摩根士丹利周期论剑会议纪要：原材料金融投资展望

发布时间：2026-07-16 一、核心要点 1. 会议基本信息：2026年7月15日摩根士丹利举办在线直播，主题为周期论剑，面向机构客户，可实时提问；本次纪要对应会议第3/3段，每周三11点将举办周期在线直播，会后分析师对接行业相关问题 2. 原材料板块：发布全球铝等原材料下半年展望报告，铝价隐含假设偏悲观，部分龙头股或超卖；供给增量将使全球铝缺口转为富余，中国超产为核心变量，海外项目或受ODI审批风险影响 3. 燃气板块：首次覆盖中国城市燃气行业，持中性观点，华润燃气、中国燃气均获均衡权重，更看好华润燃气；行业范式切换，需求增速放缓至3%左右，供给充足，毛差预计温和抬升，暖冬或有风险 4. 券商板块：上调中信证券至超配，主推中金公司；交易量维持高位，资产配置向权益转移，机构化推进，IPO及融资回暖支撑行业，头部券商优势显著，中金、中信受益明显 5. 金融板块：发布报告探讨去杠杆与金融正循环，2021年前社融刺激力度约为3倍，2021年后去杠杆，当前社融从10%降至7.5%，目标2028年左右完成去杠杆，金融正循环未打破；银行经营稳健但股市较弱，市场仍有担忧；工业总需求稳在4%-5%，贷款风险从10%降至7%；券商、保险下半年或有机会，银行股息率高，宁波银行、中信银行、兴业银行具投资价值 二、风险与关注 1. 原材料铝板块：中国超产引发全球供给增量，海外项目或受ODI审批风险影响2. 燃气板块：需求增速放缓至3%，暖冬可能带来相关风险3. 保险板块：需关注国家队持仓、三季度高基数效应，以及VMB、2027年开门红增长预期三、投资线索 1. 券商板块：关注头部券商中金公司、中信证券2. 燃气板块：关注华润燃气3. 银行板块：关注宁波银行、中信银行、兴业银行4. 保险板块：关注中国平安、中国人寿