白糖期权周度报告：郑糖短期向下空间有限，隐含波动率如期回落

农产品 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 郑糖短期向下空间有限，隐含波动率如期回落 [Table_Rank] 走势评级： 白糖：震荡 报告日期： 2018年9月10日 [Table_Summary] ★主要结论 尽管印度新榨季产量预期刷新纪录以及高企并亟待出口消解的库存水平仍令市场忌惮，进而限制外糖上方空间。但由于内外糖价倒挂，印度糖目前尚未能对国际市场形成实质性冲击，该国出口政策动态备受关注；而欧盟、巴西糖产量前景减弱帮助缓解全球供应过剩忧虑，这两大主产地产量预估仍存在下调的可能，吸引处于历史高位的投机净空头寸进行空头回补，外糖短期表现坚挺，上方阻力位上移至12美分一线。国内即将进入新榨季，尽管市场预期广西甘蔗最低收购价下调，但历史上没有下调超过50元/吨，下调幅度料有限，目前盘面糖价水平大概率仍低于新榨季成本。广西推迟开榨的可能性较大，而云南库存偏低，再加上走私正面临高压管控呈减缓之势，中间商、终端及销区库存薄弱等状况，国内糖价存在阶段性反弹的基础。目前近月合约的高基差及较大的1-9价差，均有利于仓单的流出，仓单压力正在逐渐消解；而外盘近期也企稳回升，内外价差缩小，郑糖短期向下空间不大，阶段性反弹行情仍可期，关注现货需求面。 期权操作方面，上周1月合约最大持仓看涨期权在5400点，看跌期权在4900点，看涨期权5400点位上持仓量大增，标的期货在5400点位的上部阻力增大。隐含波动率上行受阻，历史1M已实现波动率明显掉头向下，隐含波动率均值回落的空间较大，相对历史中位数有约3.4%的回落空间，波动率高位回落加之标的弱势震荡的环境下，推荐以卖出期权策略为主，上方阻力位为5400，下方支撑位4900。若行情跌至4900点，可尝试阶段性反弹的看涨期权牛市价差策略，买入虚值4800看涨期权卖出4950左右看涨期权构成牛市价差，选择多虚值空平值的牛市价差策略是为了构建负vega的组合，获得波动率下降的收益。 ★风险提示 天气风险、政策面风险。 [Table_Analyser] 方慧玲 资深分析师（软商品） 从业资格号： F3039861 Tel: 8621-63325888-4100 Email: huiling.fang@orientfutures.com 王冬黎 高级分析师(金融工程) 从业资格号： F3032817 Tel: 8621-63325888-1590 Email: dongli.wang@orientfutures.com 周度报告-白糖期权 白糖期权-周度报告2018-9-10 2 期货研究报告 【行业研究】 目录 1、 白糖基本面分析 .................................................................................................................................................... 4 2、 期权波动率分析 .................................................................................................................................................... 4 3、 期权成交量持仓量分析 ......................................................................................................................................... 5 4、 投资建议 ............................................................................................................................................................... 7 5、 附录：数据............................................................................................................................................................ 8 6、 风险提示 ............................................................................................................................................................... 9 白糖期权-周度报告2018-9-10 3 期货研究报告 图表目录 图表1：CZCE平值期权隐含波动率 ........................................................................................................................................................................................ 5 图表2：CZCE期货主力合约历史波动率 ............................................................................................................................................................................... 5 图表3：ICE原糖平值期权隐含波动率 ................................................................................................................................................................................... 5 图表4：ICE原糖期货主力合约历史波动率 .......................................................................................................................................................................... 5 图表5：白糖期权主力合约成交量 ............................................................................................................................................................................................ 6 图表6：1月合约各行权价成交持仓量 .................................................................................................................................................................................... 6 图表7： 1月合约各行权价成交持仓量较上周变化 .......................................................................................................................................................... 6 图表8：白糖期权主力合成交持仓量与交易所隐含波动率数据 .................................................................................................................................... 8 白糖期权-周度报告2018-9-10 4 期货研究报告 1、 白糖基本面分析 国际方面，尽管印度新榨季产量预期刷新纪录以及高企并亟待出口消解的库存水平仍令市场忌惮，进而令外糖上方空间受限。但由于内外糖价倒挂，印度糖目前尚未能对国际市场形成实际上的冲击，该国出口政策动态备受关注；而欧盟、巴西糖产量前景减弱帮助缓解全球供应过剩忧虑，其中巴西中南部压榨过半，目前巴西乙醇折糖价在12美分上方附近，支持糖厂将甘蔗生产乙醇比例维持高位。这两大主产地产量预估仍存在下调的可能，吸引处于历史高位的投机净空头寸进行空头回补，外糖短期表现坚挺，上方阻力位上移至12美分