固收周报：周观：经贸博弈下的债市参与空间（2025年第40期）

一周观点

• 中美经贸博弈对债市的影响：本周中美经贸博弈持续，市场风险偏好较低，债市维持偏强震荡。10年期国债活跃券收益率小幅波动，短期建议谨慎参与。利率在“反内卷”叙事得到实际数据证实或证伪前，仍将在箱体区间内震荡，向下突破动能有限。
• 收益率曲线“熊陡”：2025年7月“反内卷”政策提出以来，收益率曲线“熊陡”，期限越长，收益率上行幅度越大。截至2025年10月17日，10-1Y利差为38bp，处于2022年以来的18%分位数水平；30-10Y利差同样为38bp，处于2022年以来的68%分位数水平。建议适当缩短久期。

美国经济和美债收益率

• 美债收益率下探：本周美债收益率长短端延续前期下探趋势，长端收益率一度跌破4%整数关口。市场对美国经济衰退的边际预期有所升温，对滞胀的预期相对减弱。
• 积极因素：上述市场变化有助于提升美联储政策的内在一致性及全球主要经济体政策的协同性，全球流动性环境正同步向更为宽松的方向演进。
• 数据影响：
  • 原油库存：美国EIA商业原油库存增加超预期，加剧市场供应过剩担忧，布伦特与WTI原油价格下跌。
  • 制造业指数：美国10月费城联储制造业指数远低于预期，制造业活动整体萎缩。
  • 美联储降息：美联储内部对降息的态度呈现整体宽松但幅度与节奏分化的特征，10月降息概率升至99.0%。

地方债市场

• 一级市场：本周地方债共发行21只，发行金额323.01亿元，净融资额-197.81亿元。主要投向为综合和社会事业。
• 二级市场：地方债存量53.45万亿元，成交量3,011.27亿元，换手率为0.56%。

信用债市场

• 一级市场：本周信用债共发432只，总发行4,090.61亿元，净融资额1,796.63亿元。
• 二级市场：各券种收益率全面下行，信用利差总体收窄，等级利差呈分化趋势。

风险提示

• 大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险。
• 历史经验不代表将来：政策将跟随基本面产生变动。
• 经济基本面变化超预期。