澳FOB报价维持328美元/吨，进口窗口持续关闭。供应端复产趋势明确，后续到港及在途货源仍有持续释放压力，短期现货价格在供需宽松深化背景下或延续偏弱运行。 *远端交易预期 整体产业链：铝强氧弱、合金跟随 氧化铝：广西产能投放、仓单变化、电解铝采购强度 ；电解铝：中东复产、国内库存去化、美联储政策 ；铝合金：电解铝走势、废铝价格、下游订单。 1.2价格及价差的走势研判 价格走势研判 电解铝：本周沪铝高位窄幅震荡，受国内社会库存延续去化至约102.4万吨、LME库存跌破28万吨续创新低及国际油价大幅反弹的多重支撑，沪铝主力在23060-23235元/吨区间运行，最终收于23185元/吨，周涨约125元/吨，涨幅约0.5%。美元指数在100.5-101.3区间宽幅震荡，美国6月CPI环比萎缩提振风险偏好但沃什鹰派言论抑制涨幅。社会库存延续去化节奏，逼近100万吨关口，铝锭出库量虽有所放缓但仍处近四年同期高位。LME库存降至约28万吨，极低库存对伦铝下方形成较强托底，但伦铝受加息预期压制从3211美元/吨小幅回落至3177美元/吨。升贴水从升水转为平水附近，反映铝价高位运行下下游接货意愿走弱。终端需求季节性走弱态势不改，下游龙头开工率进一步下滑至约61.3%，铝线缆开工率大幅下降约3个百分点，铝棒库存出现今年首次微幅累库信号。预计沪铝主力合约短期参考运行区间21,500-24,500元/吨。伦铝参考运行区间2,900-3,400美元/吨。 氧化铝：现货延续下行态势，北方受山西排查及河南检修影响进一步边际减弱、南方贵州检修产能大规模复产及广西新产能持续释放的共同作用下，山东、山西、河南现货价周跌约10-15元/吨，广西维持约2640元/吨。SMM氧化铝指数从约2743元/吨降至约2730元/吨。全国周度开工率升至约75.04%，贵州开工率大幅上升至约86%。港口库存从约91.3万吨骤降至约77.9万吨，但电解铝厂原料库存回升、氧化铝厂成品库存微增，供应端复产趋势明确。氧化铝进口维持亏损状态，进口窗口关闭。短期现货价格在供需宽松深化背景下或延续偏弱运行。主力合约参考运行区间2,600-3,000元/吨。 铝合金：废铝成本支撑逻辑未变，反向开票审查扩围叠加进口废铝增量有限，供应端持续收紧。ADC12（再生）现货价维持24100元/吨，周内先跌100元/吨后趋稳；ADC12（原铝）现货价从24200元/吨小幅上涨至24300元/吨，周涨约100元/吨；A356现货价从23200元/吨上涨至23500元/吨，周涨约300元/吨。但下游压铸企业进入高温假，订单跟进乏力，再生铝合金开工率从约51.4%进一步下滑至约51.1%，淡季特征持续深化，制约价格上行弹性。参考运行区间21,500-24,500元/吨。 月差走势研判 沪铝连一-连三价差维持Contango结构，全周沿当月→连一→连二→连三→连四逐月升水的正向排列运行。铝价高位窄幅震荡，市场对远期供需格局维持谨慎偏多预期，仓单持续注销至约38万吨，近月端虽获得结构性支撑，但在远期供需预期偏多及持仓成本逻辑下，远月合约维持对近月的升水溢价。LME Cash-3M在极低库存背景下贴水有所收窄，伦铝库存跌破28万吨，注销仓单占比维持较高水平，Cash-3M从前周贴水区间向平水附近收敛，若去库趋势延续，不排除阶段性转为小幅Back的可能。 氧化铝月差维持平水至小幅Contango，反映供需宽松深化背景下近月承压，远月新产能释放预期进一步压制月差结构，短期维持窄幅Contango。 基差走势研判 铝锭现货基差走弱。华东A00现货均价23,220元/吨，升贴水从此前的升水10元/吨转为平水附近，周内一度运行至贴水20元/吨，反映铝价高位运行下下游接货意愿走弱。库存延续去化至约102.4万吨背景下，现货升贴水不升反降，出库量有所放缓但仍处近四年同期高位。但终端需求整体偏弱，下游龙头企业开工率下滑至约61.3%，铝棒库存出现首次微幅累库信号，在远期预期溢价支撑Contango结构的背景下，现货端主动走强驱动不足，基差短期或维持平水至小幅贴水格局。 氧化铝现货基差呈继续走弱态势，山东现货升水进一步收窄，氧化铝进口亏损从约101元/吨扩大至约114元/吨，西澳FOB维持328美元/吨，进口窗口持续关闭。 盘面利润走势研判 电解铝盘面利润随铝价小幅上涨及成本端继续下行而进一步走阔，从约6748元/吨上升至约7017元/吨，周增约270元/吨，继续维持在7000元/吨附近的高位水平。成本端受氧化铝现货价格继续下行及西南丰水期电力成本维持低位驱动小幅回落，综合平均完全成本从约16202元/吨降至约16183元/吨，降幅约20元/吨。高利润支撑运行产能维持高位，行业开工率接近满产状态。若氧化铝现货价格延续下行趋势，电解铝成本端或继续松动，利润有望维持高位。 氧化铝行业利润在现货价格继续下行的压力下进一步承压。行业理论利润维持盈亏平衡线附近的微利状态，完全成本约2740-2745元/吨。北方现货价格周跌约10-15元/吨后，河南等高成本产区利润空间进一步收窄至盈亏平衡线附近。南方贵州复产释放及港口库存骤降后到货补充预期持续压制利润改善空间。氧化铝进口亏损扩大，海外货源流入动力进一步减弱。 1.3风险提示 基于当前市场环境，主要风险因素如下： 上行风险：（1）美联储7月FOMC会议释放偏鸽信号，叠加6月CPI降温趋势在后续数据中得到确认，美元指数跌破100关口，有色金属板块整体获得提振；（2）LME库存跌破28万吨后持续下行，注销仓单占比进一步攀升，触发逼仓担忧，伦铝现货升水急剧放大并传导至沪铝；（3）国内社会库存延续去化态势，跌破100万 吨关口，现货升水走阔，引发市场对供应缺口的担忧；（4）中东局势进一步升级，油价持续上行至85美元/桶以上，能源端成本传导对大宗商品形成系统性提振。 下行风险：（1）美联储7月FOMC会议意外释放更强鹰派信号，沃什继续强调通胀风险，美元指数大幅走强至102以上，对伦铝及有色板块形成系统性重压；（2）国内社会库存去化放缓并提前转为累库，铝棒库存累库信号得到确认，7月中下旬出现逆季节性累库趋势，库存逻辑切换对铝价形成压力；（3）国内房地产市场进一步恶化，建筑用铝需求加速萎缩，铝加工开工率跌破60%，铝锭库存提前转为累库；（4）氧化铝供应端复产加速，贵州及河南检修产能大规模释放叠加港口到货补充，氧化铝价格跌破2600元/吨，传导至电解铝成本端塌陷，削弱成本支撑逻辑；（5）中东停火协议取得突破性进展，地缘风险溢价大幅回吐，油价急跌，能源端情绪修复逆转。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、美国6月C