周度概览
本周，利率债净融资额放量，央行增量续作MLF并宣布将于6月末启用隔夜逆回购工具。资金面先紧后松，债券市场窄幅波动。
市场回顾
- AAA级3年期中期票据到期收益率下行3.02BP至1.6353%。
- 10年期国债到期收益率上行0.15BP至1.7314%。
- R001利率由1.4540%下行至1.4015%，累计下行5.25BP。
资金面
- 即期人民币汇率贬值，央行MLF加量续作且公告启用隔夜逆回购。
- 央行公开市场净投放8,097亿元，其中7天逆回购净投放3,297亿元，国库现金净投放2,800亿元，MLF增量续作2,000亿元。
- 隔夜逆回购操作采用固定利率、数量招标，定位补充性工具，而非基准利率，对债市影响中性。
- 资金面整体平稳，R001成交量小幅回升。
- R007上行3.74BP、DR007上行0.66BP，分别至1.5103%、1.4672%。
- R001成交量较上周增长0.2万亿元至5.50万亿元。
债券供给
- 利率债净融资额较大幅度回升。
- 国债+地方债+政策性金融债合计发行量8,469亿元，到期偿还2,087亿元，净融资6,382亿元。
- 信用债融资放量。
- 信用债合计发行6,091亿元，到期偿还4,138亿元，净融资1,953亿元。
- 分评级看：AAA级净融资1,578亿元；AA+级净融资341亿元；AA及以下低等级净融资34亿元。
曲线及利差
- 利率债收益率窄幅波动，期限利差分化。
- 国债：1Y收益率下行4.25BP，其他期限波动幅度不足1BP，10Y-1Y利差走阔4.40BP。
- 政策性金融债：各期限收益率波幅均在1BP以内，10Y-1Y利差走阔0.09BP。
- 地方债：10Y收益率上行，其他期限收益率下行，10Y-1Y利差走阔3BP。
- 信用债期限利差走阔，等级利差分化。
- AAA及AA+信用债期限利差走阔，AA期限利差收窄。
- AAA级信用利差分化（1Y走阔、3Y收窄），中低级等级利差走阔。
- 商业银行二级资本债收益率全面上行，等级利差收窄。
- 商业银行债短期收益率上行，中长期收益率下行，期限利差收窄。
- 同业存单各期限收益率震荡，利率水平整体触底反弹，期限利差走阔。
- 银行间市场资金利率除跨半年末7天资金利率上升，其他期限资金利率下降。
债市展望
- 当前债市定价核心仍落在货币政策与资金面，央行收窄利率走廊、启用隔夜逆回购等操作更多是框架优化而非增量宽松，资金面预计跨季后逐步转松。
- 7月政治局会议超预期加码概率有限，外需韧性降低总量刺激紧迫性，关注内需压力显性化后存量政策针对性提速可能性。
- 预计债市维持窄幅震荡，曲线平坦化共识下短端定价已偏乐观，长端受制于刺激政策微调及政府债放量。
风险提示
- 政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。
