日历效应下的因子投资

发⾔⼈ 1 00:00:00 各位领导早上好，我这边是⻓江精⼯的分析师邓越，啊，欢迎各位领导这个嗯这个262026年的这个第⼆天来参加我们的这个电话会议，然后我们这个是⼀个系列汇报。⼀个开⻔红的系列汇报，今天汇报的内容是啊⽇历效应下的因⼦投资。我们这边是去测了⼀下因⼦层⾯上的⼀个⽇历效应，就包括啊每个季度的季度效应，以及在年末年初的这个因⼦的⼀个⽇历效应，在春节的效应，在两会前后的，在国庆前后的这个⽇历效应。啊，做了⼀个系统性的⼀个测试。 发⾔⼈ 1 00:00:36 因⼦层⾯上呢，⼤概包括啊基本⾯和量价的这两个⼤类。基本⾯呢，就包括质量、成⻓，然后偏成⻓的这个 SuE 啊，分析师，啊，以及价值，啊，这⼏个啊⼤类。然后量价这边的话就是价格的稳定性和成交的稳定性可以理解成⼀个⼀⼀个低波类的因⼦，然后再就是流动性、拥挤度、呃，成交笔数，然后反转动量。啊，这⼏⼤类，那中间呢有呃不少的这个⼩类，但是我们做了⼀个合成啊。那⾸先的话，我们再来看这个季度层⾯上的⼀个季度效应。季度效应的话就是我们去测了⼀下不同种类的因⼦在呃⼀季度啊，这这张表是⼀季度，⼀季度相对于其他的呃⼏个季度，它的这个呃超额收益在呃这个表⾥⾯是 t 值，就是说和其他⼏个季度来相⽐的话，呃，是不是⽐较显著的？ 发⾔⼈ 1 00:01:29 那这个表的话，我们在不同的板块内都做了测试，包括沪深3005001,000以及整个市场就是中证全指，然后时间段上呢，也分成从10年到现在，25年底，呃，以及19年到现在。就这两个不同的时间段，啊，做了⼀个测试。上半部分是超额的这个差异⽔平，就和其他⼏个季度⽐，它是不是有差别。然后下半部分是超额的绝对⽔平，就是嗯只管它是不是和零有差别，做⼀个 t 值⼀个检验。也就是只管是不是有超额，⼤概是这样⼦，那看下来的话呢，就看。如果是看下半部分就可以看出来，啊，这个 t 值都是⽐较⼤的，也就是说从绝对收益⽔平上来看，嗯，⼤概啊⼀季度都还，这些因⼦都还是可以的，我们传统⽤的这些这些因⼦它还可以的。⾥⾯的话稍微弱⼀点呢，就是这个动量的这个因⼦就可以看到这⼀点，动量的这个因⼦可能稍微弱⼀点，也就是说我们在⼀季度尽量不要去做这个呃做这个有⼀点这个最⾼类的⼀个动作。 发⾔⼈ 1 00:02:25 包括这个⻓期动量，⻓期动量就是过去⼀年啊除掉最近⼀个⽉，过去⼀年的这个收益率，也就是说这个⻓期动量可能会稍微弱⼀点，有⼀点点反转的这个效应会出来。然后在超额的差异⽔平上看，就看这⼀季度和其他⼏个季度是不是不太⼀样。那呃这个时候的话，就是拥挤度会⽐正常的时间段稍微来说更弱，但是呢，绝对的超额收益还是有，只是说会⽐其其他⼏个季度更弱，也就是说在⼀季度的时候，可能市场不太会去考虑这个拥挤度这个事。因为是刚开始嘛，哎，新的⼀年刚开始，那⼤概⼀季度是这么⼀个情况。 发⾔⼈ 1 00:03:00 那啊后⾯⼆季度的话呢，呃，从这个绝对的超⽔平上看，因⼦都还可以，就⼆季度是⼀个⽐较舒服的⼀个季度。那从这个差呃⼆季度和其他季度的这个差异上来看呢，基本⾯类的因⼦就除了这个估值类的啊基本⾯的因⼦相⽐于其他正常的情况下都会弱⼀些。因为这个⼆季度嗯四五六⽉啊基本上处在这个呃⼀季报年报季，嗯，可能这个基本⾯上嗯它的这个作⽤，或者说⼤家对基本⾯的担忧会呃更加的凸显。那三季度的话呢，从绝对的超额⽔平上来看，啊，除了动量和质量类的因⼦，啊，其他的都有这个正的贡献。那和其他解，从超额的这个差异上来看呢，就是基本⾯类的因⼦会⽐正常时间段还是更弱，然后这个时候流动性的因⼦会⽐正常时间段是更强的。 发⾔⼈ 1 00:03:58 啊，到了四季度的话。超超额的这个绝对⽔平上看，呃，基本⾯类的因⼦、动量类的因⼦，啊，除了这这⼏类因⼦之外呢，啊，都是有这个正贡献的。所以说四季度是⼀个对于呃从这个多因⼦的⻆度来说，做收益是⽐较困难的⼀个季度。就是有很多的因⼦开始从这个绝对收益，呃，超额的这个绝对⽔平上都是失效的，也就是说没有超额，就更不要说和其他⼏个去，⼏⼏个季度去⽐它的⼀个是不是更多这个事了。那从这个超额的差异⽔平上来说呢，呃，基本⾯类的因⼦啊，动量类的因⼦和刚刚⼀样，啊，也是呃也是更弱的，因为本⾝的这个超额收益的呃都快没有了。 发⾔⼈ 1 00:04:40 嗯，刚刚说的就是这个呃季度的⼀个效应，那我们再看这个年初呃年末的效应。从这个年初年末的这个时间段上来看呢，也是⼀个⽐较舒服的年份，你可以看到这张表⼤部分都是⼀个红⾊的，也就是说呃因⼦基本上都是有正的⼀个收益的⼀个贡献，然后啊和这个差。差异⽔平上来看，差异⽔平 就是年初这⼀段时间相⽐于全年整体来⽐较的话，那呃⽐较强的是这个呃除了成⻓以外的基本⾯类的因⼦。以及低波类的因⼦，就刚刚提到的价格稳定性和成交稳定性，这两，这⼏类因⼦的相⽐于正常时间段的收益是更强的啊。那如果是年末呢？啊，年末的话，呃，基本上如果我们只看超额收益的这个绝对⽔平，也就是是不是⼤于零。 发⾔⼈ 1 00:05:35 啊，你稍等，好像⽹络不太好。嗯，然后从这个超额的差异⽔平上来看，啊，成交稳定性也就是低波类的因⼦，然后拥挤度，然后质量，质量就是呃 Roe 类的因⼦，然后价值类的因⼦，啊，相⽐于正常时间段还是更强的。就可以看到这个时间段可能⼤家更关⼼的是⼀个稳健为主，包括这个低波，就成交的稳定性，包括低拥挤度，包括⾼质量低。估值等等等等，都是⼀个偏防守⼀些的这种因⼦。到了年末的时候，相⽐正常正常的其他的时间段是要更强的。 发⾔⼈ 1 00:06:10 然后再就是春节效应，然后刚刚啊这个年末年初是咱们的这个啊⾃然年，就是以12⽉31号为节点的⾃然年。那春节效应的话呢，啊，我们去看春节前后，嗯，从春节前的话，从那个超额的绝对收益⽔平，也就是是不是⼤于零来说，基本上都还可以，也春节前是⼀个⽐较这个舒服的⼀个区间。那再看春节前这段时间和全年的这个时间尺度，它的超额收益是不是有区别上来看，啊，除了成⻓以外的基本⾯，然后低波类的因⼦，啊，估值类的因⼦会⽐正常的时间段是呃更强⼀些。到了春节后呢，春节后可能就呃这个⽐较⿇烦⼀点了。 发⾔⼈ 1 00:06:52 就从这个超额的绝对⽔平上来看，就是不是有超额这件事上来看呢，呃，这些因⼦都⽐较难⼀点啊，基本上没有找到说。能有正贡献的因⼦，嗯，然后⾥⾯有个别的情况，⽐如说反转的因⼦在呃1,000在全职⾥⾯啊会稍微好⼀些，但是在⼤盘股那边，300呀，或者说偏中盘⼀点的500呀这种中⼤盘⾥⾯，嗯，都是都也还不太⾏，啊。然后这个时候啊流动性类的因⼦呃是⽐较弱的。那从这个超额⽔平的差异上来看，那就不⽤说了，因为绝对收益基本上都没有了。那和其他时间段的这个差异⽐起来的话，那整体肯定是更弱的。然后呃包括像这个量价类的，然后价值类的因⼦啊是。 这个⽐较⽐较那个吧，啊，⽐较显著的⼀个这个现象呢。然后再就是看⼀下两会的前后，啊，两会的前后呃超⽔平，呃，这个超的绝对⽔平上来看呢，呃，主要是反转类的因⼦会稍微强⼀些，就两会之前的话，反转类的因⼦稍微强⼀些，也就是说前。期啊跌的⽐较多，或者说涨的⽐较少的因⼦，会有⼀个补涨，或者说啊超跌反弹啊这么⼀个现象在。那从这个和其他时间段的超额的差异⽔平上来看，呃，整体上都会⽐较弱⼀些。然后像量价类的包括低波啊，然后价格稳定性、成交稳定性低波，然后这个流动性，然后拥挤度啊，这些呃都会⽐其他时间段要弱很多。到了两会后啊就会发⽣⼀个反转。从这个超额，是不是有超额的这个绝对⽔平上来看，除了质量类的因⼦，啊，其他的因⼦的话都还是⽐较好的。 发⾔⼈ 1 00:08:39 嗯，然后如果去看和其他时间段的这个超⽔平的差异。那就是呃基本⾯类的因⼦可能在两会后会⽐其他时间段稍微更弱⼀些，但是绝对的这个超额⽔平还是有的。那咱们再看这个国庆，国庆前啊，国庆前的话呢。嗯，⼤概从这个表⾥⾯可以看到啊有⼀部分因⼦还是可以的。主要是这个量价类的以及低估类的因⼦是有这个超额的贡献。那啊从这个超额⽔平的差异上来看，就国庆前和其他的时间段是不是有差异？分析师类的因⼦、成⻓类的因⼦、动量类的因⼦，啊，这段时间在国庆前相对来说都会⽐较弱⼀点，就相当于这种偏进攻性的因⼦，到了国庆前可能都会偏这个保守⼀点。然后流动性类的因⼦会相⽐于其他时间段是啊更强的。 发⾔⼈ 1 00:09:34 到了国庆后呢，啊，国庆后啊这个从这个超额收益的绝对⽔平上来看，可能⾯临短期⻛险或者说失效的就是基本⾯类的因⼦、动量类的因⼦。呃，整体上国庆之后，我们整体的这个超额收益和其他时间段来⽐的话。因⼦整体表现都会⽐较弱⼀些。 发⾔⼈ 1 00:09:59 啊。这个季度效应啊做⼀个这个总结的话，嗯，就是这个⼀季度的话啊⾼⻛险啊的选股逻辑相对⽐较弱。然后主要去考虑这个低估值的选股和弱反转的效应。那⼆季度的话呢，就是啊⾼⻛险选股逻辑收益是主区间。⾼⻛险，然后啊这个动量效应会⽐较强⼀些。然后到了三季度呢，就是规避⾼⻛险的这个选股逻辑，然后主要去看这个弱反转。好，四季度也是同样的，啊，⼤概是⼀个这么⼀个总结。 发⾔⼈ 1 00:10:40 然后嗯，国庆和这个年度效应呢。嗯，国庆前后整体的这个选股逻辑啊是⼀个⽐较弱化的区间，然后规避⼀些⾼⻛险类的因⼦。然后国庆前呃，⾼⻛险的因⼦相对⽐较弱，但国庆后呢，这个低⻛险的因⼦会相对⽐较弱啊，局部⻛险偏好是。有⼀个修复的。 发⾔⼈ 1 00:11:01 然后年末年初呢，年初的话低⻛险的选股逻辑是⽐较强的。然后年末到了年末这个，啊，有⼀个有⼀个类似这个哑铃型的⼀个现象，就是低⻛险和⾼⻛险的选股逻辑都⽐较强，然后整体是⼀个复苏的⼀个状态啊。然后春节两会呢，春节前啊选股普遍是⽐较有效的。然后春节后到两会前啊选股逻辑普遍会有⼀个失效，然后嗯低⻛险偏好会出来，然后有⽐较强的反转效应。两会后的话，普遍的这个选股逻辑普遍就开始有效了。啊，春节两会是这个啊选股逻辑的⼀个切换的⼀个节点。 发⾔⼈ 1 00:11:44 那我们后⾯有⼀部分是根据这个⽇历效应做了⼀个增啊增强的⼀个例⼦，包括这个⽉度调仓的因⼦⽇历以及嗯调整之后的⼀个指数增强，就我们这边做了⼀个总结，在每个⽉份应该⽤什么样的因⼦。啊，这是⼀个这个因⼦的⽇历效应周期图，啊，春季躁动的时候，⻛险偏好局部偏⾼。然后以这个基本⾯和啊低波啊为主，然后到了2⽉份政策窗⼝期，啊，⻛险偏好的低点，那就是把我们的敞⼝收紧，啊，以反转为主。然后啊等等等等，然后我们这是相当于是⼀个因⼦的⽇历。 发⾔⼈ 1 00:12:27 啊，后⾯是做的⼀个增强的⼀个例⼦。哎，这是在沪深300⾥⾯，沪深300⾥⾯嗯⼤概年化的超额收益是啊6%左右，信息⽐是2.46然后超额的胜率78%中证500⾥⾯年化超额收益10%信息⽐2.64啊。超额胜率75%中证1,000⾥⾯超年化超额收益13%信息⽐2. 发⾔⼈ 1 00:12:52 56超额胜率76%那后⾯呃有⼀个这个啊短期的展望。嗯，然后啊这个是我们先统计了⼀下啊25年的这个⽇历效应的⼀个变化，主要是在下半年可能超额收益开始变得⽐较弱⼀些。那呃我们啊这边是 做了⼀个⻛格轮动下的⼀个选股时钟，嗯，就是在不同的这个周期内去选不同的个股。 发⾔⼈ 1 00:13:29 那在这个⼆⽉份，总总体看下来呢，就是啊在⼆⽉份期间啊可以提前去降低这个⻛险敞⼝。对。啊，那我们啊简单做⼀个总结，就是历史上我们统计下来确实存在⼀定的⽇历效应，啊，不同季度的这个盈利的差异，春节两会期间整体的有效性，国际前后的盈利波动，年末年初的这个有效性复苏。基本上会体现在这个因⼦的⽇历效应啊当中。那通过这个因⼦⽇历效应的话，可。可以降低增强策略的⻛险，啊，主要是呃去调整这个尾部⻛险，提⾼⽉度胜率。那短期的展望的话就是在春季春节的这个躁动期间，啊，⾼中低⻛险选股逻辑呢都还可以，可以适当的去倾斜，像分析师成⻓超预期等这种啊进攻型的，也就是⾼⻛险的选股逻辑。啊。然后接近春节的时候就以短期的反转选股逻辑为主，到了2⽉份啊⻛险敞⼝收紧的这个区间内呢，啊根据超收益的结算情况可以提前去减低啊这个低⻛险敞⼝。 发⾔