周观（2025年第23期）：债市窄幅震荡态势何时能够结束？

东吴证券研究所1/412025年06月15日证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn证券分析师徐沐阳执业证书：S0600523060003xumy@dwzq.com.cn证券分析师徐津晶执业证书：S0600523110001xujj@dwzq.com.cn《绿色债券周度数据跟踪（20250609-20250613）》2025-06-14《 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪（20250609-20250613）》2025-06-14 相关研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分反映失业者再就业难度增加。目前，就业市场走弱，劳动力市场正在逐步降温。受航空票价等服务项目成本回落的带动，美国5月生产者价格指数（PPI）涨幅未达市场预期，进一步减轻了市场对通胀的担忧。数据显示，5月PPI环比上升0.1%，低于预期的0.2%，显示通胀压力依然温和。（2）美国5月CPI及核心CPI同比涨幅低于预期，显示通胀压力有所缓解。美国2025年5月同比录得2.4%，低于市场预期的2.5%，高于前值2.3%；核心CPI同比为2.8%，低于预期的2.9%，与前值持平，维持四年来最低水平。结构上，食品价格环比回升，能源、核心商品与核心服务价格环比均回落。剔除食品、能源及住房后的“超级核心通胀”环比增速为0.01%，较4月（0.07%）和3月（-0.04%）明显放缓。整体判断，美国通胀压力仍处温和区间，强化了市场对于美联储年内降息的预期。（3）美联储短期降息可能性小，降息时点需关注通胀轨迹。6月12日，美国前美联储主席、前财政部部长耶伦直言不讳地表示，尽管美国通胀率呈放缓趋势，但特朗普的关税将导致美国通胀率同比上升至少3%，并让普通家庭损失1000美元收入。耶伦强调：我看到的最新、最乐观的估计表明，由于关税及其连锁反应，普通家庭的收入将减少约1000美元，实际金额可能会更大，这取决于关税计划的进展情况。同一天，特朗普借助近期通胀数据低于预期的趋势，继续向央行施压要求降息。而耶伦的预测是，美联储将“坚定保持观望立场”，这意味着央行不太可能按照特朗普的要求匆忙降息。截至6月13日，Fedwatch预期2025年6月降息25bp的概率降至为0.4%，7月降息概率升至23.1%。9月份在6月份已经降息25bp的前提下再下降25bp的概率达14.5%。总的来看，当前市场普遍预期美联储在短期内（6月）将维持利率不变，但若后续经济数据（如非农就业、零售销售等）继续走弱，7月至9月期间或成为政策转向的窗口。◼风险提示：大宗商品价格波动风险、宏观政策变动风险、特别国债供给冲击。 内容目录1.一周观点....................................................................................................................................................62.国内外数据汇总.....................................................................................................................................122.1.流动性跟踪....................................................................................................................................122.2.国内外宏观数据跟踪...................................................................................................................163.地方债一周回顾.....................................................................................................................................193.1.一级市场发行概况.......................................................................................................................193.2.二级市场概况...............................................................................................................................243.3.本月地方债发行计划...................................................................................................................254.信用债市场一周回顾.............................................................................................................................264.1.一级市场发行概况.......................................................................................................................264.2.发行利率........................................................................................................................................284.3.二级市场成交概况.......................................................................................................................284.4.到期收益率....................................................................................................................................284.5.信用利差........................................................................................................................................314.6.等级利差........................................................................................................................................344.7.交易活跃度....................................................................................................................................384.8.主体评级变动情况.......................................................................................................................395.风险提示..................................................................................................................................................40 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所3/41 图表目录图1：10Y国债活跃券收益率及涨跌幅（单位：%、bp）......................................................................7图2：CPI和PPI当月同比（单位：%）....................................................................................................7图3：出口和进口金额当月同比（单位：%）..........................................................................................8图4：美国5月PPI同比达到预期，核心PPI同比不及预期.................................................................9图5：美国6月7日当周初次申请失业金人数高位持稳，5月31日持续领取失业金人数上升（单位：万人）.........................................................................................................................................................9图6：美国5月CPI同比涨幅不及预期，通胀压力有所缓解..............................................................10图7：美国6月消费者信心指数上升超出预期值...................................................................................10图8：市场预计6月美联储降息的可能性持续下调，预期未来利息温和下行.................................11（截止6月13日）.........................................................................................................................................11图9：货币市场利率对比分析（单位：%）............................................................................................12图10：利率债两周发行量对比（单位：亿元）...................................................................................