长江金工 基本面量化电子投资的新解法

00:00:03 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:33 呃，各位领导大家晚上好，欢迎收听长江精工基本面量化系列专场。那今天晚上的话，我们还是聚焦TMT这个板块。那今天主要看的是电子，我们看一下就电子板块里面的基本面量化能给出什么样的解法。那从流程上来说的话，其实和前面两个板块是比较相似的，都我们还是去做分域和增强。 00:00:56 那分域的话，对于电子板块而言，其实我们前期做了一个小点的调研，包括也和就是电子研研究员这边的话有做过探讨。大家当时其实给出了两条思路，第一条的话，其实可以按照医药板块那个拆分方式，就把电子整个赛道我们给它拆成消费制造和科技三大块儿。那从具体的这个标的来说的话，比如说像消费电子相关的，它可能就是会被分到消费里面，然后像零部件相关的更多会出现在制造，然后剩下可能一些偏设计类的公司，它会更偏科技属性一点。 00:01:29 然后另外一条思路的话，就是按照轻重资产去做划分。就轻资产的公司，它会偏创新驱动型，然后重资产的公司的话，我们再给它拆一下。一类是这种还在投产的公司，我们觉得它成长的特征会比较鲜明一些。另外一类的话，就是已经过了投产高峰期的公司，我们会给他划到成熟回报这个类别。那这两条思路的话，其实我们都有做过验证，从最终的结果上来看的话，是更加倾向于按照第二条就是轻重资产去做划分，它的一个效果会更加合理一些。 00:02:01 那有了分类之后的话，我们下一步再去做增强，同样也是看基本面、股价还有估值三个维度。我们在各个板块里面会去寻找一些基本面相对比较稳健，然后股价以及估值维度没有过高风险的这样一类标的。 00:02:17 那首先的话，我们就是来看这个呃整体的一个这个划分。那如果按照第一条思路把电子拆成消费制造和科技三条线的话，其实可以沿用我们在医药里面的那个定量模型，就是看企业他的人员结构、费用结构和资产结构去给他打上这个标签。同样就是也是可以计算出就是每家公司它的一个销售得分、产能得分和创新得分。 00:02:42 流程上的话其实也比较类似，就我们先会把这种创新得分得分比较高的公司给他抓出来，放到科技的池子里面。剩下的公司的话，我们按照销售和产能得分当期的一个高低水平去给他进行分类。那这套分类的话，就是在医药那个板块里面，其实准确度还是比较高的。 00:03:01 我们刚刚说到呃，就是和这个主动分类的一个结果对比的话，其实能达到80%左右的一个重合度。 00:03:07 那放到电子里面来看的话，从结果上来说有合理的地方，但也有局限的地方。合理之处的话，一个是反映在对应度上，就从细分赛道。来看，比如说消费电子下面确实选到更多的就是像啊电子终端品啊，然后led啊这个应用相关的。然后像制造下面的话更多就是一些零部件的公司。科技下面的话确实如我们所料，就是呃放进去的更多就是一些偏设计类的公司。另外的话就是从区分度上来看，这三类标的它的一个走势确实还是有一些差异的，就是像这种科技属性比较强的公司的话，它整体的一个弹性会更强一点。 00:03:46 然后制造电子的话，这条线就图上黄色这一条线，它其实和电子整个板块的一个走势是比较贴合的。然后消费电子的话就橙色这条线我们可以看到在最下方，也就是说它的一个走势其实和其他的电子标的是存在一些差异的。就它整体来说的话，弹性可能不会像科技类或者制造类那么强，它的走势是比较平缓，比较偏防御型的一些这个呃标的。 00:04:10 但是从局限性来讲的话，一个就是我们会发现这个分类它会非常的偏离，就是因为虽然像消费电子这类标的，就是我们觉得它消费属性比较强，但它本质上里面的公司还是一些制造的公司。所以我们会发现它的一条走势的话，其实反而和制造相关的板块会更加贴合一些， 00:04:31 而且从个股本身的一个得分情况来看的话，其实电子里。里面超过60%的个股，他的一个得分都是在制造维度更占优势的，所以这就会导致可能最终从分类上来看的话，分到制造电子里面的数量会特别多，然后在这个消费还有科技这两类里面的一个标的数量的话，会比较少一些。那这样子一个比较偏离的一个分类的话，其实是不太利于我们后续去做选股的，因为像消费和制造，呃消费和这个电子这两个池子数量就有点过少了，就是它整体样本容量可能呃存在不充足这样子的一个风险。 00:05:05 另外的话我们也看了一下，就是电子这类公司的话，目前其实大部分的公司都是生产销售研发各个环节都涉猎的，那如果要给它分到某一条主线上的话，可能就会存在分类比较模糊或者是分类反复跳动的一个现象。所以从逻辑上来说，虽然电子类的标的大家觉得是可以分到消费、制造和科技三块儿的，但是从最终的一个应用效果上来说的话，我们觉得确实它的一个局限性会比较大一点。所以从推。 00:05:36 线上来说，我们是更加推荐按照轻重资产这样一条思路去做分类。那像里面的话，我们觉得轻重资产的公司确实是需要做一下拆分的，因为两者背后的一个核心驱动力不太一样。像轻资产的公司的话，大家确实会更加注重创新啊研发啊相关的一些情况。 00:05:53 然后重资产的公司的话，像这种还在做投产的公司，其实大家更多会关心企业现金流的一个状况，就希望说这家公司现金流要比较健康比较稳健，这样它才能撑住未来的这样一个扩张节奏。然后对于过了投产高峰期比较成熟类的公司而言的话，确实从呃整体的一个情况来看，大家会更多看回到基本面维度，比如说像盈利质量相关的一些指标，我们在后续检验的时候也会发现，它在成熟回报这个池子里面的有效性会更强一点。 00:06:23 那这一套拆分方式的话，我们同样是按照纯定量的方式去做划分，因为这样可以比较动态比较高效一些。 00:06:30 那定量划分的话，轻重资产我们主要是看固定资产占比，但这个里面的话，有把在建工程加上标准的话，是定在15%。 00:06:39 我们其实做了一下检验，就是如果把电子板块里面各个三级行业拆开来看，就是比较典型有轻资产轻资产的这样一个色彩的，主要是半导体分销还有集成电路设计这两个子赛道。那这两个赛道，它历史的一个固定资产的平均水平其实就是在15%以下的。 00:06:59 那如果落到个股维度来看的话，比如说一些半导体设备类的公司，因为它其实呃资产端并没有投得那么重，所以在研究员视角下会把它归到这个轻资产类别内。那我们看了一下，确实就是按照15%去卡这条线的话，也有部分的这个设备类的公司能被捕捉到，所以我们觉得把这个标准定在15%的话还是比较合理的，而且从历年的一个分类结。结果来看的话其实都是符合的，然后15%以上的和们呃15%以上的，我们划到重资产的这个池子里面。 00:07:31 那重资产里面去看它到底是处在成长期还是成熟期，我们就看这一个指标，就是看企业资本开支和折旧摊销的一个比值，它在三年区间的一个变化。如果这个比值在上升，也就是说公司目前成长性的资本开支是大于维持性的资本开支的，就它整体会更加符合成长期的一个特征。如果这个比值在下降，也就是说公司现在慢慢以折旧摊销为主导了，那这部分公司的话，我们觉得它基本上已经过了投产高峰期，进入到了一个比较成熟的阶段，所以通过这个指标的话，是可以比较好地把重资产这个大的池子给它一分为二的。 00:08:08 那从结果上来看的话，呃，我们把电子整个板块拆分成成熟回报、成长扩张和创新驱动之后的话，其实整体它的一个分类还是比较均匀的，基本上各占1/3左右，但这个里面的话确实重。资产的一个占比整体会更高一点，那这个也和电子板块它制造属性偏强的特征是符合的。 00:08:29 而且后续我们也从细分赛道做一下拆解，这一步的话主要是呃看一下就是这套分类是不是合理的，因为大家对第呃细分赛道的一个感知的话可能会更加清晰一点。那从结果上来看的话，像半导体分销、集成电路设计还有半导体设备，大部分的公司其实都分在轻资产里面，是符合我们之前啊判断的这样个逻辑的。然后像这个呃显示面板包括像led封装这两个赛道，大部分的公司都在成熟回报这个池子里面，我们觉得也比较合理，因为像面板相关一些公司的话，它确实会比较成熟一些，而且也没有二次扩张相关的一些这个动作。 00:09:06 然后其他的赛道的话，就是或多或少还是有一些公司在做扩张的。那像比较明显的就是使这个半导体材料还有印制电路板，这两个赛道里面在做扩张的一个公司数量占比整体是比较高的。那对应来看，这两个赛道整体的一个成长性也。 00:09:24 会更好一点。那有了这样一套分类之后的话，我们其实就可以把电子板块做一下拆解了。那下一步的任务其实就是在里面做选股，我们会在各个细分板块里面再去构建这样一个三维选股模型，把里面我们觉得基本面比较稳健，然后股价以及估值没有过高风险的这样子标的给它筛选出来。 00:09:45 那在做这一步之前的话，其实我们首先在各个行业里面去做了一遍便利，就是我们把自己手头上的一些这个基本面的因子，包括量价的因子，还有一些估值的因子，都在整个板块里面去做一下测算。目的是为了找出各个板块就是选股效果最好的这个一些指标，然后在做的时候的话，就除了我们自己手上的因子之外的话，我们也让研究员这边补充了一些逻辑进来。 比如说像创新驱动这个池子，研究员这边的思路是觉得需要去看人才和创新两个维度。 00:10:18 那对应到定量指标来说的话，人才可能主要就是看一些人均效能的指标。然后创新的话主要就是看一些研发相关的指标。然后我们从整体的一个这个测算来看的话，这一些指标虽 然在呃这个呃研究员在研究的过程中的话，会比较重视一点。但是如果放到定量的维度来看的话，会发现单纯我去选一些人均效能比较高或者是研发投的比较多的公司，其实它和收益的一个对应度并没有特别好。也就是说这些指标我直接用来去做个股筛选的话，它其实是不能起到一个非常好的收益增强的效果的。 00:10:53 然后在整个版块里面，我们自己测下来比较有效的基本面维度的指标，其实反而是偏增速类的指标，比如说像一致预期净利润的两年增速，然后净利润的一个单季增速，还有营收的单季增速，它的一个选股选选股的一个效果都是比较好的。此外的话还可以看一下净利润这个指标，就是季度的这个净利润，它的一个选股效果也会比较好一点，它可以对质量维度做一个比较好的一个把控。 00:11:19 然后从估值维度来看的话，这个板块比较适配的就是看市销率的一个5年分位，还有就是市研率，就是市值出研发费用的比值，这两个指标都是可以比较好地去把控一下估值维度的风险，就如果过高的话，可能这些个股是需要被剔除掉的。 00:11:36 然后股价维度的话比较有效，就是一些偏短期的，比如说像波换手反转，还有大单驱动涨幅里面比如说像呃波动的话，其实我们看的就是60日的一个波动率的一个水平。然后反转的话，其实衡量的也比较简单，主要就是看过去一个月的一个涨跌幅。那如果上个月涨多的标的从测算来看，它确实下一个月是有较大概率要出现回撤的。然后呃， 00:12:01 成长扩张这个池子的话，其实结果就稍微有点不太一样。就从逻辑上来说的话，这个池子大家比较关心的就是现金流还有。资本开支相关的一些指标，那从测算来看的话，现金流这个指标其实在这个池子里面的一个效果确实是还不错的。一个是呃有一个正向指标可以做观测，就是看经营活动现金流对投资的一个覆盖情况。其实就是看经营活动现金流除上资本开支的这样一个数值，这个数值如果比较高的话，意味着这家公司的一个资金是比较充沛的，就它整体来说的话，对扩张的一个支撑力度就会更强一点。 00:12:35 另外的话还可以看一个反向指标，就是看现金流它整体的一个波动水平。如果波动比较大 的话，那意味着这家公司可能短期会有一定的这个资金维度上的风险。那从后续的一个表现上来看的话，这类标的它其实是有一定的概率要出现回