白糖期权周度报告：郑糖弱势短期料仍难改，隐含波动率稳步上涨

农产品 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 郑糖弱势短期料仍难改，隐含波动率稳步上涨 [Table_Rank] 走势评级： 白糖：震荡 报告日期： 2018年4月23日 [Table_Summary] ★主要结论 印度食糖生产已接近3000万吨，再度超出预期，目前还有227家糖厂仍在压榨，最终产量预计将达到创纪录的3100-3200万吨，印度供应过剩的压力进一步加大；印度甘蔗欠款同比番10倍，再加上印度大选的政治因素，或迫使政府提供出口刺激。此外， 印度气象局部门（IMD）预计印度2018年将迎来正常值的季风降雨，下榨季食糖产量继续维持高位的可能性增强。泰国收榨进度偏慢，产量已同比增加近4成，生产势头好于预期；国际市场供应过剩的担忧情绪仍难以缓解，外盘跌破12美分一线，短期弱势依然难改。 国内产区现货价格小幅走低，其中南宁南华周跌幅30元/吨至5770元/吨，厂内车板价5630-5720元/吨，云南现货跌幅相对更大，在80元/吨，周后期成交略有改善。目前期货近月合约较现货贴水巨大，盘面存在企稳弱反弹的可能。但内外价差较大，外盘拖累作用仍较强，现货需求未有明显的改善，期价反弹空间有限，4月底广西糖会将召开，关注政策面是否会有新消息。 波动率交易方面，目前平值隐含波动率稳步上涨，截至本周五升至75分位数附近，标的价格走势偏弱，我们推荐的做多虚值认沽期权的策略维持稳定盈利，本周我们对标的维持弱势震荡格局的预期不变，波动率已经处于相对较高的位臵，建议持有的虚值认沽期权多头逐步平仓，转为卖出买涨期权策略做空标的与波动率。 ★风险提示 天气风险、政策面风险。 [Table_Analyser] 方慧玲 资深分析师（软商品） 从业资格号： F3039861 Tel: 13524104937 Email: huiling.fang@orientfutures.com 王冬黎 高级分析师(金融工程) 从业资格号： F3032817 Tel: 8621-63325888-1590 Email: dongli.wang@orientfutures.com 周度报告-白糖期权 白糖期权-周度报告2018-4-23 2 期货研究报告 【行业研究】 目录 1、 白糖基本面分析 .................................................................................................................................................... 4 2、 隐含波动率分析 .................................................................................................................................................... 4 3、 成交持仓分析 ........................................................................................................................................................ 6 4、 投资建议 ............................................................................................................................................................... 8 5、 风险提示 ............................................................................................................................................................... 8 白糖期权-周度报告2018-4-23 3 期货研究报告 图表目录 图表1：CZCE白糖平值期权隐含波动率期限结构 ...................................................................................................................... 5 图表2：标的白糖期货历史波动率锥 ........................................................................................................................................... 5 图表3：白糖期权主力合约历史隐含波动率................................................................................................................................. 5 图表4：白糖期权成交持仓认沽认购比（P/C） .......................................................................................................................... 6 图表5：白糖期权1805合约成交持仓分析 ................................................................................................................................... 6 图表6：白糖期权1805合成交持仓量跟踪（截至周五日盘收盘） ............................................................................................... 7 白糖期权-周度报告2018-4-23 4 期货研究报告 1、 白糖基本面分析 印度食糖生产已接近3000万吨，再度超出预期，目前还有227家糖厂仍在压榨，最终产量预计将达到创纪录的3100-3200万吨，印度供应过剩的压力进一步加大；印度甘蔗欠款同比番10倍，再加上印度大选的政治因素，或迫使政府提供出口刺激。此外， 印度气象局部门（IMD）预计印度2018年将迎来正常值的季风降雨，下榨季食糖产量继续维持高位的可能性增强。泰国收榨进度偏慢，产量已同比增加近4成，生产势头好于预期；国际市场供应过剩的担忧情绪仍难以缓解，外盘跌破12美分一线，短期弱势依然难改。 国内产区现货价格小幅走低，其中南宁南华周跌幅30元/吨至5770元/吨，厂内车板价5630-5720元/吨，云南现货跌幅相对更大，在80元/吨，周后期成交略有改善。目前期货近月合约较现货贴水巨大，盘面存在企稳弱反弹的可能。但内外价差较大，外盘拖累作用仍较强，现货需求未有明显的改善，期价反弹空间有限，4月底广西糖会将召开，关注政策面是否会有新消息。 2、 隐含波动率分析 CZCE白糖期权波动率方面，1805合约平值期权合约隐含波动率为10.73%，较上周（10.03%）略有上涨，从隐含波动率分布上看，当前白糖期权隐含波动率位于历史48分位数上，而上周为27分位数，本周处于缓慢抬升的阶段，与我们之前判断的一致。历史波动率方面，CZCE白糖期货主力合约历史波动率方面，短期10日已实现历史波动率位于25分位数，近1月历史波动率则较为接近历史最小值。 波动率交易方面，目前平值隐含波动率稳步上涨，截至本周五升至75分位数附近，标的价格走势偏弱，我们推荐的做多虚值认沽期权的策略维持稳定盈利，本周我们对标的维持弱势震荡格局的预期不变，波动率已经处于相对较高的位臵，建议持有的虚值认沽期权多头逐步平仓，转为卖出买涨期权策略做空标的与波动率。 白糖期权-周度报告2018-4-23 5 期货研究报告 图表1：CZCE白糖平值期权隐含波动率期限结构 资料来源：wind，东证衍生品研究院 图表2：标的白糖期货历史波动率锥 资料来源：wind，东证衍生品研究院 图表3：白糖期权主力合约历史隐含波动率 资料来源：郑商所，东证衍生品研究