计算机行业研究：国产模型持续闪耀

Kimi K3发布，多重架构实现底层创新 2026年7月16日月之暗面在WAIC前夕推出Kimi K3，是全球首个开源的近3万亿参数大模型，拥有2.8万亿参数、100万token超长上下文，原生支持视觉理解，完整权重将于7月27日前公开。模型搭载多项原创架构技术：自研KDA混合线性注意力可大幅降低长文本缓存消耗、提升长序列解码速度；Block注意力残差以极小算力开销优化训练效率；配合896专家仅激活16个的高稀疏MoE、MXFP4/MXFP8量化感知训练，整体扩展效率相较K2提升2.5倍，攻克万亿参数模型稳定训练的技术难点。 综合性能跻身全球第一梯队，大幅收窄与闭源顶尖模型差距 Kimi K3综合实力显著拉近与GPT-5.6 Sol、Claude Fable 5等海外闭源旗舰的差距，改写此前“开源落后闭源半年”的行业现状。在编程、通用智能体、视觉智能体各类权威基准测试中多项成绩名列前茅，Arena.AI前端开发WebDev榜单直接超越Claude Fable 5登顶；仅整体综合上限仍小幅不及海外头部闭源模型，国产开源大模型正式迈入全球前沿阵营。 定价迈入高端前沿区间，商业化与估值同步高速增长 Kimi K3 API定价对标海外顶级前沿模型，定价标准为每百万token输入缓存命中2元、未命中20元，输出100元；依托Mooncake分离式推理架构，编程场景缓存命中率超90%，大幅降低用户实际调用成本。商业化层面，截至6月中旬月之暗面ARR突破3亿美元，API收入占总收入七成以上；企业新一轮融资投前估值达315亿美元。同期国内DeepSeek也启动大额融资、商业化收入持续走高，行业形成技术迭代、API增收、估值抬升的正向循环，国产头部大模型正式从低价获客转向靠硬核能力兑现价值。 相关标的： 海外算力：东山精密、工业富联、胜宏科技、江海股份、中际旭创、中钨高新、蓝思科技、东阳光、火炬电子、三环集团、欧科亿、天孚通信、鼎泰高科、新易盛、领益智造、兆易创新、鹏鼎控股、唯科科技、天岳先进、大普微、源杰科技、麦格米特、景旺电子、英维克、京东方等；英特尔、SK海力士、Lumentum、闪迪、铠侠、美光。 国内算力：寒武纪、海光信息、东阳光、中芯国际、华虹半导体、禾盛新材、摩尔线程、天数智芯、沐曦股份、壁仞科技、协创数据、华丰科技、杰华特、京基智农、华达科技、中科曙光、利通电子、浪潮信息、利扬芯片、胜蓝股份、华勤技术、国科微、中国长城、晶科科技、罗曼股份、盈峰环境、芯原股份、晶科科技、亿田智能、豫能控股、星环科技、鸿日达、盛视科技、神州数码、润泽科技、大位科技、润建股份、奥飞数据、瑞晟智能、科华数据、潍柴重机、欧陆通、杰创智能、奥尼电子。 大模型&云：智谱、MiniMax、阿里巴巴、腾讯控股、金山云、百度集团、优刻得、首都在线、网宿科技、云赛智联、青云科技等。 行业竞争加剧的风险；技术研发进度不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险。 内容目录 Kimi K3发布：全球首个开源三万亿级模型.........................................................31.1 WAIC前夕发布，刷新开源模型规模上限....................................................3架构创新：KDA与注意力残差，扩展效率较K2提升约2.5倍..........................................32.1 KDA混合线性注意力：面向百万token长序列...............................................32.2注意力残差：训练效率提升...............................................................32.3高稀疏MoE与量化感知训练，支撑2.8万亿参数稳定训练.....................................3评测逼近闭源前沿，商业化步入frontier定价区间..................................................43.1基准表现：多项智能体与编程基准登顶，接近海外闭源旗舰...................................43.2定价大幅提升，ARR突破3亿美元..........................................................53.3商业化与估值同步前进...................................................................5风险提示.......................................................................................5 图表目录 图表1：AttnRes示意图.........................................................................3图表2：Kimi K3与闭源前沿模型官方基准对比.....................................................4图表3：Arena.AI WebDev榜单...................................................................5 1.1 WAIC前夕发布，刷新开源模型规模上限 据新华社报道，2026世界人工智能大会暨人工智能全球治理高级别会议即将举行之际，月之暗面于7月16日发布新一代模型Kimi K3，参数规模达2.8万亿，为目前全球参数最大的开源模型。Kimi K3是月之暗面迄今能力最强的模型，基于KDA混合线性注意力（Kimi Delta Attention）与注意力残差构建，原生支持视觉理解，拥有100万token上下文窗口。 官方称Kimi K3完整模型权重将于2026年7月27日前发布，架构、训练与评测的进一步细节将随Kimi K3技术报告一同公布。 2.1 KDA混合线性注意力：面向百万token长序列 Kimi Linear是一种混合线性注意力架构，在各种场景下（包括长、短和强化学习(RL)扩展机制）均优于传统的全注意力方法。其核心是Kimi Delta Attention(KDA)——Gated DeltaNet的改进版本，引入了一种更高效的门控机制来优化有限状态RNN内存的使。Kimi Linear实现了卓越的性能、优异的硬件效率，尤其是在处理长上下文任务时。它可将对大型键值缓存的需求降低高达75%，并将1m上下文的解码吞吐量提升高达6倍。 2.2注意力残差：训练效率提升 官方研究称，标准残差连接以固定权重累加所有层输出，随深度增加会稀释各层贡献并导致隐状态幅值无界增长；kimi采用了替代品Attention Residuals (AttnRes)。工程化版本Block AttnRes以约8个块即可恢复Full AttnRes的大部分收益，开销微小。BlockAttnRes可达到用1.25倍算力训练的基线模型的loss水平 2.3高稀疏MoE与量化感知训练，支撑2.8万亿参数稳定训练 官方博客显示，K3进一步扩大了MoE稀疏度，结合Stable LatentMoE框架后，模型可以在896个专家中高效激活16个。 叠加训练方法和数据配方的优化，这些结构性改进使Kimi K3相比K2的整体扩展效率提升约2.5倍，能更有效地把算力转化为能力。 Kimi K3从SFT阶段开始应用量化感知训练，使用MXFP4权重和MXFP8激活函数以实 现广泛的硬件兼容性。为了防止专家不平衡导致大规模专家并行训练的吞吐量下降，引入了一种完全平衡的专家并行训练方法。 3.1基准表现：多项智能体与编程基准登顶，接近海外闭源旗舰 官方承认，Kimi K3整体表现仍与最强的闭源模型Claude Fable 5和GPT-5.6 Sol存在差距。 来源：月之暗面官方博客，国金证券研究所 在Arena.AI代码竞技场的WebDev榜单上Kimi K3超越Claude Fable 4登顶榜首。 3.2定价大幅提升，ARR突破3亿美元 Kimi API开放平台kimi-k3人民币定价为每百万token输入2元（命中缓存）、20元（未命中缓存），输出100元。 据《科创板日报》独家报道，截至6月中旬，Kimi ARR（年度经常性收入）突破3亿美元，收入增长主要来自模型迭代带动的开发者使用和API收入提升。 我们认为，K3定价较此前Kimi系列明显提升，一方面反映2.8万亿参数规模以及长上下文、深度推理与复杂任务执行带来的算力成本，另一方面也显示国产头部模型正从以性价比优势获客，转向依靠模型能力提升实现API价值量增长。 3.3商业化与估值同步前进 据《科创板日报》6月30日独家报道，月之暗面上一轮200亿美元估值融资已于近日完成交割，新一轮融资已经启动，投前估值涨至315亿美元。 据路透社7月15日报道，DeepSeek计划以约5000亿元人民币（约740亿美元）估值启动新一轮融资，融资规模最高500亿元人民币，并筹备在内地上市；The Information援引三名知情人士报道，DeepSeek近期年化收入达到4亿至5亿美元，主要来自企业和开发者付费调用其云端模型API。 我们认为，国内模型能力提升、ARR增长与估值中枢齐头并进，看好国内模型持续能力进步与商业化加速。 行业竞争加剧的风险： 众多新兴玩家参与到市场竞争之中，若市场竞争进一步加剧，竞争优势偏弱的企业或面临出清，某些中低端品类的毛利率或受到一定程度影响。 技术研发进度不及预期的风险： 技术开发需投入大量资源，如果相关厂商新品研发进程不及预期，表观层面将呈现出投入产出在较长时期的滞后特征。 特定行业下游资本开支周期性波动的风险： 部分公司下游资本开支波动与行业周期性相关性较强，或在个别年份对于上游厂商的营收 表现产生扰动。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%－5%；减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均