一、公司概况
公司主要从事自行车、电助力自行车、共享单车及其关键零部件的研发、设计、生产与销售，产品远销全球近百个国家和地区。公司拥有约700万辆的整车年产能，在天津、常州、越南及柬埔寨设有生产基地，是国内领先的自行车制造企业。主要客户包括Specialized、Lectric、Pon、Decathlon等全球著名自行车品牌运营商，以及哈啰、青桔、美团等国内共享单车运营商。公司亦发展自有品牌“BATTLE”和“邦德·富士达”。
经营现状
2023-2025年，公司营业收入分别为36.21亿元、48.80亿元和50.61亿元，归母净利润分别为2.85亿元、4.08亿元和3.82亿元。2024年收入和利润高增长，主要受下游客户订单恢复带动；2025年营收同比+3.7%，但归母净利润同比-6.3%，主要系运营成本上升和人民币升值带来的汇兑压力。公司主营业务毛利占营业毛利比例均在97%以上，主营业务突出。
商业模式分析
公司定位于产品定制生产及协同设计研发，并辅以自主品牌产品制造，形成ODM/JDM/OEM及OBM模式。公司采用“以销定产”的生产模式，销售模式以直销为主，研发模式为自主研发平台+事业部技术部门+CNAS国家实验室，盈利模式主要为产品销售。
盈利能力及财务状况
公司核心盈利能力稳定，2023-2025年扣非后净利润率分别为7.67%、8.17%和7.39%。主营业务毛利占营业毛利的比例均为97%以上。自行车、电助力自行车、共享单车三大类整车产品销售收入占主营业务收入的比重分别为80.98%、83.45%、79.28%。零部件业务毛利贡献稳定增长，且持续保持较高的毛利率水平。
二、行业分析
自行车行业
全球市场需求基础广泛，2025-2030年全球传统自行车市场规模整体维持在250亿美元左右。中国是全球最大的自行车生产、出口国家，2024年出口量达4,781.00万辆。
电助力自行车行业
电助力自行车在欧美、日本等成熟市场已成为电动自行车主流产品之一。2024年全球电助力自行车市场规模达到329.5亿美元，预计2030年达到405.9亿美元。
共享单车行业
中国是全球最大的共享单车消费市场，已步入存量竞争阶段，未来需求可观，但不同年度之间存在一定波动。共享单车存量更新需求和共享电单车增量释放需求是未来主要增长点。
行业政策分析
国内外市场政策支持力度较大，鼓励自行车和电助力自行车消费与出行。
三、公司市场地位及竞争优势
市场地位
公司是国内领先的自行车制造企业，供应全球著名自行车品牌运营商，是行业内少数通过CNAS国家实验室认证的企业之一。2024年公司营业收入在中国大陆自行车行业中位列第二，仅次于巨大机械。
可比上市公司对比分析
公司与巨大机械、美利达、久祺股份、上海凤凰、中路股份作为同行业可比公司进行比较分析，公司在营业收入、扣非归母净利润、净利率等核心盈利能力指标方面均高于久祺股份、上海凤凰和中路股份。
竞争优势
- 客户资源优势：拥有优质客户资源，与客户形成长期稳定的合作关系。
- 研发设计优势：拥有研发中心、事业部技术部门及CNAS国家实验室，具备全方位检测能力。
- 技术优势：掌握多项核心技术工艺，如轻量化材料应用技术、车架成型技术、涂装技术等。
- 品牌与营销网络优势：拥有完善的品牌与营销体系，网络覆盖面广和服务响应及时。
- 规模优势：原材料采购议价能力强，生产效率高，产业链完整。
- 全球化业务布局优势：在越南、柬埔寨设有生产基地，形成面向海外客户的交付能力。
- 供应链管理优势：建立了完善的供应链体系，能够高效整合产业链资源，快速响应客户需求。
- 链主企业地位优势：在天津形成了良好的产业集聚效应，带动上下游企业持续发展。
四、公司募集资金投资项目分析
募集资金运用概况
本次募集资金将投入“电动助力自行车与高端自行车智能制造项目”、“研发中心建设项目”和“品牌及营销网络建设项目”。
募集资金投资项目必要性分析
公司现有产能难以满足持续增长的订单需求，募投项目有助于扩大产能、提升研发水平和品牌影响力，具有必要性和合理性。
五、盈利预测与估值分析
盈利预测
预计2026-2028年公司营业收入分别为59.95亿元、67.01亿元和73.77亿元，同比增长18.5%、11.8%和10.1%；归母净利润分别为4.13亿元、4.72亿元和5.47亿元，同比增长8.1%、14.4%和15.9%。
估值分析
基于相对估值法和绝对估值法，预计公司上市后6-12个月远期整体公允价值区间约为59.82-65.43亿元。2025年归母净利润对应的PE为15.66-17.13倍，2025年扣非归母净利润对应的PE为16.00-17.50倍，2026年预测归母净利润对应的PE为14.48-15.84倍。
六、风险提示
公司面临盈利预测条件不成立、大客户流失、毛利率波动、业绩下滑、存货跌价、产品持续创新能力不足、汇率波动、瑕疵房产、税收优惠政策变化、实际控制人控制不当、国际贸易政策、国际市场环境、原材料价格上涨等风险。
