固收周报：周观：央行二季度货币政策委员会例会暗含哪些线索？（2026年第26期）

周观：央行二季度货币政策委员会例会暗含哪些线索？（2026年第26期） 2026年07月12日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn证券分析师徐沐阳执业证书：S0600523060003xumy@dwzq.com.cn证券分析师徐津晶执业证书：S0600523110001xujj@dwzq.com.cn ◼央行二季度货币政策委员会例会暗含哪些线索？本周（2026.7.6-2026.7.10），10年期国债活跃券260010收益率从上周五的1.734%下行0.4bp至本周五的1.73%。周度复盘：周一（7.6），早盘A股小幅回暖分流资金，债券抛压显现，万亿元买断式逆回购宽松利好仅支撑短久期品种。午盘A股震荡回落，市场风险偏好下行，避险资金流入债市，悲观预期缓解，多头逐步加仓债券，全天10年期国债活跃券260010收益率下行0.4bp。周二（7.7），早盘避险买盘托底债券，午后A股跌幅扩大，风险偏好下行利好债市，同时资金面稳定，流动性体感宽松对冲公开市场回笼利空，全天10年期国债活跃券260010收益率上行0.25bp。周三（7.8），早盘央行大额净回笼，机构普遍观望，配置盘入场意愿偏弱。午后A股震荡走弱，风险偏好快速回落，叠加市场出现6月PPI同比超预期下行和摊余成本法债基扩容两大利好预期，资金回流债市，行情拐点出现，全天10年期国债活跃券260010收益率下行0.35bp。周四（7.9），早盘6月CPI同比公布，低于市场预期，提振债市多头情绪，叠加A股高开后走弱，避险资金涌入债市，利率下行。午后A股快速拉升，市场风险偏好显著回升，债市多头买盘快速减少，利率自低点震荡回升，全天10年期国债活跃券260010收益率上行0.05bp。周五（7.10），早盘央行披露净回笼操作，叠加市场提前计价下周800亿30年期超长特别国债续发供给压力，债券小幅低开。午后A股下行，市场风险偏好快速回落，债市出现结构性修复。尾盘避险支撑持续存在，但临近周末，交易盘主动减仓规避下周供给不确定性，利率小幅上行，全天10年期国债活跃券260010收益率上行0.05bp。周度思考：本周债券收益率窄幅震荡，并未出现明显趋势，这表明在跨季资金利率回归平稳，以及7月底政治局会议召开之前，市场的观望情绪较为浓厚。6月的物价数据公布，CPI当月同比1%，较上月下行0.2个百分点；CPI当月环比-0.3%，较上月下行0.2个百分点。PPI当月同比4.1%，较上月上行0.2个百分点；PPI当月环比-0.3%，较上月下行0.8个百分点。值得关注的是，PPI环比自2025年8月以来，首次转为负值。随着国际油价的下行，此前影响PPI的输入型通胀因素正在逐渐退潮，PPI环比转负显示工业领域的结构性分化现象明显，AI领域的价格上涨难掩国内整体需求的不足。此外，央行召开了2026年第二季度货币政策委员会例会，和上个季度相比，主要有两项变化：第一，在对经济形势的分析上，增加了“结构分化”这一项问题和挑战，表明央行意识到传统经济与新兴经济之间的差距，或致力于以更有力的政策支持转型的平稳过渡；第二，在对政策的展望上，此次落笔在货币政策板块，强调货币政策的前瞻性灵活性针对性，上个季度的表述为“增强宏观政策前瞻性针对性协同性”，不局限于货币政策，这或暗指若第三季度的经济结构分化现象加剧，货币政策将出现进一步宽松。综上，基本面环境和政策导向对债券市场温和，同时考虑到三季度有货币政策进一步放松的可能性，我们建议逢调整进行积极布局，10年期国债收益率或阶段性下行至1.65%。 相关研究 《转债建议立足均衡，关注催化》2026-07-12 《绿色债券周度数据跟踪（20260706-20260710）》2026-07-11 ◼美国2026年6月ISM服务业PMI，成屋销售环比折年数，5月消费信用贷变动值以及最新失业救济金等一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？本周（7.6-7.10）海外方面，市场主线从前期“AI风险偏好修复”切换至“地缘冲击—油价—通胀—利率”的再定价，但科技成长仍对美股形成支撑。周内标普500、纳指分别累计上涨1.23%、1.74%，道指下跌0.50%；十年期美债收益率全周上行约8bp，两年期美债收益率上行约7bp；商品端布油、WTI分别累计上涨5.39%、3.96%，黄金小幅下跌0.21%。这意味着市场并未简单进入避险模式，而是同时交易两条线索：一是霍尔木兹海峡、伊朗石油销售豁免等事件抬升能源风险溢价，二是AI资本开支、存储涨价和算力产业链景气继续支撑科技股风险偏 好。后续需要谨慎区分“冲突持续”和“海峡封锁”、“海峡开通”和“供应恢复”，前者更多影响风险偏好，后者才直接影响实际供需。中期来看，若油价上行更多体现短期供给冲击而非需求扩张，资产定价或仍将在“滞胀担忧”与“衰退降息”之间摇摆，配置上仍建议保留黄金、美债等对冲仓位，同时关注AI算力、存储和能源安全链条中具备业绩兑现能力的核心资产。我们在延续上周观点的基础上，结合增量数据，思考如下：（1）美国经济维持韧性但增长动能放缓，高利率持续压制房地产，美联储政策仍面临通胀约束。数据显示，美国6月ISM制造业PMI为53.3，略低于上月的54但仍处高位；美国6月ISM服务业PMI为54，略低于上月的54.5且不及预期的54.2。PMI数据显示经济活动仍具韧性但增长动能边际放缓。其中服务业作为美国经济主要支撑仍保持扩张，表明消费需求尚未明显恶化；制造业则受高利率和企业投资放缓影响有所降温。从最新公布的成屋销售数据来看，6月成屋销售环比折年数为-2.4%，明显低于预期的1.9%，6月成屋销售总数年化409万户，不及预期的424万户。成屋销售疲弱表明高利率正在持续抑制房地产活动，但由于PMI仍处扩张区间且经济整体保持韧性，美联储仍需等待更多通胀和就业数据确认政策方向，短期内降息空间有限。（2）美国就业市场保持韧性，但居民信用扩张明显放缓，经济呈现“就业尚稳、消费降温”的特征。数据显示，美国7月4日当周首次申请失业金人数为21.5万人，6月27日当周持续申请失业金人数为181.4万人，失业金数据较前值变化较小且与预期相符。失业金数据显示，美国就业市场仍处于“低裁员、弱招聘”的温和降温阶段，尚未出现明显恶化迹象。从美国消费信用贷余额总数变化来看，5月未偿消费信用贷减少1.8245亿美元，是自2025年7月以来首次负增长，且与预期的增加172亿美元完全不符。在高利率环境下，消费者通过减少信用卡使用和降低杠杆应对融资成本压力，居民资产负债表修复趋势增强。结合就业市场保持韧性来看，美国消费尚未出现明显衰退，但信用扩张放缓意味着未来消费增长动能可能边际减弱，对经济形成一定下行压力。该数据对美联储政策方向偏鸽派，但仍不足以改变当前依赖通胀和就业数据的谨慎决策框架。（3）美联储7月9日公布6月议息会议纪要，释放明显偏鹰信号。纪要显示，美联储内部对于未来政策路径仍存在明显分歧，但整体政策倾向较此前更偏鹰派。其核心担忧在于，当前通胀水平仍明显高于2%的长期目标，尤其是服务业通胀、工资成本以及部分商品价格仍表现出较强粘性，通胀回归目标的过程可能比预期更加缓慢。此外，会议讨论也关注到AI基础设施投资快速扩张可能带来的潜在需求压力，大规模数据中心建设推动电力、能源、半导体以及相关设备需求增长，可能进一步推升企业成本，并通过供应链传导至终端价格。同时，能源价格波动以及生产成本上升也可能增加未来通胀反复的风险。在通胀尚未完全受控、就业市场又逐步降温的背景下，美联储面临“抗通胀”和“避免经济过度放缓”的双重目标，因此最终选择维持当前利率水平不变，继续观察后续经济数据变化。此次会议纪要整体削弱了市场对于年内快速降息的乐观预期。截至7月11日，Fedwatch预期短期内加息概率快速上升。2026年9月和12月加息至3.75%–4.00%区间甚至更高的概率上升至69.6%和85.4%；至2027年3月有60.3%的概率利率会进一步至4.00%-4.25%区间甚至更高。 ◼风险提示:（1）历史经验不代表将来：政策将跟随基本面产生变动，因而各类政策出台的时间点或快于或慢于我们当前预估的基准情形。（2）经济基本面变化超预期：本文的分析和推论仅针对已有事实，未来发展具有不确定性。 内容目录 1.一周观点..............................................................................................................................................62.国内外数据汇总................................................................................................................................122.1.流动性跟踪...............................................................................................................................122.2.国内外宏观数据跟踪...............................................................................................................163.地方债一周回顾................................................................................................................................213.1.一级市场发行概况...................................................................................................................213.2.二级市场概况...........................................................................................................................243.3.本月地方债发行计划...............................................................................................................254.信用债市场一周回顾........................................................................................................................254.1.一级市场发行概况...................................................................................................................254.2.发行利率..........................................................................................................................