白糖期权周度报告：郑糖料弱势震荡，隐含波动率触底，推荐认沽期权多头策略

农产品 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 郑糖料弱势震荡，隐含波动率触底， 推荐认沽期权多头策略 [Table_Rank] 走势评级： 白糖：震荡 报告日期： 2018年3月26日 [Table_Summary] ★主要结论 印度已取消20%糖出口关税，尽管就目前国际市场价格，印度糖取消关税后仍难以出口，但印度过剩的供应预期、兑付蔗款的压力以及印度大选的政治因素影响下，市场预计政府可能会出台一些鼓励措施，如补贴出口政策，以削减国内庞大库存，后市需关注印度进一步推动出口的政策措施。再加上泰国超预期产量及巴基斯坦的补贴出口等，国际贸易流过剩的担忧强化，且泰国、巴西生产商套保进度偏慢，外糖弱势短期料难改。国内现货市场本周小幅走弱，其中南宁集团厂内车板报价5750-5840元/吨，周下跌10元/吨，成交情况一般，目前正处于淡季，商家补货意愿不强，但主产区广西收榨进度加快，糖厂资金面压力有所缓解，低价销售意愿不强。2月中国进口仅2万吨，维持地量水平，1-2月合计进口5万吨，同比大减9成，但3月配额外进口许可发放，进口预计将会有所回升。此外，亚洲主产国的增产及一些国家的补贴出口增加了食糖走私入境的压力，外盘的弱势仍将会对国内市场形成拖累。郑糖上方面临阻力较重，后市或偏弱震荡，关注5600一线的支撑情况。操作上，建议以谨慎偏空思路为主。 期权方面，波动率交易方面，目前平值隐含波动率已处于10%的水平即历史25分位数上，本周波动率震荡水平加剧的同时周度降幅减慢，此外，国际市场上事件不断，对各国贸易补贴政策以及国内进口量回升的预期加强，料后市波动率将触底回升，本周推荐做多虚值认沽期权的策略，预期赚取标的价格下降的方向性收益与隐含波动率提升的收益。 ★风险提示 天气风险、政策面风险。 [Table_Analyser] 方慧玲 资深分析师（软商品） 从业资格号： F3039861 Tel: 13524104937 Email: huiling.fang@orientfutures.com 王冬黎 高级分析师(金融工程) 从业资格号： F3032817 Tel: 8621-63325888-1590 Email: dongli.wang@orientfutures.com 周度报告-白糖期权 白糖期权-周度报告2018-3-26 2 期货研究报告 【行业研究】 目录 1、 白糖基本面分析 .................................................................................................................................................... 4 2、 隐含波动率分析 .................................................................................................................................................... 4 3、 成交持仓分析 ........................................................................................................................................................ 6 4、 投资建议 ............................................................................................................................................................... 8 5、 风险提示 ............................................................................................................................................................... 8 白糖期权-周度报告2018-3-26 3 期货研究报告 图表目录 图表1：CZCE白糖平值期权隐含波动率期限结构 ...................................................................................................................... 5 图表2：标的白糖期货历史波动率锥 ........................................................................................................................................... 5 图表3：白糖期权主力合约历史隐含波动率................................................................................................................................. 5 图表4：白糖期权成交持仓认沽认购比（P/C） .......................................................................................................................... 6 图表5：白糖期权1805合约成交持仓分析 ................................................................................................................................... 6 图表6：白糖期权1805合成交持仓量跟踪（截至周五日盘收盘） ............................................................................................... 7 白糖期权-周度报告2018-3-26 4 期货研究报告 1、 白糖基本面分析 印度已取消20%糖出口关税，尽管就目前国际市场价格，印度糖取消关税后仍难以出口，但印度过剩的供应预期、兑付蔗款的压力以及印度大选的政治因素影响下，市场预计政府可能会出台一些鼓励措施，如补贴出口政策，以削减国内庞大库存，后市需关注印度进一步推动出口的政策措施。再加上泰国超预期产量及巴基斯坦的补贴出口等，国际贸易流过剩的担忧强化，且泰国、巴西生产商套保进度偏慢，外糖弱势短期料难改。 国内现货市场本周小幅走弱，其中南宁集团厂内车板报价5750-5840元/吨，周下跌10元/吨，成交情况一般，目前正处于淡季，商家补货意愿不强，但主产区广西收榨进度加快，糖厂资金面压力有所缓解，低价销售意愿不强。2月中国进口仅2万吨，维持地量水平，1-2月合计进口5万吨，同比大减9成，但3月配额外进口许可发放，进口预计将会有所回升。此外，亚洲主产国的增产及一些国家的补贴出口增加了食糖走私入境的压力，外盘的弱势仍将会对国内市场形成拖累。 2、 隐含波动率分析 CZCE白糖期权波动率方面，1805合约平值期权合约隐含波动率为10.03%，较上周（10.26%）略有下降，但本周波动率震荡幅度增大，最高为12.9%。从隐含波动率分布上看，当前白糖期权隐含波动率位于历史27分位数上，而上周为34%分位数，震荡下行，但整体周度降幅减慢。与外糖方面波动率比较，NYBOT糖期权近2月隐含波动率为24.63%，较上周25.63%有所下降，百分位方面，由上周的44分位数跌至36分位数。CZCE白糖期货主力合约历史波动率方面，短期10日已实现历史波动率位于25分位数，近1月历史波动率仍高于75分位数。 波动率交易方面，目前平值隐含波动率已处于10%的水平即历史25分位数上，本周波动率震荡水平加剧的同时周度降幅减慢，此外，国际市场上事件不断，对各国贸易补贴政策以及国内进口量回升的预期加强，料后市波动率将触底回升，本周推荐做多虚值认沽期权的策略，预期赚取标的价格下降与隐含波动率抬升收益。 白糖期权-周度报告2018-3-26 5