周观：债市窄幅震荡延续，央行再提政策框架转型（2026年第27期）

周观：债市窄幅震荡延续，央行再提政策框架转型（2026年第27期） 2026年07月19日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn证券分析师徐沐阳执业证书：S0600523060003xumy@dwzq.com.cn证券分析师徐津晶执业证书：S0600523110001xujj@dwzq.com.cn ◼在基本面数据空窗期和央行政策框架转型的背景下，如何看待债券市场的操作策略？本周（2026.7.13-2026.7.17），10年期国债活跃券260010收益率从上周五的1.73%持平于本周五的1.73%。周度复盘：周一（7.13），早盘受资金价格略有抬升，以及本周缴税的影响，中短端情绪谨慎，利率略有抬升。午后利率出现明显上行，或与股市跌幅扩大，引发“固收+”基金赎回担忧有关。尾盘《扩大消费“十五五”规划》发布，由于是长期规划，对债市短线影响有限，全天10年期国债活跃券260010收益率上行0.5bp。周二（7.14），早盘2026年6月进出口数据公布，出口高增符合预期，债券市场反应有限。午后利率逐步下行修复，与股市修复下基金赎回担忧缓解有关。尾盘央行公告周三将通过6个月期买断式逆回购净投放5000亿元流动性，支持缴税大月的资金平稳，全天10年期国债活跃券260010收益率下行0. 5bp。周三（7.15），早盘2026年6月经济数据公布，维持此前的弱修复态势，利率震荡下行。随后30年期国债发行对债市构成扰动，午后发行结果较好，同时2026年6月金融数据公布偏弱，但此前预期已经计入，利率保持窄幅震荡，全天10年期国债活跃券260010收益率上行0.2bp。周四（7.16），早盘央行大额净投放但资金仍显紧张，利率上行。但市场普遍预期在税期结束后，资金利率将回归均衡，因此利率转而下行修复。日内增量信息有限，全天10年期国债活跃券260010收益率上行0.2bp。周五（7.17），早盘收益率波动不大，随着股市转弱，债市转为偏强震荡。午后股市跌幅扩大，债市买盘力量增强，带动收益率进一步下行，全天10年期国债活跃券260010收益率下行0.4bp。周度思考：本周债券收益率延续窄幅震荡，加之即将进入半个月左右的基本面数据“空窗期”，我们预计短期内利率较难出现向上或向下突破。政策上，本周召开的国新办新闻发布会上，央行各领导介绍2026年上半年货币政策执行和金融统计数据情况。我们认为有以下两点信息值得关注：第一，对于货币政策框架转型进行了进一步的解读。首先，央行的政策工具箱越来越丰富，搭配使用后会形成有时回笼有时投放的局面，很难通过单一工具的操作判断整体的政策态度。“价”是目标，“量”是手段，DR001这一短期资金利率更值得关注。其次，央行强调目前隔夜逆回购工具看重的不是利率，而是对超短期流动性的调节能力，明确了现阶段7天期逆回购利率是政策利率，但同时也提及将研究逐步增加隔夜逆回购的操作频率。“目前”和“现阶段”等词或暗指当前推出的隔夜逆回购是1.0版本，2.0版本的利率公开版将择机出现，但需要一段时间的过渡。第二，央行表达了贷款增速的关注，随着房地产市场等传统经济的退潮和科技等新兴经济的来袭，直接融资正在逐步替代间接融资，建议将贷款和债券加在一起观察。在经济数据的公布上也有类似的操作，国家统计局从2026年6月起，公布社会消费商品和服务零售总额这个指标，应对从零售消费向服务消费的转型。综上，债券收益率短期内将维持在箱体区间内震荡，在基本面缓复苏的环境下，利率向下的概率大于向上，但向下的空间不足，或需要央行采取降息等较为明确的总量宽松政策推动。 相关研究 《 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪（20260713-20260717）》2026-07-18 《江农转债：磷化工循环一体化国内综合农药领军企业》2026-07-18 ◼美国2026年6月CPI，PPI，7月密歇根大学消费者预期，现状，信心指数初值以及最新失业救济金等一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？本周（7.13-7.17）海外市场由单一地缘冲击逐步演化为“能源供给风险、通胀路径与AI资本开支回报”三条叙事交错，油价独强而风险资产普遍承压。当地时间7月13日至17日，WTI和布伦特原油分别累计上涨11.94%和12.95%，标普500、道指和纳指分别下跌1.19%、2.04%和2.18%，现货黄金下跌2.14%，美元指数小幅下跌0.28%，10年期美债收益率全周回落约3.7BP。周中美国CPI、PPI先后降温，一度推动美债和科技股修复，但美伊冲突持续升级、霍尔木兹海峡通行量下降，叠加Kimi K3引发市场对AI资本开支回报和芯片需求持续性的重新审 视，周后段科技股再次明显调整。我们认为，短期海外市场仍处于供给冲击向滞胀预期传导的阶段，当前油价上涨既包含实际航运受阻，也包含风险溢价抬升；后续若海峡通行持续受限，高油价对通胀、消费和货币政策的约束或逐步成为定价核心。与此同时，AI产业逻辑并未简单转弱：台积电业绩及资本开支指引仍显示算力需求较强，但Kimi K3带来的效率突破又强化了市场对传统算力扩张模式的质疑，AI交易或从全面强调资本开支，转向更加关注模型效率、商业化能力和投入产出比。我们在延续上周观点的基础上，结合增量数据，思考如下：（1）通胀与需求双降，美国利率拐点信号增强，加息预期进一步降温。数据显示，美国6月CPI同比大幅下降至3.5%，核心CPI小幅回落至2.6%，均低于市场一致预期。CPI及核心CPI同比均为自今年1月以来首次下降。美国6月PPI同比下滑至5.5%，核心PPI同比小幅上升至4.7%，PPI同比为自今年1月以来首次下降。美国6月CPI及PPI环比数据均录得负值。在先前公布的成屋销售环比折年数与消费信用贷同时降温的背景下，CPI同比的显著回落进一步削弱美联储加息预期。PPI下降则说明当前通胀压力不仅来自消费端回落，产业链成本端也出现改善。综合来看，美国当前已出现“通胀回落+需求降温”的组合信号，CPI、PPI同步走弱，叠加房地产和居民信贷活动降温，表明高利率环境正在持续发挥紧缩作用。此前市场担忧的通胀二次反弹风险明显缓解，美联储再次加息的政策基础已大幅削弱，未来利率方向更可能由“维持高位”逐步转向“寻求降息窗口”。（2）就业与消费数据同步改善，美国经济韧性延续，软着陆预期进一步增强。数据显示，美国7月11日当周首次申请失业金人数下降至20.8万人，7月4日当周持续申请失业金人数下降至180.5万人，均与市场一致预期的小幅上升不符。失业金数据继续显示美国就业市场裁员压力有限，就业韧性仍存。美国密歇根大学公布最新一期消费者指数初值，数据显示，7月密歇根大学消费者信心，现状，预期指数初值分别为54.4，54.9，54，均较6月大幅上升且超过市场一致预期。消费者信心改善意味着居民对未来消费和收入增长的担忧有所下降。整体来看，美国经济呈现“增长放缓但需求仍有支撑”的特征，降低了短期衰退风险，同时也削弱了美联储快速降息的必要性。（3）纽约联储主席Williams释放中性偏鸽信号。FOMC永久票委、纽约联储主席John Williams于7月15日发表讲话，整体基调偏中性略偏鸽：认可通胀仍高，但认为通胀压力已见顶，当前货币政策位置合适，无需急于调整利率。Williams认为当前通胀水平仍明显高于2%的政策目标，但随着关税影响消退、住房通胀回落、能源价格趋稳以及工资压力缓解，通胀未来有望继续下降；在就业市场逐步降温背景下，当前限制性利率水平已足以推动通胀回归目标，货币政策应保持耐心。截至7月18日，Fedwatch预期短期内加息概率小幅回落。2026年9月和12月加息至3.75%–4.00%区间甚至更高的概率下降至57.8%和78.9%；至2027年3月有50.5%的概率利率会进一步至4.00%-4.25%区间甚至更高。 ◼风险提示:大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险。 内容目录 1.一周观点..............................................................................................................................................62.国内外数据汇总................................................................................................................................122.1.流动性跟踪...............................................................................................................................122.2.国内外宏观数据跟踪...............................................................................................................163.地方债一周回顾................................................................................................................................213.1.一级市场发行概况...................................................................................................................213.2.二级市场概况...........................................................................................................................243.3.本月地方债发行计划...............................................................................................................254.信用债市场一周回顾........................................................................................................................254.1.一级市场发行概况...................................................................................................................254.2.发行利率...................................................................................................................................284.3.二级市场成交概况...................................................................................................................284.4.到期收益率