全功能GPU领军企业，自研MUSA统一架构搭建全栈体系

全功能GPU领军企业，自研MUSA统一架构搭建全栈体系 2026年07月19日 证券分析师陈海进执业证书：S0600525020001chenhj@dwzq.com.cn证券分析师李雅文执业证书：S0600526010002liyw@dwzq.com.cn 增持（首次） ◼摩尔线程：国产全功能GPU卡位选手，专注于通用GPU芯片设计及系统级算力解决方案。公司围绕自研MUSA统一架构，构建“芯片+软件+平台”全栈体系，产品覆盖AI计算、图形渲染及视频编解码等核心场景，并实现云端智算、专业图形、桌面图形及端侧SoC的跨场景部署。目前，公司产品已在智算中心、数字孪生及云渲染等领域实现落地，AI智算业务成为主要增长来源。2022-2026Q1营业收入增长迅速，2025年实现收入15.06亿元，同比增长达243%，产品放量加速利润端转正。26Q1实现收入7.38亿元，同比增长达155%，利润端扭亏为盈。 市场数据 收盘价(元)612.98一年最低/最高价503.06/941.08市净率(倍)25.01流通A股市值(百万元)18,527.62总市值(百万元)288,117.90 ◼行业：算力腾飞，全功能GPU需求高启。模型训练与推理需求持续释放，推动智算中心建设进入高景气周期，GPU作为AI计算核心载体，长期需求明确。同时，美国高端GPU出口限制强化国产替代逻辑，产业安全诉求提升。相较单一GPGPU或图形GPU，全功能GPU兼具AI计算、图形渲染与视频编解码能力，可覆盖智算、专业图形、云渲染、端侧智能等多元场景，具备更强生态迁移与商业化价值。 基础数据 每股净资产(元,LF)24.51资产负债率(%,LF)25.63总股本(百万股)470.03流通A股(百万股)30.23 ◼MUSA架构支撑硬件高频迭代，智算核心&消费领域协同并进。（1）架构层：自研MUSA统一GPU架构，兼容CUDA生态。公司以MUSA架构为底层基石，通过统一指令集、驱动体系和软件栈，实现不同代际、不同形态GPU产品间的灵活迁移，并适配主流AI框架与图形API，降低开发与迁移成本；（2）智算核心：全功能GPU一年一更迭，超节点与万卡集群构筑系统级竞争力。公司已完成五代GPU架构迭代，平湖架构下MTT S5000支持FP8-FP64全精度计算，下一代“华山”芯片基于花港架构支持FP4-FP64全精度计算；围绕AI训推，公司构建GPU芯片、板卡、服务器到KUAE智算集群的一体化体系，并规划MTT C256超节点、联合发布OISA方案，强化系统级交付能力；（3）消费进展：公司基于“花港”架构规划“庐山”图形芯片，3A游戏渲染性能提升15倍，并以“长江”SoC布局AIBOOK、AICUBE、E300模组等端侧产品，赋能具身智能、工业、交通、教育等场景，形成“云端训练—边缘推理—终端执行”的协同闭环。 相关研究 ◼盈利预测与投资评级：考虑到公司作为国产全功能GPU的稀缺标的，且受益于AI智算中心建设浪潮，我们预计公司2026-2028年将实现营业收入33/55/83亿元，对应PS倍数分别为88/52/35倍，高于行业可比公司平均水平，横向对比寒武纪等GPU行业领军企业过往PS水平，我们认为公司PS水平符合行业发展的正常趋势，看好公司从“投入期”向“兑现期”跨越的长期价值。首次覆盖，给予“增持”评级。 ◼风险提示：市场需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，因技术升级导致的产品迭代风险。 内容目录 1.1.公司概况：“通用GPU+算力平台”系统级解决方案提供商..................................................41.2.股权结构：股权结构集中，创始人为实际控制人.................................................................61.3.财务分析：AI智算驱动高增长，经营亏损加速收窄...........................................................7 2.行业：算力腾飞，全功能GPU需求高启........................................................................................9 2.1.美国出口限制叠加算力需求爆发，国产芯片替代空间广阔.................................................92.2. GPU：AI智算正当时，桌面&边缘未来可期.......................................................................10 3.MUSA架构支撑硬件高频迭代，智算核心&消费领域协同并进.................................................12 3.1.底层架构：自研MUSA统一GPU架构，兼容CUDA生态，支撑产品快速迭代..........123.2.智算核心：全功能GPU一年一更迭，超节点与万卡集群构筑系统级竞争力.................143.2.1. S5000旗舰产品支持FP8，下一代“庐山”性能再迭代支持FP4................................153.2.2.规划超节点方案，系统级算力密度大幅提升.............................................................173.2.3.夸娥万卡集群，树立国产智算效率标杆.....................................................................17 3.3.消费进展：基于自研SoC，构筑ToC领域核心竞争优势..................................................183.3.1.图形加速产品：从云端渲染到桌面消费的全覆盖.....................................................193.3.2.终端设备：基于自研“长江”SoC，个人家庭场景全覆盖..........................................203.3.3.物理AI侧：布局MT Lambda全栈具身智能仿真平台............................................21 4.盈利预测与投资建议........................................................................................................................23 4.1.盈利预测...................................................................................................................................234.2.投资建议...................................................................................................................................24 图表目录 图1：MUSA架构示意图......................................................................................................................4图2：公司基于MUSA架构的云边端产品布局.................................................................................5图3：公司股权结构图（截至25年末）.............................................................................................6图4：公司高管团队拥有丰富行业经验...............................................................................................7图5：公司营业收入及同比增长率.......................................................................................................7图6：公司归母净利润及同比增长率...................................................................................................7图7：公司营收拆分（亿元）...............................................................................................................8图8：公司分业务毛利率.......................................................................................................................8图9：公司费用情况（亿元）...............................................................................................................8图10：同行业可比公司毛利率.............................................................................................................8图11：公司研发投入及占比.................................................................................................................9图12：可比公司研发费用率比较.........................................................................................................9图13：2020-2029年中国算力规模（单位：EFLOPs）...................................................................9图14：中国AI计算加速芯片市场规模（亿元）............................................................................10图15：GPU类型及其功能定位..........................................................................................................10图16：2020-2029年中国GPU市场规模