白糖期权周度报告：郑糖短期底部震荡为主，隐含波动率触底回升

农产品 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 郑糖短期底部震荡为主， 隐含波动率触底回升 [Table_Rank] 走势评级： 白糖：震荡 报告日期： 2018年2月12日 [Table_Summary] ★主要结论 外盘目前95%关税下折配额外进口成本不到5700，尽管有进口配额管制弱化了外盘的影响，但目前内外价差巨大，由于走私的存在，外盘的弱势仍将对国内形成拖累。国内方面，节后将进入消费淡季，来自基本面的利多推动力仍显不足。但随着现货价跌至成本附近，糖价持续下跌已引发广泛关注，官方维稳糖价的意愿明显，且目前配额外进口许可迟迟未发放，打私的力度也在加强。此外，1月下旬阴冷冰冻天气令广西产糖率下滑，本榨季产糖量预计略低于此前预期。目前主产区糖厂压榨进度已过半，年后收榨的糖厂量将逐渐增加，随着压榨高峰的过去，糖厂兑付蔗款的压力也将逐渐减弱，郑糖短期下方空间或已不大，后市料弱势震荡为主，中长期仍维持熊市的判断。操作上，建议暂短线交易为主，中长期维持反弹沽空思路。 期权策略方面，本周买入看跌策略获得15元/手的盈利。我们判断白糖期权隐含波动率仍处于底部回升的阶段，本周推荐继续持有当前买入看跌头寸。 ★风险提示 天气风险、政策面风险（进口许可发放量）。 [Table_Analyser] 方慧玲 资深分析师（软商品） 从业资格号： F3039861 Tel: 13524104937 Email: huiling.fang@orientfutures.com 王冬黎 高级分析师(金融工程) 从业资格号： F3032817 Tel: 8621-63325888-1590 Email: dongli.wang@orientfutures.com 周度报告-白糖期权 白糖期权-周度报告2018-2-12 2 期货研究报告 【行业研究】 目录 1、 白糖基本面分析 .................................................................................................................................................... 4 2、 隐含波动率分析 .................................................................................................................................................... 4 3、 成交持仓分析 ........................................................................................................................................................ 6 4、 投资建议 ............................................................................................................................................................... 8 5、 风险提示 ............................................................................................................................................................... 8 白糖期权-周度报告2018-2-12 3 期货研究报告 图表目录 图表1：CZCE白糖平值期权隐含波动率期限结构 ...................................................................................................................... 5 图表2：标的白糖期货历史波动率锥 ........................................................................................................................................... 5 图表3：白糖期权主力合约历史隐含波动率................................................................................................................................. 5 图表4：白糖期权成交持仓认沽认购比（P/C） .......................................................................................................................... 6 图表5：白糖期权1805合约成交持仓分析 ................................................................................................................................... 6 图表6：白糖期权1805合成交持仓量跟踪（截至周五日盘收盘） ............................................................................................... 7 图表7：白糖期权策略追踪.......................................................................................................................................................... 8 白糖期权-周度报告2018-2-12 4 期货研究报告 1、 白糖基本面分析 国际市场方面，印度考虑取消出口关税以扶持国内糖价，根据印度糖协的预估，印度本榨季产需过剩料100余万吨，而且下年度产量可能更高，若印度取消出口关税，国际市场供应过剩压力将进一步增加。目前市场寄希望于巴西18/19榨季的减产能帮助缓解全球过剩的压力，但巴西的减产可能会被印度预估增产所抵消，市场预期下榨季全球还将过剩，不过目前印度新榨季甘蔗种植进度才20%左右，对下榨季产量预估尚早。一季度国际市场贸易流处于过剩状态，再加上泰国、巴西生产商套保进度偏慢，外糖上方空间受限，14.5-15美分处阻力较强。 外盘目前95%关税下折配额外进口成本不到5700，尽管有进口配额管制弱化了外盘的影响，但目前内外价差巨大，由于走私的存在，外盘的弱势仍将对国内形成拖累。国内方面，节后将进入消费淡季，来自基本面的利多推动力仍显不足。但随着现货价跌至成本附近，糖价持续下跌已引发广泛关注，官方维稳糖价的意愿明显，且目前配额外进口许可迟迟未发放，打私的力度也在加强。此外，1月下旬阴冷冰冻天气令广西产糖率下滑，本榨季产糖量预计略低于预期。目前主产区糖厂压榨进度已过半，年后收榨的糖厂量将逐渐增加，随着压榨高峰的过去，糖厂兑付蔗款的压力也将逐渐减弱，郑糖短期下方空间或已不大，后市料弱势震荡为主，中长期仍维持熊市的判断。操作上，建议短线交易为主，中长期维持反弹沽空思路。 2、 隐含波动率分析 周五（2018年2月9日）CZCE白糖期权1805合约平值期权合约隐含波动率为9.58%，较上周（9.09%）进一步下降，本周1805合约平值期权隐含波动率止跌回升（图表1）。CZCE白糖期权标的主力合约日均1个月窗口历史波动率显著下降，低于25%分位数（图表2）。从历史上白糖期权主力合约隐含波动率分布数据上看，当前白糖期权隐含波动率位于9%分位数附近（图表3），较上周1%分位数有所提高，我们判断白糖期权隐含波动率仍处于底部回升的阶段，本周推荐维持期权买方布局。 白糖期权-周度报告2018-2-12 5 期货研究报告 图表1：CZCE白糖平值期权隐含波动率期限结构 资料来源：wind，东证衍生品研究院 图表2：