量化策略视点：岁末年初，ETF投资怎么布局？日历效应的启示

证券研究报告|金融工程专题报告 岁末年初，ETF投资怎么布局？日历效应的启示 ——量化策略视点 投资要点 分析师：张青分析师登记编码：S0890516100001电话：021-20321154邮箱：zhangqing@cnhbstock.com 日历效应在股票市场始终存在，尤其是岁末年初时，这种效应会更明显。新年伊始，各类资金要做全年配置，新增资金的博弈选择，成为促成日历效应的重要因素。 前期我们一直建议以红利类策略作为底仓构建，因为其不错的投资性价比，结合本文日历效应的研究，如果想要投资更纯粹的红利策略而非红利低波，那么利用日历效应，1月则是个比较好的投资时机。 分析师：贾依廷分析师登记编码：S0890520010004电话：021-20321082邮箱：jiayiting@cnhbstock.com 销售服务电话：021-20515355 相关研究报告 1、《ETF策略：短期、中期还是长期动量 效 应 有 效 ？ — 量 化 策 略 视 点 》2024-12-24 风险提示：本报告根据历史公开数据整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议；报告研究依赖数据可靠性、研究假设和估算方法，结果可能存在偏差。 内容目录 1.日历效应的统计..........................................................................................................................................................................31.1.统计样本及时间区间........................................................................................................................................................31.2.银行板块带动下的大盘、价值及高股息策略的1月占优...........................................................................................31.3.风格轮动下小盘、科技成长的1月萎靡........................................................................................................................41.4. 1月轮动后的反转..............................................................................................................................................................42.红利指数的日历效应，适合年初布局吗？..............................................................................................................................53.结束语...........................................................................................................................................................................................74.风险提示.......................................................................................................................................................................................7 图表目录 图1：1月占优的ETF指数...................................................................................................................................................3图2：1月明显跑输的ETF指数...........................................................................................................................................4图3：1月轮动后的2月反转................................................................................................................................................5图4： 中证红利指数的月度超额收益率分布.......................................................................................................................6图5：2010年以来的红利vs银行走势................................................................................................................................7 日历效应在股票市场始终存在，尤其是岁末年初时，这种效应会更明显。新年伊始，各类资金要做全年配置，新增资金的博弈选择，成为促成日历效应的重要因素。 ETF作为一种理想的交易工具，低廉的交易成本，不错的流动性，很适合捕捉这类事件驱动型机会。只是，哪些ETF的1月日历效应最明显呢？ 1.日历效应的统计 1.1.统计样本及时间区间 统计方法很简单，原理就是计算股票型ETF标的月度收益率，为了剔除当时市场环境的影响，我们以中证800指数为基准，计算超额收益率，然后对超额收益率按月份进行groupby，取中位数。之所以用中位数而非均值，是为了剔除极端年份的收益率对均值计算的影响。 统计有赖于尽量多的样本，所以我们尽量拉长，从2010年以来开始统计。为了实现这一效果，我们改用ETF所跟踪的指数进行统计，一共有300多个指数标的，涵盖了宽基、行业主题以及策略风格各类指数。 1.2.银行板块带动下的大盘、价值及高股息策略的1月占优 一图胜千言。2010~2024的15年间，1月的市场，风格特征十分明显，银行指数的超额收益最高，在3%以上。受银行股的带动，金融地产指数、沪深300价值指数，A50指数、A100指数1月收益也是占优的。因为这几个指数的银行板块权重较高。银行股同时也是高股息率类个股较集中的板块，受此影响，高股息率策略指数、上证红利指数也位于前列。 可见，1月的市场很大程度是由银行股的走势主导的。 1.3.风格轮动下小盘、科技成长的1月萎靡 与之对应的，则是小盘、科技成长的1月表现低迷，平均跑输在4个百分点以上。 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部注：统计时间为2010年到2024年 风格轮动下，大盘股的崛起意味着小盘股的冷落，于是我们看到中证1000、中证2000的明显负超额，而集成电路、信息技术、通信，乃至半导体、通信、5G这些泛科技类板块，也在1月明显承压，这与小盘股的跑输是相一致的，因为小盘指数的重要权重构成来即为电子、计算这类投资者所普遍认知的科技股含量较高的板块。 1.4. 1月轮动后的反转 从统计分析来看，年初的市场风格其实轮动很快。 无论是大概率在1月占优的银行指数还是大盘指数，都容易在2月跑输，几乎侵蚀了整个1月份的超额收益；而1月相对萎靡的小盘指数、科技类指数，则发生了向上的收益反转，天平两端的跷跷板效应十分明显。 其实跨年度的主线行情，往往要等到4月份，等两会的政策基调确认，等去年年报和1年1季报的业绩落地，所以才有“4月决断”一说。所以，1~2月的投资，更适合于交易型机会的把握。 2.红利指数的日历效应，适合年初布局吗？ 其实红利指数1月表现也不错，只是风头被银行股抢去了。 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部注：统计时间为2010年到2024年（2024年12月数据截止到27日） 以中证红利指数为例，1月的超额收益率在各个月份中是最高的，为1.32%，而其他月份的超额收益率均值仅为0.06%，这说明红利指数也存在1月日历效应。进一步的，我们将中证红利指数与中证银行指数做对比，会发现两个指数的超额收益为正的月份占比虽然相同，均为7/12=58.33%，但中证红利的超额收益率的波动较之中证银行要小得多，前者为0.68%，后者为1.60%。也就是说，持有红利策略，比单纯持有银行板块，投资体验更好。 不过我们也发现，红利低波类指数在1月表现一般，超额收益甚至略微为负，也就是1月效应不明显，这跟红利低波的历史权重构成有关，这个指数虽然这几年的银行股权重很高，比如2019年以来银行板块的权重占比始终维持在20%以上，当前权重占比甚至高达37.76%，但2019年以前，权重的板块构成还是相当分散的，比如2017年银行板块的权重占比仅10.05%。虽然红利低波1月超额收益不行，但贵在这个指数走势很平稳，长期累计下来，收益就十分靓丽——行稳才能致远。 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部注：统计时间为2010年到2024年（截止到2024年12月27日） 我们一直建议以红利类策略作为底仓构建，因为其不错的投资性价比，结合本文日历效应的研究，如果想要投资更纯粹的红利策略而非红利低波，那么利用日历效应，1月则是个更好的投资时机。 3.结束语 总之，日历效应是行为金融学领域一个被广泛关注的现象，背后所反映的是各路资金博弈的结果。岁末年初，投资者憧憬未来1年的丰收，也期待着开门红，但业绩、政策的空窗期，又使得大资金不敢轻易投资于主题成长板块，于是大盘、价值、银行板块的配置，就成了一种攻守兼备的选择，这可能是造就1月市场大小盘、价值成长很是分化的一个重要原因所在。 4.风险提示 本报告根据历史公开数据整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议；报告研究依赖数据可靠性、研究假设和估算方法，结果可能存在偏差。 分析师承诺 本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体建议或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 风险提示及免责声明 ★ 华宝证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格。 ★ 市场有风险，投资须谨慎。 ★ 本报告所载的信息均来源于已公开信息，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 ★ 本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的独立判断。本公司不保证本报告所载的信息于本报告发布后不会发生任何更新，也不保证本公司做出的任何建议、意见及推测不会发生变化。 ★ 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不