固收周报：周观：货政委员会例会传递的债市信息（2025年第11期）

周观：货政委员会例会传递的债市信息（2025年第11期） 2025年03月23日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn证券分析师徐沐阳执业证书：S0600523060003xumy@dwzq.com.cn证券分析师徐津晶执业证书：S0600523110001xujj@dwzq.com.cn 相关研究 《 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪（20250317-20250321）》2025-03-22 《绿色债券周度数据跟踪（20250317-20250321）》2025-03-22 ◼美国2月成屋销量、营建许可初值、新屋开工，3月当周失业救济等一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？上周（0317－0321）海外美债10Y再度下行，面临数据面和政策面的双重不确定性，联储在潜在的“滞胀”风险下对待降息保持谨慎态度，这对美元形成一定支撑的同时，不利于企业业绩延续韧性。最大的不确定性仍来自于特朗普关税政策以及俄乌冲突能否达成可维持长久和平的城下协议，后市美债10Y走势的焦点或短期转移到对原油价格的博弈心态上，上周OPEC+决定延续减产相关协议以应对来自需求端的不确定性以及美国页岩油持续增长对原油价格构成的压力，美、俄、沙对全球原油供给配额的再分配值得关注。观点上，考虑到围绕“滞胀”前景形成的预期差，建议择机减配美债。海外包括欧、日在内的不确定性，导致资金流入AH股的预期逐渐增强，上证失守3400点或只是暂时的。我们在延续上周观点的基础上，结合增量数据，思考如下：本周（2025年3月17日-2025年3月21日，下同）一级市场地方债共发行42只，发行金额1,570.67亿元，其中再融资债券1,189.09亿元，新增专项债342.48亿元，新增一般债219.01亿元，偿还量253.12亿元，净融资额1,317.55亿元。主要投向为综合。（1）美国2月成屋销量、新屋开工折年数均显著高于预期，2月营建许可初值略高于预期。3月18日美国2月新屋开工和营建许可初值数据显示，美国2月营建许可初值145.6万套，预期145.3万套，前值147.3万套，环比下降1.15%。2月新屋开工150.1万套，预期138.5万套，前值135万套，环比上升11.19%。3月20日公布的美国2月成屋销售总数年化数据显示，美国2月成屋销售总数年化426万套，预期395万套，前值409万套，环比上涨4.16%。美国2月份成屋销量及新屋开工数的上涨幅度出乎市场预料，得益于房屋供应增加、天气条件改善。然而1.15%的营建许可下滑与高利率、库存重压交织，这场复苏战役刚吹响冲锋号便遭遇后劲不足的隐忧。（2）美国3月15日当周首次 申请失业救济人数上升，3月8日当周持续领取失业金人数上升。美国劳工部3月20日公布的数据显示，截至3月15日当周，美国首次申请失业救济人数为22.3万人，高于前一周的22万人，略低于预期的22.4万人；3月8日当周美国持续申请失业救济人数为189.2万，高于前值187万，也高于预期值188.7万。就业市场仍保持稳定，但在贸易紧张局势升温和特朗普政府大规模削减支出和裁员的背景下，就业前景似乎正变得黯淡。（3）美联储5月降息概率下降。美国时间3月19日，美联储公布FOMC会议声明和经济预测，鲍威尔发表讲话。鲍威尔强调经济稳健，淡化关税通胀风险。针对经济，“硬数据表明经济依然稳固，调查数据恶化，但其与经济活动之间的关系并不紧密。外部预测的衰退概率较两个月前增加但并不高。鉴于目前处境，正确的做法是等待”。针对通胀上行风险，1）“很难准确评估有多少通胀来自于关税”。2）“关税的影响是否是一次性的，取决于关税通胀是否能很快传导，并且在很大程度上取决于长期通胀预期是否锚定。目前短期通胀预期普遍上升，但长期通胀预期基本平稳”。3）“主要由于关税影响，SEP并没有表明通胀进一步下降趋势，但明年和后年的通胀仍会向2%目标回归”。潜台词或是，虽然前景高度不确定，但目前来看关税对通胀的影响可能是一次性的。点阵图显示降息或提前至25Q2，美债利率短期或下探4%，但需警惕下半年反弹至4.5%以上。截至3月21日，Fedwatch预期5月降息25bp的概率下降至14.3%，上周为27.7%；2025年6月在5月份降息的基础上再次降息的可能性降至10.6%，上周为19.0%。 ◼风险提示：大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险。 内容目录 1.一周观点..............................................................................................................................................62.国内外数据汇总................................................................................................................................122.1.流动性跟踪...............................................................................................................................122.2.国内外宏观数据跟踪...............................................................................................................163.地方债一周回顾................................................................................................................................193.1.一级市场发行概况...................................................................................................................193.2.二级市场概况...........................................................................................................................233.3.本月地方债发行计划...............................................................................................................244.信用债市场一周回顾........................................................................................................................244.1.一级市场发行概况...................................................................................................................244.2.发行利率...................................................................................................................................264.3.二级市场成交概况...................................................................................................................274.4.到期收益率...............................................................................................................................274.5.信用利差...................................................................................................................................314.6.等级利差...................................................................................................................................344.7.交易活跃度...............................................................................................................................384.8.主体评级变动情况...................................................................................................................395.风险提示............................................................................................................................................39 图表目录 图1：美国2月成屋销量折年数显著高于预期（左轴单位：万套，右轴单位：%）...................8图2：美国2月营建许可初值折年数略高于预期（左轴单位：万套，右轴单位：%）...............9图3：美国2月新屋开工折年数显著高于预期（左轴单位：万套，右轴单位：%）...................9图4：美国3月15日当周首次申请失业救济人数上升至22.3，3月8日持续领取失业金人数上升至189.2（单位：万人）....................................................................................................................10图5：货币市场利率对比分析（单位：%）.....................................................................................12图6：利率债两周发行量对比（单位：亿元）.................................................................................12图7：央行利率走廊（单位：%）.......................................................