周度概览
本周，央行净回笼同时买断式逆回购加量，货币政策委员会二季度会议强调"保持流动性充裕"并调整政策操作思路为"增强政策前瞻性、灵活性、针对性"，货币政策回到适度宽松基调下的相机抉择，资金面预期平稳。6月PPI环比转负，PPI同比阶段性见顶预期升温，利率债供给弱于去年同期，股市高位震荡，支撑长端利率债收益率下行。众邦银行被接管，但大额债权人规模有限，风险传染性较小，信用债反应平淡。
全周数据：
- AAA级3年期中期票据到期收益率：1.6451%
- 10年期国债到期收益率：1.7398%（下行0.65BP）
- R001利率：1.3745%（下行1.16BP）
货币政策及资金面：
- 央行公开市场净回笼4,165亿元，买断式逆回购净投放2,000亿元。
- 货币政策委员会二季度会议强调"保持流动性充裕"，政策操作思路调整为"增强政策前瞻性、灵活性、针对性"。
- 资金利率小幅下跌，R001下行1.16BP至1.3745%，DR001下行0.24BP至1.3584%，R001成交量上升至6.53万亿元。
债券供给：
- 利率债净融资额小幅上升至3,977亿元，略低于去年同期。
- 信用债融资大幅度增量至2,588亿元，其中AAA级净融资2,481亿元。
曲线及利差：
- 利率债收益率总体下行，期限利差分化：
- 国债：10年期收益率下行0.65BP至1.7398%，期限利差走阔2.30BP。
- 政策性金融债：各期限收益率除1Y、3Y整体下行，利差收窄。
- 地方债：整体收益率下行，10年期收益率下行3BP至1.84%。
- 信用债期限利差分化，等级利差压缩：
- AAA级信用利差整体收窄，中低等级信用利差分化。
- 商业银行二级资本债收益率全面下行，等级利差走阔。
- 商业银行债收益率窄幅波动，期限利差收窄。
- 同业存单收益率窄幅波动。
债市展望：
- 6月制造业PMI重返扩张区间，但经济结构性分化明显，内需修复的持续性和强度仍有待观察，利率上行风险整体可控。
- 流动性方面，预计后续资金面或延续均衡运行，但需关注7月15日3个月期买断式逆回购到期情况。
- 债市整体或延续震荡格局，中短期高评级信用债利差小幅压缩，信用债票息策略的相对价值值得关注。
风险提示：
- 政策变动调整超预期
- 经济数据超预期
- 流动性超预期收紧
- 长期利率波动风险
