白糖期权周度报告：郑糖不宜过分看空，波动率料将见顶回落

农产品 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 郑糖不宜过分看空，波动率料将见顶回落 [Table_Rank] 走势评级： 白糖：震荡 报告日期： 2018年9月3日 [Table_Summary] ★主要结论 外盘上周企稳反弹，欧盟、巴西糖产量前景减弱帮助缓解全球供应过剩忧虑，为外糖价格提供利多支撑。鉴于欧盟天气可能损及甜菜糖产量，白糖近月合约低位交割的兴趣减弱，10月白糖较原糖溢价升至92美元/吨。但印度新榨季产量预期刷新纪录以及高企并亟待出口消解的库存水平仍令市场忌惮，且巴西、印度汇率仍处于弱势，外糖上方空间仍将受限。国内现货量价走弱，8月广西销量可能弱于此前预期。但近期外糖反弹，泰国、巴西配额外进口成本升至4600-4800元/吨，内外价差明显缩小。上周仓单尤其甜菜糖仓单流出加速，近600的高基差及400左右的1-9价差，均有利于仓单的流出及回炉加工转抛，基差与价差短期或维持高位，仓单压力正在逐渐消解，且SR1901在4900以下，9月下旬即将开榨的甜菜糖无法进行套保，郑糖下方空间预计有限，但上行还需要现货需求提供动力，短期料低位震荡，下方支撑位4850，上方阻力位5200。 期权操作方面，历史波动率已明显形成下行趋势，而隐含波动率仍位于高位无明显趋势逆转，但隐含波动率与历史波动率具有一定的收敛特性，且隐含波动率以无上行动力，我们判断隐含波动率将很快见顶回落。外糖方面，隐含波动率从高位回落，截止上周五收盘，隐含波动率ICE原糖期权平值合约隐含波动率为25.31%位于历史57百分位阶，从前一个周五的86分位数的高位显著回落，外糖波动率的回落也有助于引导郑糖期权隐含波动率均值回归。截止上周五认沽认购期权最大持仓点位没有明显变化，本周推荐继续持有行权价为4900与5800的卖出跨式策略。 ★风险提示 天气风险、政策面风险。 [Table_Analyser] 方慧玲 资深分析师（软商品） 从业资格号： F3039861 Tel: 8621-63325888-4100 Email: huiling.fang@orientfutures.com 王冬黎 高级分析师(金融工程) 从业资格号： F3032817 Tel: 8621-63325888-1590 Email: dongli.wang@orientfutures.com 周度报告-白糖期权 白糖期权-周度报告2018-9-3 2 期货研究报告 【行业研究】 目录 1、 白糖基本面分析 .................................................................................................................................................... 4 2、 期权行情分析 ........................................................................................................................................................ 4 3、 投资建议 ............................................................................................................................................................... 5 4、 附录：数据与图表 ................................................................................................................................................ 6 5、 风险提示 ............................................................................................................................................................... 9 白糖期权-周度报告2018-9-3 3 期货研究报告 图表目录 图表1：白糖期权主力合约成交量 ................................................................................................................................................................................ 6 图表2：白糖期权主力合约持仓量 ................................................................................................................................................................................ 6 图表3：白糖主力合约成交持仓认沽认购比 ............................................................................................................................................................... 6 图表4：白糖期权主力各行权价合约成交持仓 .......................................................................................................................................................... 6 图表5：白糖平值期权隐含波动率 ................................................................................................................................................................................ 7 图表6：白糖期货主力合约历史波动率 ........................................................................................................................................................................ 7 图表7：白糖期货主力合约波历史动率锥 ................................................................................................................................................................... 7 图表8：隐含波动率与历史波动率趋势分析 ............................................................................................................................................................... 7 图表9：白糖期权主力合成交持仓量跟踪 ................................................................................................................................................................... 8 白糖期权-周度报告2018-9-3 4 期货研究报告 1、 白糖基本面分析 外盘上周企稳反弹，持续炎热干旱的天气对欧盟甜菜及糖产量前景构成压力，而巴西中南部8月上半月糖产量同比下降45.9%，产糖用蔗比例触及历史低位，糖厂仍在全力以赴生产回报率更高的乙醇，巴西糖产量前景减弱，这帮助缓解全球供应过剩忧虑，为外糖价格提供利多支撑。分析机构Green Pool下调其对2018/19年度全球糖供应过剩预估值至424万吨，此前预估为662万吨。鉴于欧盟甜菜糖产量前景下降，白糖近月合约低位交割的兴趣减弱，10月白糖较原糖溢价升至92美元/吨。但还有一个多月泰国、印度将开榨，印度新榨季产量预期刷新纪录以及高企并亟待出口消解的库存水平仍令市场忌惮，巴西、印度汇率仍处于弱势，外糖上方空间仍将受限，上方阻力位11美分。 国内主