长江金工 多因子选股二十一日历效应下的因子投资

核心观点与结论

1. 因子风险水平分类： 将因子按风险水平分为低、中、高三类。低风险因子（如价格稳定、成交稳定、价值）在市场下行时表现更稳健，适合绝对收益策略；高风险因子（如成长风格、动量）在市场上行、风险偏好高时表现更优，适合捕捉超额收益。

2. 年内日历效应规律： 年内交易基本符合风险偏好先高后低的规律，呈现“春季躁动”后逐步上升，二季度全面放开，三四季度缓慢下降的趋势。高风险因子在二季度表现最佳，一三四季度相对较弱。

3. 关键时间节点： 春节前后市场存在“冰火两重天”现象，春节前风险偏好较高，春节后则出现不确定性，市场风险偏好下降；国庆前后因跨节效应，所有因子策略表现均相对减弱。

4. 2025年复盘与展望： 2025年日历效应规律受成长风格影响较大。今年三季度需关注成长风格能否终止，若成长风格持续强势，日历效应规律可能被削弱。四季度市场风险面进一步下降，需结合当时市场风格进行配置。

5. 超额收益波动加剧： 近年来市场超额收益波动加剧，风格间差异更极端。在市场观点不确定时，建议采用均衡配置策略，匹配风险偏好高低，以降低尾部风险。

关键数据

• 2010年以来和2019年以来各板块因子策略超额收益表现均大于零。
• 沪深300、中证500、中证1000的超额收益在2018年后整体呈上升趋势，但每年存在局部波动。
• 2018年前市场波动率下降，但超额收益波动率上升，风格间差异更极端。

研究方法

• 通过因子选股组合的历史表现，反推市场风险偏好变化。
• 统计分析各因子在不同时间段的超额收益和相对强度，揭示年内投资规律。
• 结合2025年复盘和当前市场情况，展望三季度因子投资方向。